市場分析

市場規模

• 2018年度から2022年度にかけての５年間は、年平均約3.0％増で成長すると予測される。既存長期収載品の生産量は減少が見込まれるが、新たに特許切れとなる長期収載品の登場、ジェネリック市場の伸長などにより引き続き安定的な推移が見込まれる。さらに、新薬系企業の工場売却とそれに伴う委託への移行が予想以上に進展した場合には、予測数字を上回る成長を遂げる可能性もある。

市場シェア

市場KBF

• アウトソーシングの対象としている製剤を大別すると、①生産量が少ない製剤、②新たな設備投資が必要な製剤、③需要の増減が激しい製剤、④特殊な技術が必要な製剤、などで、基本的には自社で製造するメリットが少ないもの、もしくは新規の投資を含めコスト負担が大きいものである。
• 品質保証体制の構築、品質管理体制の強化
• 調達から配送に至るまでのシームレスな総合受託サービスの構築
• 技術力強化による専門性の向上

有望市場

• 新薬、長期収載品、ジェネリック、ＯＴＣ(医者の処方箋なしでもらえる薬)市場の成長が見込まれる　

　 - 新薬系企業の参入も含め市場拡大しているジェネリック

　 - バイオ医薬品については、今後の市場拡大が期待されるが、低分子化学合成医薬品とは異なり、とくに原薬製造に関しては製造設備の建設に多額な費用が必要とされる他、製造技術などの高度なノウハウが求められる➡高い参入障壁のため市場参入には限界がありそう

現状の問題点と課題

• 設備投資負担の増加である。案件数の増加や大型化は受託企業にとっては望ましいことではあるが、安定供給を継続するためには相応の設備が必要となる
• 厳しい品質基準を実現するためのバリデーション対応、技術移転への対応、製剤開発やＯＥＭ対応、将来的に増加が見込まれる高薬理活性製品への対応など、技術力および人員の増強も必要とされる。
• 市場拡大を受けて新規参入が増加するなど、受託企業間の受注競争は激化

市場阻害要因

市場阻害要因としては、以下の点が挙げられる。

• 価格競争

市場規模は大きいものの参入企業も多く、競争の激しい内服固形剤による価格競争の進展

• 国内製薬企業の新薬上市：

国内製薬企業における新薬上市は限定的と見込まれる。新薬製造に伴う既存製品の外部委託移行への機会の減少。

• ジェネリックの薬価算定の変更：

2016 年度から新規収載後発品の薬価算定が先発品薬価の５掛（内用薬については収載希望品目が 10品目超の場合には５掛け）算定となったことで、ジェネリックへの参入企業数および共同開発の抑制が懸念。

• 長期収載品の売上減少： （既に特許が切れている、もしくは再審査期間が終了しており、同じ効能・効果を持つ後発医薬品（ジェネリック医薬品）が発売されている薬のこと）
  長期収載品の売上減少が予測され、収益性が低下した長期収載品の外部委託促進が見込まれる一方、自社工場については一定の稼働率が必要とされるため、外部委託が停滞する可能性がある。
• 東南アジア工場との競合：

コスト競争力に勝る東南アジア工場との競合が見込まれる。日系企業の東南アジア工場が増加し、東南アジア工場への委託が進展した場合、国内市場の成長にも影響を及ぼす可能性がある。

• 大型新薬の特許切れ一巡：

2017～2018年に大型新薬の特許切れが一巡したことで、有望ジェネリックの新製品上市が減少。これにより、ジェネリック市場の成長率にも一定の影響を及ぼす可能性があり、ジェネリックの共同開発に伴う製造受託の伸び悩みが予測される。

• バイオ医薬品の開発、上市の進展：

製薬企業の研究開発は低分子医薬品が中心であるが、バイオ医薬品の開発、上市が進展しており、将来的な受託候補品目となる低分子医薬品の新薬上市数が減少する。また、バイオ医薬品は受託可能な企業が限定していることや、国内企業よりも外資系企業が先行しているため、現状ではバイオ医薬品の増加が受託市場の成長に結びつく可能性が低い。

企業別成長戦略

• 主に、製品のラインアップ増加・顧客増加

Business Model (비즈니스 모델)

• 사업이 뭔가? 제품/서비스가 뭔가? : 1~2줄 이내로 쓰고 말할 수 있어야 한다(의외로 어렵다). 설명이 길면 길수록 이해하는데 더 많이 집중해야 되며 결국에는 이해가 가지 않게 된다.

• 비즈니스 모델이 어떻게 되나? : 플랫폼, 구독, 연간 계약, 마켓 플레이스 등 무엇인지 설명해야 한다. 또한 자체 개발인지 파트너나 제삼자의 역할이 필요한지도 알아야 한다.

• 매출은 어떻게 발생시킬 것인가? : 간단하게 매출 발생하는 형태에 대해 설명하면 된다 (1회성 지불, 연간 계약, 구독 등).

• 매출 구조가 어떻게 되나? : 매출, 비용, 이익, 로열티/라이선스 등에 대한 구조를 설명한다.

• Unit Economics (유닛 이코노믹스) : LVT (Life Time Value 유저당 평생 가치)과 CAC (Customer Acquisition Cost 고객 유치비용)를 계산할 수 있으면 준비하도록 한다. 미국에서는 3:1의 비율을 가장 이상적으로 생각하는데 간단하게 설명하면 고객 유치비용 1,000원을 지불해서 3,000원을 벌어야 한다.

Competition & Advantage (경쟁 & 우위)

• 경쟁사들이 누구인가? 왜 그렇게 생각하는가? : 경쟁사가 없다고는 말할 수는 없다. 시장을 어떻게 정의하느냐에 따라 경쟁사가 달리 질 수 있다. 시장을 어떻게 정의할 것인지 생각해보자.

• 다른 경쟁사들은 누가 있을 수 있는가? : 근미래의 경쟁사 말고 향후에는 어떠한 기업/시장과 경쟁할 수 있게 되는지 생각해보도록 한다. 중/장기적인 사업에 대해 생각했다고 설명할 수 있어야 한다.

• 현재 시장에서 제공하는 설루션과의 차별점은? : 가격, 기술, 사용성, 편의성 등 다방면으로 차별점을 제시하는 것이 좋다.

• 왜 큰 기업들은 왜 안 만들고 있는가? 왜 시장에 진입 안 하고 있는가? : 까다로운 질문이다. 시장이 작거나 매리트 없다고 하면 시장이 없다는 뜻이 되고, 대기업도 할 수 있다고 하면 시장만 증명해주고 경쟁에서 질 수 있기 때문이다. 대기업이 실행하기 어려운 이유로는 구조적으로 실행하기 어렵거나, 투자 대비 회수에 대해 증명하지 못했다거나, 특정 시장을 파괴하기보다 기술적/지식재산권이 우위에 있다는 점에서 설명하면 좋을 것 같다.

• 경쟁이 있다면 가격/기능/성능에 대해 어떻게 경쟁할 것인가? : 간단하게 경쟁할 수 있는 측면이 있으면 설명하는 것이 좋다. 시장이 성장하는 단계이면 다른 경쟁사 제품보다 성능적으로 10배 더 좋다고 설명할 수 있으면 좋다고 할 수 있다.

• 진입장벽이 있다면 어떤 것이 있는가? : 시장을 얼마나 잘 이해하는지를 물어보는 질문이다.

• 본인만이 알고 있고 남들이(다른 회사들이) 모르는 것은? : 지식은 보물이고 경험이 열쇠라는 말이 있다. 아무리 지식을 많이 쌓고 알고 있어도 실행한 적이 없다면 무용지물이다. 따라서 반드시 프로토타입이든 베타서 비스든 실제로 제품이나 서비스를 론칭한 경험이 있어야 하고, 남들이 모르는 경험적 우위를 가지고 있어야 한다. 제품을 개발하면서 직면한 문제들은 다른 기업들도 경험할 것이며 오직 해답을 찾은 팀만이 앞으로 전진할 것이다.

• 제공하는 제품/서비스 중에 기존에 없던 새로운 것은? : 단순히 기능들을 추가해서 만든 제품인지, 아니면 근본적으로 새로운 제품을 만들었는지를 확인한다. 단순한 추가 기능 구현의 형태이라면 누구나 따라 할 수 있기 때문에 임팩트가 낮은 인상을 줄 수 있다.

Customer (고객)

• 누가 고객인가? : 보고서를 보고 배운 고객 말고, 정말로 판매를 경험하면서 접한 고객이 있는가를 확인한다.

• 고객들이 원하는 것은 무엇인가? : 대화를 통해서 숨어 있는 니즈를 발견했는지를 확인한다.

• 어떤 니즈를 충족시켜주고 있는가? 어떤 문제들을 해결해주고 있는가? : 스타트업들은 종종 굳이 해결할 필요가 없는 문제들을 문제라고 정의하고 해결하려고 하는 경향이 있다. 스타트업을 위한 스타트업이 되면 안 되고 정말로 문제를 해결하고 싶은지를 확인하는 질문이다.

• 제품을 사용 안 하는 유저들은 왜 그러 한가? 어떤 방법들을 동원해서 극복하고 있는가? : 제품이 어떠한 문제점들을 가지고 있고 실제로 극복 가능한지를 파악하는 질문이다.

• 고객들을 어떻게 접근/유입하고 있는가? : 공식 론칭 전에 비용을 써가면서 광고/홍보하고 있는지 알아본다. 실제로 알파/베타 서비스까지는 발로 뛰어다니면서 '진짜 고객'을 찾을 수 있기 때문에 펀딩 받으면 광고/판촉비로 소진하지 않을까 하는 걱정이 있기 때문이다.

• 고객 니즈를 어떤 방법으로 접근하고 이해하고 있는가? : 발로 뛰어다니면서 직접 인터뷰하고 있는지, 아니면 인터넷 설문조사 보고 파악하고 있는지 알고 싶다.

• 고객들을 얼마나 잘 알고 있는가? : 진짜 고객과 데이터상 가짜 고객을 분별하고 싶다.

• 누가 첫 유저가 될 것으로 예상하고 있는가? : (론칭 전) 예상 고객/시장을 이해하기 위한 질문이다.

• 만들고 있는 제품이 실제로 필요하다는 것을 어떻게 확신하고 있는가? : (론칭 전) 나만이 알고 있는 인사이트가 있는지 확인한다.

• 신규 유저들을 끌어올 수 있는 요소가 있는가? : 제품에 대한 차별 포인트가 임팩트 있는지, 또는 유저가 다른 유저를 끌어 들어올 수 있는 요소들이 존재하는지 확인한다.

Financials (재무)

• 월 지출(burn rate)은 어떻게 되고 있는가? : 알뜰하게 지출하고 있는지 확인한다. 펀딩 받자마자 필요 없는 지출 항목으로 비용을 소진하면 곤란하다.

• 앞으로 3년, 5년간 회사 매출을 어떻게 측정하고 있는가? : 판매전이면 유사 제품을 벤치마킹하여 매출을 계산한다. 판매 중이면 추가 펀딩으로 인하여 늘어날 매출을 반영하여 예측한다.

• 측정한 매출에 대해 어떤 가설들이 있는가? : 본인의 힘으로 컨트롤할 수 있는 가설들이어야 한다. 규제 같은 가설들이 있다면 쉽지 않을 것이다.

• 향후 부채를 늘릴 예정인가 자본을 늘릴 예정인가? : 추가 펀딩을 진행할 예정인지, 아니면 펀딩없이 부채를 늘려서 사업을 진행할 것인지 확인한다.

• 직원들에게 스톡옵션을 얼마나 많이 제공할 예정인가? : 직원 스톡옵션은 초기 스타트업에 팀원들을 꾸리기 가장 좋은 수단이다. 하지만 직원 스톡옵션을 너무 많이 제공하면 투자자들의 스톡옵션이 적어짐으로 적절한 수준을 같이 논의하는 것을 추천한다.

• 언제 이익이 날것으로 예상하고 있는가? : 사업모델에 따라서 이익이 날 수 있는 시점이 다르다. 플랫폼이나 SNS 네트워크 중심의 사업은 이익이 나중에 발생함으로 사전에 공부하도록 한다.

• 이익이 나기까지 얼마나 많은 시간이 걸릴 것으로 보고 있는가? : 일정에 대해 확인한다.

• 빠른 성장을 위해 필요한 것은? : 정말로 펀딩이 문제인지, 기술이 문제인지, 시장이 없는지를 확인하고 싶은 질문이다.

Fundraising (자본)

• 펀딩은 이미 진행했나? / 어느 단계 펀딩을 진행 중인가? : 펀딩 진행 중인지, 마감했는지, 아니면 아직 진행 안 했는지를 확인한다.

• 지분구조 및 자본/부채 비율이 얼마인가? : 부채 중심 성장인지 자본 투자 중심 성장인지 확인한다.

• 펀딩을 받기 전까지 얼마나 운영할 수 있는가? : 월 Burn rate을 확인하면서도 버틸 수 있는지를 확인하는 질문이다.

• 현재 회사의 가치는 얼마인가? : 회사에서 생각하는 회사 가치하고 VC가 생각하는 회사 가치가 다를 것이다. 수치로 회사 가치를 측정할 수 있으면 논리적인 증거들을 제시하여 설명하면 되고, 없을 경우 같이 상의하여 가치를 평가하면 좋다. 특히 첫 투자 상담일 경우 평가된 가치를 기준으로 참고할 수 있다.

• 이번 라운드는 얼마나 많이 펀딩 받을 생각인가? : 필요한 펀딩 금액과 필요 사유에 대한 근거 (장비/인력/운영 등)를 리스트업 하여 정리하고 제시하는 것이 좋다.

• 회사가 생각하고 있는 투자 전 기업 가치는 얼마인가? : 확실한 기준이 없을 경우 투자사와 함께 상의하며 예상 기업 가치를 함께 이야기해보는 것이 좋다.

• 기존 투자자들도 이번 펀딩 라운드에 참석할 예정인가? : 기존 투자자들도 참석한다면 회사가 성장하고 있다는 신호를 보낼 수도 있다. 만약 참석하지 않는다면 참석하지 않는 이유에 대해 설명해야 한다.

• 이번 펀딩을 통해서 자금을 어떻게 활용할 예정인가? : 향후 자금운영에 대해 설명한다.

• 자금 운영에 대해 어떤 마일스톤과 계획들을 가지고 있는가?

• 펀딩을 못 받으면 어떻게 하겠는가? : 간혹 투자를 못 받으면 향후 재무 계획에 대해서 물어볼 때가 있는데 재무 전략에 대해 생각한 게 있으면 간단하게 설명한다.

Growth & Marketing (성장)

• 새로운 유저들은 어디에서 오고 있는가? : 진짜 고객들을 제대로 파악하고 있는지, 시장을 알고 있는지를 물어보는 질문이다.

• 얼마나 많은 유저들을 보유하고 있는가? : 성장률, 확대 가능성을 확인한다.

• 고객/유저들이 어떻게 제품과 서비스에 대해 소식을 접하고 있는가? : 정말로 고객들을 제대로 파악하는지 확인하는 질문이다.

• 유통/성장전략은 어떻게 할 예정인가?

• 유저 성장률은 어떻게 되고 있나?

• 새로운 유저들이 사용하고 싶은 이유는 무엇인가?

• 전환율은 어떻게 되나? : 무료 회원에서 유료회원, 웹사이트 방문에서 구매까지 등의 전환율 등을 이해한다.

• CAC (Customer acquisition cost) 고객 유치 비용은 어떻게 되나? (organic vs inorganic) : 고객 한 명을 유치하기 위한 금액 (CAC)이 어느 정도 인지 확인하고자 한다. CAC가 높으면 광고/판촉비를 많이 투자해야 하는지, 아니면 아직 비효율적으로 (혹은 시장을 못 찾은 건지) 운영되고 있는지 생각해봐야 한다. 아직 서비스 초반이면 CAC는 거의 1,000 미만일 확률이 많다. 또한, 계속 제품/서비스를 개선해야 하는데 초반부터 SNS 사이트에 투자금 가지고 광고/홍보에 사용하면 너무 빨리 느껴질 수도 있다.

• 회사의 성장 판단 기준은 어떻게 정할 것인가?

• 예상하고 있는 고객 LTV (Life Time Value)은 얼마인가?

• 어떤 광고/판촉들을 활용할 예정인가?

• 고객 접촉부터 계약까지 얼마나 많은 시간과 어떠한 프로세스를 경험하는가?

• 시장의 규모는 얼마나 큰가? : 아직 초기 일 때에는 제품과 서비스가 얼마든지 변할 수 있으니깐 시장은 정의하기에 따라 달라질 수 있다.

• 어느 정도 성공하게 된다면 어떤 시장으로 확장할 수 있는지? (확장성)

• 연간 예상 매출은?

• 이전에 이러한 제품/서비스가 성공하지 못했던 이유가 있었는지? : 투자자도 산업의 전문가가 아니다. 따라서 본인들도 내부에 보고하고 설득하기 위해서 충분히 이해시켜줘야 한다. 기술의 장벽으로 인해서 성공하지 못했는지, 새로운 기술이 대중화되었다던지, 아니면 시장을 이해하지 못해서 실패했다던지, 자금력이 부족했다고 판단했는지 등, 이해하고 있는 것들을 설명을 하면 된다. 하지만 반대로 그럼에도 불과하고 왜 우리는 성공할 것인가는 따로 생각을 하는 것이 좋다. (그리고 남들이 따라 해도 경쟁에서 이길 수 있는 요소들을 설명해야 한다).

Idea (아이디어)

• 왜 이 특정한 아이디어/문제를 선택했는지? : "투자받을만한" 혹은 "돈이 될만한" 문제들을 선택해서 투자가 목적이 되는 문제들을 고르는 경향이 많다. 개인적인 연관성, 혹은 문제와 감정적인 연관성이 없으면 실패할 확률이 높을 수 있다. 지속적으로 실패를 경험할 텐데 감정적인 연결성이 없으면 장기적으로 지속하기 어렵다고 느낄 수 있기 때문이다.

• 다른 아이디어는 없는지? : 팀은 괜찮은데 다른 문제나 아이디어가 없는지 확인한다.

• 아이디어를 바꿀 의향이 있는지?

Team & Recruiting (팀 & 채용)

• 누가 팀을 리드하고 있는지? : 반드시 대표가 팀을 리딩 할 필요는 없다.

• 팀 구성원이 계속 프로젝트를 진행할지 어떻게 확신하는지? : 2주 전에 카페에서 만난 팀이면 지속하기 힘들 수도 있다. 친구나 지인 소개, 회사 동료 등이 지속성이 있지 않을까 생각할 수 있다.

• 팀은 어떻게 알고 있는지? 어떻게 만났는지?

• 팀원들의 역할은?

• 창업자/공동 차 업자는 어떤 경험들이 있는지?

• 왜 팀이 같이 모여지게 되었는지?

• 이전 멤버들이 회사의 지적재산권에 대해 법적인 권리가 있는지?

• 다음 채용에 필요한 포지션은?

Team Experience (팀 경험)

• 이전에 같이 진행했던 프로젝트가 있는지?

• 최근에 다퉜던 일은? 어떻게 해결했는지?

• 본인이 이전에 했던 업무 중에 가장 기억에 남는 것은?

• 이전에 어떤 시스템을 해킹한 적이 있는지? : Y-Combinator에서 유명하게 물어보는 질문이다. 프로그램이 아닌 어떠한 시스템을 해킹해서 본인이 득을 본 사례가 있는 질문이다. Status quo (정해진, 이전의 것/상태)를 벗어날 수 있는 사람인지 아닌지를 파악한다.

• 어려운 문제를 해결한 적이 있는지?

• 문제를 직면할 때 어떻게 해결하는지?

• 이전에 큰 실수를 경험적이 있는지?

Product & Technology (제품/기술)

• 제품을 개발하기 위한 다음 단계는?

• 제품에 대해 구체적으로 설명

• 유저 행동에 대해서 어떤 인사이트를 가지고 있는가?

• 프로젝트 마일스톤은 어떻게 예상하고 있는가?

• 이전에 개발한 프로토타입에 대해서 무엇을 배웠는가?

• 제품/서비스 데모

• 어떤 기능들을 추가하여 개발할 예정인가?

• 6개월 1년 후, 직면하게 될 가장 큰 기술적 문제는?

Legal (법률)

• 지분구조는 어떻게 구성되어 있는지?

• 창업자/공동창업자 중에 법적인 IP로 인해서 문제가 생길 수 있는지?

• 가지고 있는 IP는 뭐가 있는지? (특허출원/등록, 지식재산권 등)

• IP를 개발하고 생성하게 된 계기

• 이전에 같이 일했던 사람들 중에 IP에 대한 소유권을 가질 수 있는지?

전사전략, 사업전략의 파악

시장/제품 메트릭스를 통한 시장 진출 전략 설정

1. 기존 시장의 강화: 기존 시장강화의 방법도 자사, JV, M&A 3가지의 방법이 존재
   • 경쟁기업 인수(포지션, 고객사 획득)
   • 롤업 전략(상대적으로 규모가 작은 회사를 연속적으로 매수)
2. 제품라인업의 확대
   • 제품 확장 전략
   • 허인가 매수
   • 기술 매수
   • 브랜드 매수
3. 인접시장으로의 진출
   • 수직 통합 전략
4. 동일 제품의 타지역 진출
   • 지역 확장 전략
   • 해외기업 매수
   • 특정 고객층 획득 매수
   • 고객층 확대 전략
5. 신규시장 진출
   • 사업 포트폴리오 전환 전략
   • 플랫폼 전략
   • 멀티 얼라이언스 전략

(신규시장 진입 선택시) 신규 시장 발굴

타겟 시장 분석 및 선정: 신규 시장 진출 분석 시 기업분석은 하지 않음

시장분석

• 시장메트릭스를 통한 포지션 분석 및 시장 특정: 벨류체인과 제품에 따라 시장을 세분화해 어떤 시장을 타게팅할 지 선정
  • 전후방 밸류체인 분석
  • 제품 및 서비스 분석
• 시장 기본 분석
  • ✔시장 규모(신규 시장인 경우 전방시장에 따른 향후 시장 규모 변화 예측)
    • 벨류 드라이버 구조화를 통한 추정
  • ✔시장 성장률(신규 시장인 경우 전방시장에 따른 향후 시장 성장율 변화 예측)
    • 벨류 드라이버 구조화를 통한 추정
  • 시장 마진
  • 시장 쉐어
  • 시장 원가 구조
  • 시장의 유통 시스템
• 전방/최전방 시장 분석(end-user 분석)
  • 전방/최전방 시장의 수요 분석 및 확대 요인 분석: : 벨류 드라이버 구조화를 통한 추정
  • 전방/최전방 시장의 수요를 segment(area age sex price sku store natl)에 따라 분석
  • 시장의 전방 파급력 가능성 분석
• 시장이용률(KBF)
  • 대체시장 및 보완시장
  • 전방/최전방 시장의 segment별 KBF 분석(대체시장이 아닌 해당 시장을 이용하는 이유)

경쟁환경 분석

• 기본 분석(경쟁 기업 파악, 쉐어파악, 매출 성장률, 영업이익률, ROIC)
• 시장 메트릭스에서 경쟁사의 포지션 분석
• 경쟁사의 시장내 포지션 분석(타겟 고객층 분석 age sex area time natl price store sku): 포지션 분석을 시행하는 이유는 경쟁사별 어떤 고객에게 강점이 있는지, 또한 어떤 포지션에 참입할 수 있는 여지가 있는지를 판단하기 위함
• 각 경쟁사의 포지션별 KBF
• 전체 KBF에 따른 각 경쟁사의 요건 충족여부 파악
• 진입장벽 분석: 규모의 경제, 높은 경쟁, 공급채널과 고객에의 엑세스, 정부규제, 특허
  • 매력적인 시장인가?
  • 실제 진입 가능성은?
  • 진입한 신규 참입자는 쉐어를 높여갈 수 있는가?
• 경쟁 상대의 SWOT분석
• (optional)자사 분석과 동일한 밀도의 경쟁 상대 분석

기존 사업과의 정합성 및 시너지

• 기존 사업의 비즈니스 모델과 비즈니스 플로우 조사
• 신규 사업의 비즈니스 모델과 비즈니스 플로우 조사
• 각 비즈니스 플로우에서 정합성 가설 구축

참입 전략 설정: 1. 초기 진입, 2. 조인트벤쳐, 3. M&A(기업 전체 및 일부 자산 매수)

M&A전략 설정

M&A목적 명확화

롱리스트 작성

쇼트리스트 작성

대상 기업 어프로치

4. 종합평가결과

가. 평가결과

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜의 유가증권시장 상장을 위한 공모와 관련하여 희망공모가액을 다음과 같이 제시하고자 합니다.

구 분내 용

상기 표에서 제시한 희망공모가액의 범위는 케이카㈜의 절대적 가치를 의미하는 것이 아니며, 국내외 경기, 주식시장 상황, 회사가 속한 산업의 성장성, 경쟁관계, 산업에 대한 위험, 주식시장 상황의 변동 가능성, 회사의 영업 및 재무상태의 변화 등 다양한 요인에 따라 평가결과가 변동될 수 있음에 유의하여 주시기 바랍니다.

금번 케이카㈜의 유가증권시장 상장공모를 위한 확정공모가액은 상기와 같이 제시된 희망공모가액을 바탕으로 국내외 기관투자자들에게 수요예측을 실시한 이후 수요예측 결과 및 주식시장 상황 등을 감안하여 공동대표주관회사, 발행회사가 합의하여 최종 결정할 예정입니다.

나. 희망공모가액 산출 방법

금번 공모와 관련하여 공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카의 중고차 시장 내 지위, 중고차 온라인 플랫폼 사업, 경영성과 및 재무현황, 회사가 속한 중고차 산업의 특성, 시장의 규모, 유사회사의 경영성과 및 주가 수준 등 기타 사용가능한 다양한 요소를 종합적으로 고려하여 희망공모가액을 산출하였습니다.

(1) 공모희망가액 산출 방법 개요

일반적으로 주식시장에서 기업의 가치를 평가하는 방법으로는 절대가치 평가방법과 상대가치 평가방법이 있습니다.

절대가치 평가방법으로는 대표적으로 미래현금흐름의 현재가치할인모형(DCF: Discounted Cash Flow Method)과 본질가치평가법이 있으며, 미래현금흐름의 현재가치할인모형(DCF)은 미래에 실현될 것으로 예상되는 기업의 연도별 현금흐름을 추정하고 이에 적정한 할인율(가중평균자본비용(WACC: Weighted Average Cost Of Capital - 기업의 자본조달원천별 가중치를 곱하여 산출한 자기자본비용과 타인자본비용의 합)을 적용하여 현재가치를 산정하는 평가방법입니다. 이를 위해서는 최소 5년 이상의 미래현금흐름 및 적정 할인율을 추정하여야 하며, 비교회사와 비교하기 위해서는 비교회사의 미래현금흐름 및 할인율을 추정하여야만 상호비교가 가능한 모형으로 이러한 미래현금흐름 및 적정 할인율을 산정함에 있어 객관적인 기준이 명확하지가 않고 평가자의 주관이 개입될 경우 평가 지표로서 유의성을 상실할 우려가 있습니다.

본질가치평가법은 2002년 8월 "유가증권인수업무에 관한 규칙" 개정 이전에 공모주식의 평가를 위해 사용하던 규정상의 평가방법으로 최근 사업연도의 자산가치와 향후 2개년 추정실적을 기준으로 한 수익가치를 1과 1.5의 가중치를 두어 산출하는 절대가치 평가방법의 한 기법입니다. 그러나, 본질가치를 구성하는 자산가치는 역사적 가치로서 기업가치를 평가함에 있어 과거 실적을 중요시 한다는 점에 있어 한계가 있으며, 또한 이를 보완하는 향후 2개년간 추정손익에 의해 산정되는 수익가치는 손익 추정시 평가자의 주관 개입 가능성, 추정기간의 불충분성 및 자본환원율로 인한 기업가치의 고평가 가능성 등은 한계점으로 지적되고 있습니다.

상대가치 평가방법(P/S Valuation, P/E Valuation, EV/EBITDA Valuation, P/B Valuation 등)은 주식시장에 분석대상기업와 동일하거나 유사한 제품을 주요제품으로 하는 비교가능성이 높은 유사 기업들이 존재하고, 주식시장은 이런 기업들의 가치를 평균적으로 올바르고 적정하게 평가하고 있다는 가정하에 분석대상기업과 비교기업을 비교, 평가하는 방법으로서 그 평가방법이 간단하고 연관성을 갖기 때문에 유용한 기업가치 평가방법으로 인정되고 있습니다. 그러나, 비교기업의 선정 시 평가자의 주관 개입 가능성과 시장의 오류(기업가치의 저평가 혹은 고평가)로 인한 기업가치 평가의 오류 발생가능성은 여전히 상대가치 평가방법의 한계점으로 지적되고 있습니다.

이와 같이 상대가치 평가방법(P/S Valuation, P/E Valuation, EV/EBITDA Valuation, P/B Valuation 등)을 적용하기 위해서는 비교대상 회사들이 우선적으로 일정한 재무적 요건을 충족하여야 하며 또한, 사업적, 기술적, 관련 시장의 성장성, 주력 제품군 등의 질적 측면에서 일정 부분 평가대상회사와 유사성을 갖고 있어야 합니다.

(2) 평가방법 선정

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 금번 공모를 위한 케이카 주식회사의 주당가치를 평가함에 있어 상기 평가방법 중 국내외 증권시장에 기상장된 비교기업의  2021년 2분기 연환산 실적을 기준으로 P/S Valuation을 산정하여 가치평가에 활용하였습니다.

방법론방법론의 적합성

방법론방법론의 적합성

(3) P/S Valuation 평가방법 선정의 세부 이유

(가) 온라인 중고차 시장의 성장성

IT 기술의 발달로 인한 중고차 정보의 비대칭성 격차가 줄어들면서 중고차에 대한 신뢰도 상승과 함께, 중고차 구매시 소비자들의 번거로운 절차를 온라인으로 간소화함에 따라 온라인 중고차 판매량이 급속하게 증가하고 있습니다. Frost & Sullivan은 국내 중고차 온라인 마켓 거래 규모가 2015년 4천대에서 2020년 4만여대로 연평균 59% 성장해왔던 것으로 분석하고 있으며, 아울러 2020년부터 향후 5년 동안 연평균 46%로 성장해 2025년에는 국내 중고차 시장에서 온라인 방식의거래 규모는 26.6만대 수준이 될 것으로 전망하고 있습니다.

구매 방식201520162017201820192020E2021F2022F2023F2024F2025F

중고차 산업 내 패러다임 변화가 발생하고 있으며, "온라인 중고차 시장"이라는 새로운 시장이 빠르게 성장하고 있습니다. 또한, 동사의 온라인 중고차 매출의 95%가 오프라인 지점 방문 없이 온라인 플랫폼 방문만으로 발생하고 있고, 오프라인 중고차 매출의 93%가 오프라인 지점 방문에 앞서 Kcar.com을 방문한 고객으로부터 발생하고 있습니다. 즉, 전통적인 방식의 오프라인 중고차 구매가 온라인 중고차 구매로 빠르게 전환이 이루어짐에 따라 온라인 플랫폼의 중요성이 대두되고 있습니다. 

중고차 산업은 현재 전환기를 맞이했다고 판단되며, 산업 성숙기라고 판단되는 기존 신차 시장 대비 높은 성장성 기업가치에 반영할 필요가 있다고 판단됩니다.


(나) 파편화된 중고차 시장 내 기업형 사업자들의 성장 기회

현재 국내 중고차 시장은 개인간 거래(C2C)의 비중과 사업자와 개인간 거래(B2C) 비중이 전체 중고차 시장에서 각각 약 50% 수준을 차지하고 있습니다. 개인간 거래가 많다는 것은 기업형 중고차 사업자가 아닌 영세업자 및 개인사업자가 많으며, 시장이 "파편화"되어 있다는 의미입니다. 다만, 정보의 비대칭성을 줄일 수 있도록 중고차 정보를 제공함과 동시에 신뢰도 높은 중고차를 매매하는 기업형 사업자의 영향력이 확대되면서 과거 5년전 대비 사업자와 개인간 거래(B2C) 거래 비중이 점차 높아지고 있습니다. 

 향후 기업형 사업자가 IT 기술을 바탕으로 고도화된 서비스 제공 시, 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장의 비중이 점차 높아질 것으로 예상됩니다. 동사 또한 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장 내 성장 잠재력을 인지하고 동사의 브랜드와 인증중고차에 대한 신뢰도를 높이기 위해 PC팀(Pricing Management 팀)에서 중고차 시장 및 시세 분석 후 신뢰도 높은 중고차 시세를 제공하고 있으며, 이커머스팀을 통해 온라인 고객의 행동 패턴을 연구하고 고객 중심의 플랫폼 강화를 위해 노력하고 있습니다.

기업형 중고차 사업자가 향후 중고차 매매 시 데이터를 활용하여 소비자들에게 중고차 정보를 제공하고 매매하여 신뢰도 높은 브랜드 이미지를 구축함에 따라 개인간 거래(C2C)의 비중이 점차 낮아짐과 동시에 사업자와 개인간 거래(B2C) 비중이 높아지면서 파편화된 중고차 시장을 통합해나갈 수 있는 기회로 작용할 수 있습니다. 이는 기업형 중고차 사업자에게 새로운 성장 기회로 예상되며, 기업형 중고차 사업자들의 기업가치에 반영할 필요가 있다고 판단됩니다.


(다) 케이카㈜의 성장성

동사는 상기 언급한 산업 전환기에 대응하여 통합 온ㆍ오프라인 중고차 매매 플랫폼을 운영 중이며, 고도화된 온라인 서비스를 제공함에 따라 온라인 중고차 판매 매출은 직영중고차 사업부문을 영업 양수한 2018년 4월부터 최근 사업연도까지 연평균 45.0% 성장하였으며, 2021년 2분기 기준 누적 온라인 중고차 판매 매출은 전년 반기 누적 대비 65.3% 증가했습니다.

구분2021년 상반기(제5기)2020년(제4기)2019년(제3기)2018년(제2기)

나아가, 동사는 중고차 매입 채널 비중 중 개인과 사업자간의 거래(C2B)가 증가하고 있습니다. 이는 개인이 보유중인 차량을 판매할 때 영세사업자 또는 개인사업자와 중고차 거래를 하는 것보다 기업형 사업자와 거래하는 비중이 높아지는 추세를 의미하며, 향후 동사의 C2B 매입 비중이 높아지면 중고차 대당 판매 수익이 개선될 수 있습니다.

중고차 산업의 패러다임 변화에 따른 온라인 중고차 시장과 기업형 사업자들의 성장 기회가 존재하는 가운데, 동사의 대응 전략에 따른 과거 성장성, 기업형 사업자로서 성장 기회를 반영하기 위해서 P/S Valuation을 통해 적정한 기업가치를 평가할 필요가 있다고 판단합니다.


(라) 매출 규모의 중요성 

단순 중고차 중개가 아닌 매입부터 진단, 상품화, 판매까지 직접 서비스하는 인증중고차 사업자의 경우, 주요 매출이 중고차 판매로부터 발생합니다. 매출 규모 크기의 증가는 해당 사업자의 중고차 거래 규모가 증가하고 있음을 보여주는 지표입니다. 해당 사업자의 중고차 거래 규모가 빠른 속도로 증가 시 브랜드 신뢰도 또한 상승하고 있다는 것을 의미하며, 향후 다양한 자동차 금융 서비스 중개 및 축적된 중고차 거래 데이터를 활용한 시세 서비스 제공 등 중고차 판매 외 부가가치 창출을 통해 수익성 개선이 가능합니다.   

동사의 중고차 거래 규모가 증가하면서 동사 또한 부가가치를 창출하고 있으며, 매출총이익률, 영업이익률이 매년 개선되고 있습니다.

구분2021년 상반기(제5기)2020년(제4기)2019년(제3기)2018년(제2기)

나아가, 동사는 상품화 센터 설립, 위탁 보증 서비스, 중고차 시세 서비스 등 부가가치 창출을 통해 동사의 플랫폼 내 중고차 거래 고객에게 새로운 서비스를 제공할 예정입니다.

매출 규모, 즉 동사의 플랫폼 내 중고차 거래규모는 동사뿐만 아니라 인증중고차 사업자의 향후 사업 다각화 및 수익성 개선 여부를 판단하기 위한 중요한 지표입니다. 따라서, 동사는 이익이 발생함에도 불구하고 EV/EBITDA Valuation과 P/E Valaution은 영업 레버리지를 통한 미래 이익성장률을 적절하게 반영하지 못하고 현재 이익 수준만을 기준으로 기업가치를 평가한다는 한계점이 존재하기 때문에  P/S Valuation을 통해 적정한 기업가치를 평가했습니다.  

(4) 비교회사의 선정

(가) 비교회사 선정 요약

동사는 증권신고서 제출일 현재 중고차 매매업을 주 사업영역으로 영위하고 있으며, 한국표준산업분류 상 "중고 자동차 판매업(G45120)"에 속해있습니다. 동사는 중고차 온ㆍ오프라인 통합 매매 플랫폼을 보유 중이며, 중고차 매입부터 시작해 진단, 관리, 판매 후 필요시 환불까지 책임지는 사후 서비스까지 제공하고 있습니다. 증권신고서 제출일 현재 동사는 국내 최대 인증 직영 중고차를 보유하고 있으며, 이를 바탕으로 높은 브랜드 신뢰도를 구축하고 있습니다. 이러한 차별화된 플랫폼 및 서비스를 바탕으로 국내 초기 중고차 이커머스 시장을 선도 중이며 이커머스 매출이 빠르게 성장하고 있습니다.

"중고차", "이커머스", "플랫폼" 사업을 영위하는 상장회사들을 비교회사로 선정함에 있어 상장주선인은 적정기업가치 산출을 위하여 현재 동사가 속하여 있는 '중고 자동차 판매업(G45120)' 분류상으로 사업내용의 유사성 측면에서 동사의 유사기업으로 선정할 만한 회사가 제한적이라 판단하고 있습니다.

따라서, 금번 공모를 위한 비교회사 선정 시, 비교회사군을 국내 상장 중고차 판매업자로 한정하지 않은 상세 이유는 아래와 같습니다.

i) '중고차에 대한 소비자의 신뢰도 상승', '중고차 이커머스 시장의 급격한 성장'이라는 산업 패러다임 변화가 발생함에 따라 국내 외 중고차 산업은 전환기를 맞이 했습니다. 지난 5년 동안 국내 온라인 중고차 거래대수는 연평균 +58.5% 증가했으며, 설문조사 기관 Frost & Sullivan에 따르면 2025년까지 연평균 +41.2% 증가할 것으로 전망됩니다. 온라인 중고차 시장의 급속한 성장에도 불구하고, 2025년 전체 중고차 거래 내 온라인 비중은 9% 수준입니다.

따라서 중고차 이커머스 시장의 성장 잠재력은 장기적으로 높다고 판단됩니다. 이러한 중고차 이커머스 시장의 성장세는 국내뿐만 아니라 글로벌 중고차 시장에서도 동일하며, 이러한 성장 잠재력 때문에 글로벌 중고차 이커머스 시장 내 경쟁력을 보유한 Carvana Co., Vroom Inc 등과 같은 사업자가 높은 기업가치를 형성하고 있습니다. 따라서 중고차 거래의 온라인화라는 변화에 빠르게 대응하여 성장 중인 글로벌 기업들을 비교회사로 참고할 필요가 있다고 판단됩니다.

ii) 나아가, 국내 중고차 이커머스 사업자 중 상장사가 존재하지 않습니다. 중고차 온라인 플랫폼 중 1P 사업자(사업자가 중고차 직접 매입, 판매)는 오토플러스, 유카이고 3P 사업자(사업자가 매입자, 판매자 중개)는 KB차차차와 엔카입니다. 해당 사업자 중 상장사는 존재하지 않습니다. 동사는 1P 사업자로서 현재 국내에서 독보적인 매출액 규모 및 인증 중고차 재고를 보유 중입니다.

따라서, 블룸버그산업분류(Bloomberg Industry Classification Standard) 상 Level 4분류가 Automotive Retailers인 회사 중 "적격해외증권시장"에 상장된 회사 중 중고차 매출 비중 및 이커머스플랫폼 보유 여부를 기준으로 고려하였으며, 기타 기업가치에 중대한 영향을 미칠 것으로 판단되는 사건이 발생하지 않은 비교회사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

요건세부 검토기준대상회사

(나) 상세과정

1) 모집단 선정

동사는 국내 상장사례가 존재하지 않는 온ㆍ오프라인 통합 중고차 매매 플랫폼을 운영하는 사업자로서 정보의 비대칭성이 극심하여 대표적인 "레몬 마켓"으로 분류되는 파편화된 중고차 산업을 통합 중입니다. 국내 최대 인증 직영 중고차를 보유하고 있으며, 매입부터 시작해 진단, 관리, 판매 후 환불까지 책임지는 수직계열화(End-to-End) 서비스를 제공하는 차별화된 플랫폼을 바탕으로 높은 성장세를 시현하고 있습니다. 이러한 성장세를 견인하는 요소 중 하나인 중고차 이커머스 매출의 성장세는 기존 완성차 또는 렌트카 사업자와 크게 차별화되는 요인입니다.

중고차 산업의 패러다임 변화는 국내에만 국한되지 않으며, 전 세계적으로 중고차 산업은 "중고차 신뢰도 상승 및 온라인화"라는 유사한 트렌드가 이어지고 있습니다. 이러한 트렌드에 대응하여 새로운 온ㆍ오프라인 중고차 쇼핑 환경을 제공하고, 중고차 상담부터 구매까지 100% 온라인으로 가능한 플랫폼을 보유한 사업자들이 존재하며,전통 오프라인 사업자들 대비 상대적으로 높은 기업가치를 향유하고 있습니다.

이는 산업 전환기를 맞이하여 혁신적인 대응 및 신뢰도 높은 브랜드 이미지 구축, 플랫폼에 대한 소비자의 높은 충성도를 구축함에 따라 미래 사업 확장성과 성장성이 이어질것으로 기대되기 때문입니다. 동사는 전국을 커버하는 인프라를 갖추었으며, 소비자의 확고한 신뢰를 바탕으로 새로운 패러다임 변화에 대응 중이며 온ㆍ오프라인 중고차 통합 플랫폼을 보유하고 있어 성장 기회도 여전히 높습니다.

동사의 사업 구조와 비교 적정성을 고려하여 불룸버그산업분류(Bloomberg Industry Classification Standard) Level 4 기준 Automotive Retailer(자동차 소매업)에 속하는 국내 유가증권 및 적격 해외시장(유가증권시장상장규정 시행세칙 제10조) 상장사 중 블룸버그 기업개요(Company Description) 상에 중고차 관련 내용(used car, used automobile, used vehicles)이 포함되어 있는 기업과,  분기별 재무수치 공시의무가존재하고 분석기준일 현재 2021년 2분기 재무수치가 공시된 기업 27개사를 모집단으로 선정하였습니다. 

국가증시명

회사명상장시장블룸버그 기업개요분기 공시 여부

2) 재무 유사성

동사는 2018년 4월 3일 에스케이 주식회사의 직영 중고차 사업부문 영업양수 절차를마무리하면서 중고차 사업을 개시하였습니다. 동사는 직영 중고차 사업부문 양수 후 기존 26개 오프라인 지점을 증권신고서 제출일 현재 41개로 확장하여 전국 영업망 및 고객접근성을 강화 시켰습니다. 나아가, "3D 라이브뷰", "365일 결제 시스템", "콜센터 시스템" 등을 도입하면서 중고차 온라인 플랫폼에서 다양한 서비스를 출시함에 따라 중고차 온라인 판매 매출액 성장률은 사업부문 양수부터 최근 사업연도까지 연평균 61.9%를 시현하면서 동사의 최근 3사업연도 매출액 성장률 24.0%에 기여했습니다. 따라서 회사의 성장성 측면에서 재무적 비교 가능성을 제고하기 위하여, 최근사업연도 기준 과거 3개년 연평균 매출액성장률이 10% 이상인 기업을 재무 유사성을 갖춘 비교회사로 선정했습니다.

또한 중고차 사업은 중고차 단지 또는 매장, 충분한 중고차 재고, 우수한 영업인력, 적정한 중고차 매매가 선정을 위한 데이터 및 분석 시스템 보유 여부가 진입장벽으로작용하기 때문에 일정 수준의 자본력과 투자가 필요한 사업입니다. 동사는 증권신고서 제출일 현재 국내 최대 중고차 직영매장과 인증 직영 중고차 재고를 보유 중입니다. 나아가, 자체적으로 개발한 PMS(Pricing Master System)을 고도화 시킴에 따라 중고차 매매시 적정가격의 산출이 가능하며 중고차 대당 이익을 훼손시키는 것을 방지하고 있습니다.

따라서, 동사는 중고차 사업을 위한 인프라가 이미 구축 완료된 상황이기 때문에 상대적으로 기업규모가 작은 회사들은 비교회사에서 제외하였으며, 증권신고서 제출일 현재 시가총액이 3,000억원 이상인 기업을 재무 유사성을 갖춘 비교회사로 선정하였습니다. 

회사명시가총액연평균매출액성장률선정 여부

3) 사업 유사성

동사는 온ㆍ오프라인 통합 중고차 플랫폼을 보유하고 있으며, 2021년 2분기 기준 매출의 96% 이상이 중고차 판매 매출입니다. 따라서 중고차 판매 매출 비중이 30% 이하인 회사는 제외하였습니다.

또한 중고차 소비자는 동사의 플랫폼을 통해 오프라인을 넘어 온라인 플랫폼만을 통해서 보유하고 있는 차량을 "내차팔기"를 통해 동사에게 매각할 수 있으며, 중고차 구매를 위한 상담부터 최종 구매까지 가능하기 때문에 동사가 보유 중인 중고차 온라인 플랫폼과 사업 유사성을 고려하여, 매입 및 판매가 가능한 중고차 온라인 플랫폼을 보유한 6개사를 최종 비교기업으로 선정하였습니다.

회사명중고차 관련 매출 비중온라인 플랫폼 여부선정 여부

4) 일반 요건

상장 이후 6개월 이상 경과하였고, 최근 6개월 간 거래정지, 관리종목 지정 등 기업가치에 중대한 영향을 미치는 사건이 발생하지 않은 회사를 선정하였습니다. 

해당 요건에 따라 Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

회사명선정 여부

(다) 비교회사 선정 결과

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 상기 기준을 충족하는 Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

최종 비교회사의 경우 글로벌 중고차 산업 내에서 오프라인 또는 온라인 플랫폼을 바탕으로 사업을 영위하고 있으며, 매출 구조, 회사의 규모, 매출 지역, 향후 사업계획 등이 유사한 바 동사의 기업가치평가 시 비교회사로 적절하다고 판단됩니다.

그러나, 선정된 비교회사와 동사 간 재무, 사업적 연관성이 존재하고 비교 가능성이 일정 수준 존재하여도 상대가치 평가방법의 특성 상 사업 유사성, 재무 유사성 및 일반요건 등 측면에서 완전히 동일한 비교회사는 존재하지 않으며, 따라서 현재 가용한 정보를 바탕으로 일정한 범위 내에서 유사성을 갖춘 비교회사를 선정하는 합리적인 비교회사 선정 및 과정인 경우에도, 그 완전성을 보장할 수는 없습니다.

결론적으로, 현재 수준에서 합리적인 판단 과정을 통해 선정한 비교회사의 경우에도, 사업 구조, 시장점유율, 밸류체인 내 지위, 인력 수준, 재무 안전성, 지배구조, 경영진, 경영전략 등 주식의 가치에 영향을 미칠 수 있는 사항들에 있어 동사와 차이점이 존재할 수 있습니다.

또한 동사의 희망공모가액은 선정 비교회사의 기준 주가를 특정 시점에서 적용하였기에 향후 발생할 수 있는 비교회사의 주가 변동에 따라서 동사의 주당 평가가액도 변동될 수 있습니다. 비교회사의 기준 주가가 향후 예상 경영성과에 대한 기대감을 반영하고 있을 가능성 등을 고려하면, 동사의 주당 평가가액은 동사와 비교회사의 과거 경영실적을 활용하고 있다는 측면에서 평가방법으로서 완전성을 보장받지 못할 수 있습니다.

한편, 금번 기업가치평가에서 선정된 최종 유사회사에는 국내 유사기업이 포함되지 않았습니다.

모집단 세부 선정기준으로 글로벌 주요 증시뿐만 아니라 한국거래소 유가증권시장, 코스닥시장에 상장된 기업을 포함하였습니다. 다만, 추가로 고려한 유사회사 선정 세부기준에 따라 주요 매출이 중고차 판매로부터 발생하는 중고차 오프라인 사업자, 중고차 이커머스 사업자 중 국내 상장사가 존재하지 않는것으로 판단하였습니다.

세부적으로는 국내 중고차 온라인 플랫폼 중 1P 사업자(사업자가 중고차 직접 매입, 판매)는 케이카, 오토플러스, 유카이고 3P 사업자(사업자가 매입자, 판매자 중개)는 KB차차차와 엔카로 해당 사업자 중 상장사는 존재하지 않습니다. 동사는 1P 사업자로서 현재 국내에서 독보적인 매출액 규모 및 인증 중고차 재고를 보유 중입니다. 

(라) 비교회사 사업 현황

1) Carvana Co

Carvana Co는 온라인으로 중고차 구매 및 판매가 가능한 이커머스 플랫폼을 보유한 미국 소재 직영중고차 업체입니다. Carvana Co는 다양한 중고차 재고, Carvana Certified라는 자체품질인증제도, 투명한 가격 정책 그리고 가격흥정 없는 거래를 통해 중고차 매매에 관한 고객 경험을 혁신적으로 개선시켜 미국 중고차 시장의 변화를 주도하고 있습니다.

Carvana Co의 이커머스 플랫폼을 이용하는 고객은 인터넷 또는 모바일을 통해 원하는 중고차를 검색하게 됩니다. 이후, 원하는 차량을 360도 차량 이미징 기술로 구현한 온라인 쇼룸을 통해 확인하고, 최종적으로 차량 구매를 위한 파이낸싱 및 보증 서비스를 제공받습니다. 이후, 고객은 구매한 차량을 탁송받거나, 인근에 위치한 Carvana Vedning Machine을 통해 픽업할 수 있습니다.

Carvana Vending Machine은 Carvana Co만의 특허받은 중고차 자판기 형태의 건물로, 오프라인 점포가 없이 100% 온라인 판매로 이루어지는 Carvana Co의 오프라인 쇼룸으로서 역할을 할 뿐만 아니라, 중고차 물류 허브 및 고객의 픽업 장소로 활용되어 운송료 등 변동비를 줄이는 동시에 고객에게 독특한 구매경험을 제공하고 Carvana Co의 브랜드 인지도를 전국적으로 확대하는 데 기여하고 있습니다. 2021년 2분기 현재 미국 전역에 28대의 Carvana Vending Machine이 설치되어 있으며, Carvana Co는 vending machine을 지속적으로 신설하여 영업망을 미국 전역으로 확대하고 있습니다.

Carvana Co는 이러한 고유의 비즈니스 모델을 바탕으로 2013년 1월 처음으로 서비스를 시작한 이래 2020년말 기준 총 587,600여대의 중고차를 직접 매입하여 진단, 수리, 판매 및 탁송하였습니다. Carvana Co는 연간 68만대의 중고차 상품화를 진행할 수 있는 자체 진단 및 상품화 센터(IRC) 12곳을 운영하고 있으며, 2021년 6월말 기준 약 45,800대 이상의 인증중고차를 재고로 확보하고 있습니다.

Carvana Co는 2021년 반기 기준 매출액 43억달러를 기록했으며 이는 전년 동기 매출액 20억달러 대비 약 120% 증가한 수준입니다. 특히, 2021년 2분기 기준 EBITDA, 순이익 기준 흑자를 기록하여 처음으로 흑자 전환에 성공하였습니다. 이는 중고차 수요 증가로 인해 중고차 판매대수가 증가함에 따라 규모의 경제로 인해 대당 판매비용이 감소하였으며, Carvana Co의 브랜드 인지도 상승에 따라 고객으로부터 직접 차량을 매입하는 비중이 증가하였기 때문입니다.

구분2018201920202021 2Q

2) Carmax Inc

Carmax Inc는 2021년 2월말 기준 누적 751,862대의 중고차를 판매하였으며, 미국 전역에 걸쳐 220여개 오프라인 점포를 운영하는 미국 최대 중고차 유통업체 입니다. 최초의 Carmax 점포는 1993년 Circuit City Stores 소속으로 설립되었으며, 1996년 별도 법인으로 설립된 후 2002년 10월 Circuit City로부터 분할되었습니다.

Carmax Inc는 미국 전역의 오프라인 점포를 중심으로 흥정없는 가격정책(no-haggle pricing)을 내세워 중고차를 매입 및 판매하고 있습니다. 특히, 매입된 차량에 대해서는 Carmax Quality Certified라는 자체품질인증제도를 통해 진단한 후 수리하여 판매하고 있으며, 판매되는 차량에 대해 Love Your Car Guarantee 등 보증상품을 함께 판매하고 있습니다. 이와 더불어, Carmax Auto Finance(CAF)라는 자체 금융서비스를 보유하여 내부기준에 부합하는 고객에게는 자체 할부금융 서비스를 제공하고 있으며, 그 외 고객에 대해서는 제3자 제휴업체에 중개하고 있습니다. 다만, 데이터 관리, 고객 정보 관리 등은 제3자 업체에 위탁하고 있으며, 탁송은 구매 차량이 위치한 점포 인근 60마일 내로 제한됩니다.

Carmax Inc는 2018년 온라인 판매 채널을 처음 도입하였으며 2020년 현재와 같은 온ㆍ오프라인 채널을 병행하는 Omni-Channel 전략을 채택하여 운영하고 있습니다. 2018년 Carmax Inc는 외부 온라인 자동차정보 업체인 Edmunds와 협력하여 2018년 12월 델라웨어 주에서 온라인 채널을 시운영하였으며, COVID-19로 인해 온라인을 통한 중고차 구매 수요가 증가함에 따라 2020년 2분기 정식 서비스를 출시하였습니다. 이후, 2021년 6월 1일 Carmax Inc의 온라인 자동차 유통 역량을 확대하기 위해 Edmunds를 인수하였습니다.

최근 3개월(2021년 3월~5월)간 Carmax Inc를 통해 차량을 구매한 고객 중 구매차량 예약, 파이낸싱, 대차(필요 시), 구매 결정의 4개의 과정 전체를 온라인으로 진행한 고객의 비중은 매출액 기준 전체의 약 8%에 해당합니다. 위 4개의 과정 중 한 가지라도 온라인으로 진행한 Omni-Channel 고객의 비중은 전체 매출액의 약 56%에 해당하였습니다. 이는 2020년 4분기 51% 대비 증가한 수치로, Carmax  Inc의 Omni-Channel 전략에 대한 고객의 신뢰도가 점차 개선되고 있음을 의미합니다.

한편, 온라인을 통한 매입은 이보다 늦은 2020년 4분기 처음으로 도입되었습니다. Carmax Inc는 전국 온라인 견적 서비스를 출시하여 최근 3개월간 전체 매입차량의 약 48%에 해당하는 163,000대를 온라인을 통해 매입하였습니다. Carmax Inc는 향후 온라인 매입처널의 확대를 통해 중고차 재고 자급률을 기존 36%에서 최대 41%까지 개선할 수 있을 것으로 예상하고 있습니다.

구분2018201920202021 2Q 

3) Lithia Motors Inc

Lithia Motors Inc는 1946년 설립된 미국 자동차 유통전문업체로 1996년 상장하였습니다. 2021년 6월말 기준 미국 전역의 26개주에서 259개의 오프라인 점포를 운영하고 있으며 38개 브랜드의 신차, 중고차 및 관련 부품 유통업을 주 사업으로 영위하고 있습니다. 회사는 고객에게 신차, 중고차, 금융, 보험상품, 정비 및 부품 등 자동차의 라이프사이클 전반에 걸쳐 서비스를 제공하는 것을 주된 가치로 삼고 있습니다. '

Lithia Motors Inc는 외부 요소에 따른 영업실적의 변동성을 최소화하기 위해 전국 영업망 확대 및 유통 브랜드 다양화를 통한 포트폴리오 다변화를 추진하고 있으며, 이를 위해 신차 판매업소의 지속적인 인수를 통한 성장 전략을 채택하고 있습니다. 아울러, 매년 각 점포의 현금흐름 창출능력 등 운영효율성을 점검하여 일정 수준에 미치지 못하는 점포를 주기적으로 정리하고 있습니다. 그 결과, 2020년 한 해 동안 Lithia Motors Inc는 30개의 점포를 신규로 인수하였으며 5개의 점포를 폐쇄하였습니다.

Lithia Motors Inc는 각 점포에 위치한 신차 및 중고차를 인터넷을 통해 조회하여 구매가능 여부를 해당 점포와 온라인 챗을 통해 확인한 뒤 오프라인 점포에 방문하여 구매를 진행하는 Omni-Channel 전략을 채택해왔습니다. 이후, COVID-19로 인해 신차 및 중고차를 온라인 채널을 통해 구매하고자 하는 고객의 수요가 증가함에 따라, 자체 온라인 자동차 유통 플랫폼인 'Driveway'를 새롭게 런칭하였습니다. Driveway의 사용자는 해당 플랫폼을 통해 신차, 중고차를 온라인으로 구매할 수 있을 뿐만 아니라, 현재 보유중인 차량을 판매할 수도 있습니다.

2021년 반기 기준 중고차 관련 매출액은 약 35억달러를 기록했으며, 이는 전년 동기 중고차 관련 매출액 19억 달러 대비 83% 이상 증가한 수치입니다. 중고차 판매는 Lithia Motors Inc 입장에서 신차 구매자금이 부족한 고객을 상대로 매출을 창출할 수 있으며, 자사가 직접 취급하지 못하는 브랜드를 고객에게 제공하여 브랜드 다양성을 확대할 수 있다는 장점이 있습니다. 다만, 현재로서 Lithia Motors Inc는 완성차 제조사 인증중고차 및 신차 판매 과정에서 대차로 매입한 차량을 중고차로 판매하고 있으며,중고차 차량진단 또는 자체품질인증제도를 운영하고 있지는 않습니다.

구분2018201920202021 2Q

4) Vroom Inc

Vroom Inc은 2012년 설립된 중고차 유통업체 Auto America를 전신으로 하는 중고차 매매 플랫폼 기업입니다. 2015년 현재와 같은 이커머스 플랫폼 기반 기업으로 변화하기 위해 사명을 Vroom으로 변경하였으며, 같은 해 휴스턴 소재 Left Gate Porperty Holding, LLC를 인수하였습니다. 해당 인수건을 통해 Vroom Inc은 차량 진단 및 수리 센터를 내재화하였을 뿐만 아니라, 오프라인 딜러쉽인 Texas Direct Auto를 인수하였습니다. 회사는 2020년 6월 11일 나스닥에 상장하였습니다. 2021년 1월에는 온라인 자동차 유통서비스 및 AI 기반 데이터 분석기업인  CarStory를 인수하였습니다.

Vroom Inc는 경매, 개인 판매자, 렌터카 업체, 완성차 제조사 및 신차 딜러들로부터 차량을 매입하여 자체 및 제휴 차량 수리 센터(VRC; Vehicle Reconditioning Centers)를 통해 수리한 후 자체 플랫폼을 통해 판매하고 있습니다. 자체 VRC와 제휴 VRC를 모두 활용하는 하이브리드 전략을 바탕으로 Vroom Inc는 중고차 진단 및 수리설비를 지속적 확대하고 있으며, 2021년 6월말 기준 매주 2,800대의 차량을 처리할 수 있는 시설을 확보하였습니다.

온라인 플랫폼을 통해 판매된 차량은 전국 각지의 제휴 운송업체를 통해 고객에게 전달됩니다. Vroom Inc는 제휴 운송업체를 통해 단기간 내에 전국적인 영업망을 확보하고, 운송과 관련된 자본 투입을 줄여 고정비 부담을 최소화하는 전략을 채택했습니다. COVID-19 이후 탁송 서비스를 두고 중고차 판매업체들간 경쟁이 심화됨에 따라 Vroom Inc는 VRC와 마찬가지로 자체 운송인프라와 제휴 인프라를 모두 활용하는 하이브리드 전략으로 전환하고 있습니다.

Vroom Inc은 플랫폼에 등록되어있는 차량의 댓수를 기업의 매출액 성장과 밀접한 핵심지표로 채택하고 있습니다. 이는 중고차 재고가 많을수록 고객에게 다양한 선택지를 제공하여 고객의 수요를 창출하고, 최종적으로는 매출로 전환시킬 수 있기 떄문입니다. 2020년 반기 기준 Vroom Inc의 플랫폼에 등록된 중고차 매물은 총 5,745대였으며, 2021년 반기 기준 그 수는 13,676대까지 증가하였습니다. 이에 따라 같은 기간 월평균 플랫폼 방문고객의 수 또한 97만명에서 165만명까지 증가하였으며, 온라인 채널을 통해 판매된 중고차 또한 14,643대에서 33,772대까지 증가하였습니다.

이와 더불어 Vroom Inc은 데이터 분석 및 알고리즘을 통한 중고차 유통업 혁신을 추진하고 있습니다. Vroom Inc는 자체 데이터 분석 기술을 통해 마케팅, 중고차 매입 채널, 중고차 가격 산정, 운송 네트워크 등의 최적화를 추진하고 있으며, 이를 통해 중고차 진단 프로세스 및 재고자산 회전율을 개선하기 위해 노력하고 있습니다. 지난 1월 CarStory 인수 역시 이러한 데이터 분석 능력 강화와 자동차 유통 시장 내 빅데이터 확보를 위해 추진하였습니다.

구분2018201920202021 2Q

5) Asbury Automotive Group Inc

Asbury Automotive Group Inc은 1995년 설립된 미국 자동차 유통전문업체로, 2021년 6월말 기준 91개 지역에 112개의 오프라인 신차 점포를 통해 31개 브랜드의 신차를 유통하고 있으며 그 외 25개 수리점 및 1개 경매장을 운영하고 있습니다. 중고차의 경우, 신차 점포에서 대차로 매입한 중고차를 판매하고 있으며 별도의 자체 인증중고차 및 CPO 모델은 보유하고 있지 않습니다.

Asubry Automotive Group Inc은 Omni-Channel 전략을 채택하여 제3자 업체와 협력을 통해 온ㆍ오프라인 연계 매매 플랫폼인 Clicklane을 도입하였습니다. Clicklane을 통해 소비자는 신차 또는 중고차를 매입하고, 금융 조건을 확인할 수 있으며, 기존에 보유한 차량에 대한 견적 서비스를 제공 받을 수 있습니다. 또한, 최종적인 매매계약서 작성과 픽업 및 탁송 여부 선택 등 모든 과정을 온라인으로 진행할 수 있습니다.이러한 Clicklane 플랫폼은 2021년 2월 19일 처음으로 도입되어, Asbury Automotive Group Inc의 전체 오프라인 점포의 1/3이 현재 Clicklane 플랫폼과 연동되어 있으며, 향후 전국의 모든 점포와 연동될 예정입니다.

특히, 온라인 채널을 통한 자동차 구매수요가 증가함에 따라 회사는 Clicklane 부문의 매출액 성장이 향후 5년간 회사의 유기적 성장을 주도할 것으로 예상하고 있습니다. 회사가 발표한 향후 5개년 계획에 따르면 2025년까지 약 120억달러의 매출액 증가가 예상되며, 이 중 신차 딜러쉽 인수를 통한 비유기적 성장이 50억달러, Clicklane 부문을 통한 유기적 매출액 증가액이 약 50억달러입니다.

구분2018201920202021 2Q

6) Shift Technologies Inc

Shift Technologies Inc는 2013년 12월 설립된 온라인 중고차 매매 플랫폼 기업으로, 2020년 10월 13일 미국의 SPAC인 Insurance Acquisition Corp과의 합병을 통해 상장하였습니다. 2021년 6월말 기준 8개의 자체 매입, 정비 및 판매센터인 허브(Hub)를 보유하여 이를 통해 CPO 모델을 운영하고 있으나, 운송에 한해 제3자 탁송업체에 의존하고 있습니다. 아울러, 온라인 소매 외 경매 채널을 별도로 운영하고 있습니다.

Shift Technologies Inc는 중고차 구매를 고민하는 고객에게 온라인 플랫폼을 통해 중고차를 조회하고, 조회한 차량을 고객이 원하는 장소로 탁송하여 비대면으로 시승을 진행한 후, 차량 구매 결정 시 차량 탁송기사인 Shift Concierge 직원의 지원을 받아 모바일 앱을 통해 즉시 구매가 진행될 수 있도록 지원하는 독자적인 Omni-Channel 전략을 채택하고 있습니다. 또한, 고객이 직접 허브에 방문하여, 허브 내에 소재한 중고차를 딜러 개입없이 본인이 직접 시승하고 QR코드를 통해 차량에 대한 정보 일체를 조회할 수 있는 비대면 판매채널 또한 보유하고 있습니다.

허브를 통해 매입된 차량은 Shift Technologies Inc 자체적으로 선정한 150개 이상의 중고차 진단 기준을 거친 후 수리를 거쳐 Shift Certified라는 자체품질인증을 취득한 후 판매됩니다. 2021년 6월말 기준 미국 전역에 8개의 허브가 설치되어 있으며, 샌프란시스코, 로스앤젤레스, 샌디에고 등 미국 서해안을 따라 위치하였기 때문에, 회사의 영업 지역 또한 캘리포니아 주, 오리건 주, 워싱턴 주 등 일부 지역에 한정되어 있습니다. 회사는 미국 전역에 허브를 추가적으로 설치하여 영업망을 확대하고 있으며, 2021년 2분기 오스틴-샌안토니오, 댈러스, 텍사스 및 라스베가스 등 지역으로 영업망을 확대하였습니다.

진단 및 정비와 관련하여 자체 설비를 보유한 것과는 달리, 운송 인프라에 대해서는 회사 자체 인력인 Concierge 인력과 제휴 운송업체를 모두 활용하는 하이브리드 전략을 채택하고 있습니다. Concierge 인력은 도심 내 단거리 운송을 수행하며, 제휴 운송업체는 도시 간 장거리 운송을 수행하도록 분리되어 있습니다.

구분2018201920202021 2Q

(마) 비교회사 기준 주가

기준 주가는 시장의 일시적인 급변 등 단기변동성 반영을 배제하기 위해 증권신고서 제출 2 영업일 전인 2021년 8월 26일을 평가 기준일로하여, 평가 기준일로부터 소급하여 1개월간(2021년 7월 27일 ~ 8월 26일) 시가총액의 산술평균, 1주일간(2021년 8월 20일 ~ 8월 26일) 시가총액의 산술평균을 산정한 후 이들을 평가 기준일 최근 시가총액과 비교하여 가장 낮은 시가총액을 기준시가총액으로 적용하였습니다.

구분Carvana Co.Carmax IncLithia Motors IncVroom IncAsbury Automotive Group IncShiftTechnologies Inc단위USDUSDUSDUSDUSDUSD

구분Carvana Co.Carmax IncLithia Motors IncVroom IncAsbury Automotive Group IncShiftTechnologies Inc단위KRWKRWKRWKRWKRWKRW

다. 희망공모가액 산출

동사의 주당가치를 평가함에 있어, 상장기업 중에서 유사회사를 선정하여 이들 회사와 비교평가하는 방식을 활용하였으며, 방법론으로는 P/S 평가방법을 적용하였습니다.

(1) 적용 P/S 거래배수 산출

동사의 희망공모가액을 산출하기 위한 P/S 거래배수 산출 내역은 다음과 같습니다.

구분산식Carvana Co.Carmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc

(2) P/S 거래배수를 적용한 적정 시가총액 산출

비교회사의 적용 P/S 거래배수를 통해 산출한 케이카 주식회사의 적정 시가총액은 아래와 같습니다.

구분산식단위내용

케이카 주식회사의 평가시가총액 및 공모 후 주식수를 통해 산출한 주당 평가가액은 아래와 같습니다.

구분산식단위내용

(3) 희망 공모가액 산출

상기 P/S Valuation 결과를 적용한 케이카㈜의 희망 공모가액은 아래와 같습니다.

구분내용

참고로, 최근 5개년 간 한국거래소 유가증권시장에 상장을 완료한 기업들의 평가액 대비 할인율 평균은 32.8% ~ 19.8% 수준으로 상세내역은 아래와 같습니다.

회사명상장일평가액 대비 할인율하단상단

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜의 희망 공모가액을 산출함에 있어 주당 평가가액을 기초로 하여 중고차 산업의 특성, 기존 상장업체와의 사업 구조 비교, 재무 성장성 및 안정성 등 재무지표에 대한 비교, 동사의 시장거래가격의 부존재 등의 특성을 종합적으로 고려한 24.0% ~ 39.6%의 할인율을 적용하여 희망 공모가액을 34,300원~43,200원으로 제시하였으며, 해당 가격은 향후 유가증권시장에서 거래될 주가수준을 의미하는 것은 아님을 유의하시기 바랍니다.

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 상기 제시한 희망 공모가액을 근거로 수요예측을 실시하고 수요예측 참여현황 및 시장상황 등을 감안하여 발행회사와 협의한 후 공모가액을 최종 결정할 예정입니다.  

(4) 희망공모가액 산출과정의 유의사항

케이카㈜의 희망 공모가액을 산출함에 있어 공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜와 비교기업들의 2021년 2분기 매출액을 이용하여 P/S Valuation 평가방법을 사용하였습니다.

글로벌 온라인 중고차 시장의 빠른 성장성, 파편화된 중고차 시장 내 기업형 사업자들의 성장 기회, 케이카㈜의 매출 성장성의 사유를 바탕으로 최종적으로 케이카㈜의 기업가치 평가를 위해 P/S Valuation 평가방법을 적용하였습니다.

또한, 금번 기업가치평가를 위해 선정된 최종 비교기업  Carvana Co, CarmaxInc, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사의 케이카㈜와의 유사 업종 여부, 사업 유사성, 재무 유사성 등의 비교 대상여부에 대한 적합성을 상세 검토 하였습니다.

최종 비교기업 중 Carvana Co.,Vroom Inc, Shift Technologies Inc 3개사는 2020년 온기, 2021년 2분기 기준 이익미실현으로 P/E Valuation,
EV/EBITDA Valuation 등 실현 이익을 기반으로 진행되는 기업가치평가법으로는 평가할 수 없습니다.

나아가, 매출 규모는 인증중고차 사업자의 향후 사업 다각화 및 수익성 개선 여부를 판단하기 위한 중요한 지표입니다. 따라서, 동사는 이익이 발생함에도 불구하고 EV/EBITDA Valuation과 P/E Valaution은 영업 레버리지를 통한 미래 이익성장률을 적절하게 반영하지 못하고 현재 이익 수준만을 기준으로 기업가치를 평가한다는 한계점이 존재하기 때문에  P/S Valuation을 통해 적정한 기업가치를 평가했습니다. 

이에 따라, 투자자께서는 금번 기업가치평가 시 적용실적 및 P/S Valuation
평가방식의 한계점을 반드시 유의하시기 바랍니다.

최종 비교기업으로 선정된 6개사의 P/S 거래배수와 시가총액에서 편차가 존재한다는 점을 유의하시기 바랍니다.

구분산식Carvana Co.Carmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc

P/S 거래배수 편차는 매출 구조와 비즈니스 모델의 차이 때문에 발생하는 것으로 판단됩니다. Lithia Motors Inc, Asbury Automotive Group Inc 2개사는 전체 매출 중 신차 유통 매출이 50% 수준입니다. 온전한 중고차 사업자가 아니며, 중고차 관련 매출이 대부분인 Carvana Co, CarmaxInc, Vroom Inc, Shift Technologies Inc 대비 낮은 P/S 거래배수로 거래되고 있습니다.

반면, 온라인 중고차 사업 비중이 높은 Carvana Co, Vroom Inc, Shift Technologies Inc는 높은 P/S 거래배수로 거래되고 있습니다. 특히 Carvana Co의 경우 P/S 거래배수는 5.39배 수준으로 Carvana Co를 제외한 5개 비교기업 대비 높은 높은 수준임을 유의하시기 바랍니다.

한편, Carvana Co. 시가총액은 원화 기준 70,203십억원 수준으로 동사의 희망공모가액 기준 보통주 시가총액 범위는 약 1,745십억원~2,198십억원 수준과 비교 시 규모에서 큰 차이가 존재합니다. 그럼에도 불구하고 동사와 Carvana Co.의 중고차 매출액 규모, 인증중고차 보유 대수, 시장에서 지위, 등을 고려하여 최종 비교기업으로 선정하였습니다.

Carvana Co.는 미국에서 사업을 영위하고 있습니다. 미국 중고차 시장은 2019년 기준 중고차 거래대수가 40,806천대 수준인 반면, 국내 중고차 시장은 2019년 기준 중고차 거래대수는 2,457천대입니다. 중고차 거래대수 기준은 시장 크기는 미국이 20배 높은 수준입니다.

그러나, Carvana Co의 최근 사업연도 매출액은 5,587백만달으로 동사의 최근사업연도 매출액 1,323십억원 대비 약 5배 높으며, Carvana Co.의 현재 인증중고차 보유재고는 4만 5천대 수준으로 동사의 인증중고차 보유재고 1만대 수준 대비 약 5배 높은 수준입니다. 따라서 동사는 Carvana Co.의 시가총액 및 미국 시장 규모 대비 매출액 규모와 보유재고 수는 상대적으로 큰 괴리가 없습니다. 또한, 동사는 국내 매출액 기준 온라인 중고차 시장 점유율 81%으로 국내에서 압도적인 온라인 중고차 사업자이자 인증중고차 사업자입니다. 

Carvana Co.와 동사의 매출액 규모, 인증중고차 보유 재고 수와 동사의 국내 중고차 시장 내 지배력을 고려하여 Carvana Co.가 시가총액 규모와 높은 P/S 거래배수로 거래되고 있음에도 불구하고 동사의 최종 비교기업에 포함시켰습니다.
 

라. 기상장(등록) 기업과의 비교참고 정보

(1) 비교회사의 주요 재무현황

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜의 지분증권 평가를 위하여 사업 유사성, 재무 유사성, 일반 요건, 비교 가능성, 평가결과 유의성 검토 등을 통해 Carvana Co, Carmax, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

다만, 상기의 비교회사들은 일정 수준의 사업 지역, 사업구조, 시장점유율, 재무안정성, 지배구조 차이, 경영진, 경영전략, 영업사원 역량 등에서 케이카㈜과 차이가 존재할 수 있으며, 투자자들께서는 비교 참고정보를 토대로 투자의사 결정시 이러한 차이점이 존재한다는 사실에 유의하시기 바랍니다.

해외 비교회사의 재무현황은 각사 공시자료 및 Bloomberg 자료를 토대로 작성하였습니다.

(2) 요약 재무현황

구분Carvana CoCarmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc케이카

구분Carvana CoCarmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc케이카

(3) 주요 재무비율 분석

구분Carvana CoCarmax IncLithia Motors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologies Inc케이카

구분Carvana CoCarmax IncLithia Motors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologies Inc케이카

※ 주요 재무비율 산식 

구 분산 식설 명