4. 종합평가결과

가. 평가결과

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜의 유가증권시장 상장을 위한 공모와 관련하여 희망공모가액을 다음과 같이 제시하고자 합니다.

구 분내 용

상기 표에서 제시한 희망공모가액의 범위는 케이카㈜의 절대적 가치를 의미하는 것이 아니며, 국내외 경기, 주식시장 상황, 회사가 속한 산업의 성장성, 경쟁관계, 산업에 대한 위험, 주식시장 상황의 변동 가능성, 회사의 영업 및 재무상태의 변화 등 다양한 요인에 따라 평가결과가 변동될 수 있음에 유의하여 주시기 바랍니다.

금번 케이카㈜의 유가증권시장 상장공모를 위한 확정공모가액은 상기와 같이 제시된 희망공모가액을 바탕으로 국내외 기관투자자들에게 수요예측을 실시한 이후 수요예측 결과 및 주식시장 상황 등을 감안하여 공동대표주관회사, 발행회사가 합의하여 최종 결정할 예정입니다.

나. 희망공모가액 산출 방법

금번 공모와 관련하여 공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카의 중고차 시장 내 지위, 중고차 온라인 플랫폼 사업, 경영성과 및 재무현황, 회사가 속한 중고차 산업의 특성, 시장의 규모, 유사회사의 경영성과 및 주가 수준 등 기타 사용가능한 다양한 요소를 종합적으로 고려하여 희망공모가액을 산출하였습니다.

(1) 공모희망가액 산출 방법 개요

일반적으로 주식시장에서 기업의 가치를 평가하는 방법으로는 절대가치 평가방법과 상대가치 평가방법이 있습니다.

절대가치 평가방법으로는 대표적으로 미래현금흐름의 현재가치할인모형(DCF: Discounted Cash Flow Method)과 본질가치평가법이 있으며, 미래현금흐름의 현재가치할인모형(DCF)은 미래에 실현될 것으로 예상되는 기업의 연도별 현금흐름을 추정하고 이에 적정한 할인율(가중평균자본비용(WACC: Weighted Average Cost Of Capital - 기업의 자본조달원천별 가중치를 곱하여 산출한 자기자본비용과 타인자본비용의 합)을 적용하여 현재가치를 산정하는 평가방법입니다. 이를 위해서는 최소 5년 이상의 미래현금흐름 및 적정 할인율을 추정하여야 하며, 비교회사와 비교하기 위해서는 비교회사의 미래현금흐름 및 할인율을 추정하여야만 상호비교가 가능한 모형으로 이러한 미래현금흐름 및 적정 할인율을 산정함에 있어 객관적인 기준이 명확하지가 않고 평가자의 주관이 개입될 경우 평가 지표로서 유의성을 상실할 우려가 있습니다.

본질가치평가법은 2002년 8월 "유가증권인수업무에 관한 규칙" 개정 이전에 공모주식의 평가를 위해 사용하던 규정상의 평가방법으로 최근 사업연도의 자산가치와 향후 2개년 추정실적을 기준으로 한 수익가치를 1과 1.5의 가중치를 두어 산출하는 절대가치 평가방법의 한 기법입니다. 그러나, 본질가치를 구성하는 자산가치는 역사적 가치로서 기업가치를 평가함에 있어 과거 실적을 중요시 한다는 점에 있어 한계가 있으며, 또한 이를 보완하는 향후 2개년간 추정손익에 의해 산정되는 수익가치는 손익 추정시 평가자의 주관 개입 가능성, 추정기간의 불충분성 및 자본환원율로 인한 기업가치의 고평가 가능성 등은 한계점으로 지적되고 있습니다.

상대가치 평가방법(P/S Valuation, P/E Valuation, EV/EBITDA Valuation, P/B Valuation 등)은 주식시장에 분석대상기업와 동일하거나 유사한 제품을 주요제품으로 하는 비교가능성이 높은 유사 기업들이 존재하고, 주식시장은 이런 기업들의 가치를 평균적으로 올바르고 적정하게 평가하고 있다는 가정하에 분석대상기업과 비교기업을 비교, 평가하는 방법으로서 그 평가방법이 간단하고 연관성을 갖기 때문에 유용한 기업가치 평가방법으로 인정되고 있습니다. 그러나, 비교기업의 선정 시 평가자의 주관 개입 가능성과 시장의 오류(기업가치의 저평가 혹은 고평가)로 인한 기업가치 평가의 오류 발생가능성은 여전히 상대가치 평가방법의 한계점으로 지적되고 있습니다.

이와 같이 상대가치 평가방법(P/S Valuation, P/E Valuation, EV/EBITDA Valuation, P/B Valuation 등)을 적용하기 위해서는 비교대상 회사들이 우선적으로 일정한 재무적 요건을 충족하여야 하며 또한, 사업적, 기술적, 관련 시장의 성장성, 주력 제품군 등의 질적 측면에서 일정 부분 평가대상회사와 유사성을 갖고 있어야 합니다.

(2) 평가방법 선정

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 금번 공모를 위한 케이카 주식회사의 주당가치를 평가함에 있어 상기 평가방법 중 국내외 증권시장에 기상장된 비교기업의  2021년 2분기 연환산 실적을 기준으로 P/S Valuation을 산정하여 가치평가에 활용하였습니다.

방법론방법론의 적합성

방법론방법론의 적합성

(3) P/S Valuation 평가방법 선정의 세부 이유

(가) 온라인 중고차 시장의 성장성

IT 기술의 발달로 인한 중고차 정보의 비대칭성 격차가 줄어들면서 중고차에 대한 신뢰도 상승과 함께, 중고차 구매시 소비자들의 번거로운 절차를 온라인으로 간소화함에 따라 온라인 중고차 판매량이 급속하게 증가하고 있습니다. Frost & Sullivan은 국내 중고차 온라인 마켓 거래 규모가 2015년 4천대에서 2020년 4만여대로 연평균 59% 성장해왔던 것으로 분석하고 있으며, 아울러 2020년부터 향후 5년 동안 연평균 46%로 성장해 2025년에는 국내 중고차 시장에서 온라인 방식의거래 규모는 26.6만대 수준이 될 것으로 전망하고 있습니다.

구매 방식201520162017201820192020E2021F2022F2023F2024F2025F

중고차 산업 내 패러다임 변화가 발생하고 있으며, "온라인 중고차 시장"이라는 새로운 시장이 빠르게 성장하고 있습니다. 또한, 동사의 온라인 중고차 매출의 95%가 오프라인 지점 방문 없이 온라인 플랫폼 방문만으로 발생하고 있고, 오프라인 중고차 매출의 93%가 오프라인 지점 방문에 앞서 Kcar.com을 방문한 고객으로부터 발생하고 있습니다. 즉, 전통적인 방식의 오프라인 중고차 구매가 온라인 중고차 구매로 빠르게 전환이 이루어짐에 따라 온라인 플랫폼의 중요성이 대두되고 있습니다. 

중고차 산업은 현재 전환기를 맞이했다고 판단되며, 산업 성숙기라고 판단되는 기존 신차 시장 대비 높은 성장성 기업가치에 반영할 필요가 있다고 판단됩니다.


(나) 파편화된 중고차 시장 내 기업형 사업자들의 성장 기회

현재 국내 중고차 시장은 개인간 거래(C2C)의 비중과 사업자와 개인간 거래(B2C) 비중이 전체 중고차 시장에서 각각 약 50% 수준을 차지하고 있습니다. 개인간 거래가 많다는 것은 기업형 중고차 사업자가 아닌 영세업자 및 개인사업자가 많으며, 시장이 "파편화"되어 있다는 의미입니다. 다만, 정보의 비대칭성을 줄일 수 있도록 중고차 정보를 제공함과 동시에 신뢰도 높은 중고차를 매매하는 기업형 사업자의 영향력이 확대되면서 과거 5년전 대비 사업자와 개인간 거래(B2C) 거래 비중이 점차 높아지고 있습니다. 

 향후 기업형 사업자가 IT 기술을 바탕으로 고도화된 서비스 제공 시, 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장의 비중이 점차 높아질 것으로 예상됩니다. 동사 또한 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장 내 성장 잠재력을 인지하고 동사의 브랜드와 인증중고차에 대한 신뢰도를 높이기 위해 PC팀(Pricing Management 팀)에서 중고차 시장 및 시세 분석 후 신뢰도 높은 중고차 시세를 제공하고 있으며, 이커머스팀을 통해 온라인 고객의 행동 패턴을 연구하고 고객 중심의 플랫폼 강화를 위해 노력하고 있습니다.

기업형 중고차 사업자가 향후 중고차 매매 시 데이터를 활용하여 소비자들에게 중고차 정보를 제공하고 매매하여 신뢰도 높은 브랜드 이미지를 구축함에 따라 개인간 거래(C2C)의 비중이 점차 낮아짐과 동시에 사업자와 개인간 거래(B2C) 비중이 높아지면서 파편화된 중고차 시장을 통합해나갈 수 있는 기회로 작용할 수 있습니다. 이는 기업형 중고차 사업자에게 새로운 성장 기회로 예상되며, 기업형 중고차 사업자들의 기업가치에 반영할 필요가 있다고 판단됩니다.


(다) 케이카㈜의 성장성

동사는 상기 언급한 산업 전환기에 대응하여 통합 온ㆍ오프라인 중고차 매매 플랫폼을 운영 중이며, 고도화된 온라인 서비스를 제공함에 따라 온라인 중고차 판매 매출은 직영중고차 사업부문을 영업 양수한 2018년 4월부터 최근 사업연도까지 연평균 45.0% 성장하였으며, 2021년 2분기 기준 누적 온라인 중고차 판매 매출은 전년 반기 누적 대비 65.3% 증가했습니다.

구분2021년 상반기(제5기)2020년(제4기)2019년(제3기)2018년(제2기)

나아가, 동사는 중고차 매입 채널 비중 중 개인과 사업자간의 거래(C2B)가 증가하고 있습니다. 이는 개인이 보유중인 차량을 판매할 때 영세사업자 또는 개인사업자와 중고차 거래를 하는 것보다 기업형 사업자와 거래하는 비중이 높아지는 추세를 의미하며, 향후 동사의 C2B 매입 비중이 높아지면 중고차 대당 판매 수익이 개선될 수 있습니다.

중고차 산업의 패러다임 변화에 따른 온라인 중고차 시장과 기업형 사업자들의 성장 기회가 존재하는 가운데, 동사의 대응 전략에 따른 과거 성장성, 기업형 사업자로서 성장 기회를 반영하기 위해서 P/S Valuation을 통해 적정한 기업가치를 평가할 필요가 있다고 판단합니다.


(라) 매출 규모의 중요성 

단순 중고차 중개가 아닌 매입부터 진단, 상품화, 판매까지 직접 서비스하는 인증중고차 사업자의 경우, 주요 매출이 중고차 판매로부터 발생합니다. 매출 규모 크기의 증가는 해당 사업자의 중고차 거래 규모가 증가하고 있음을 보여주는 지표입니다. 해당 사업자의 중고차 거래 규모가 빠른 속도로 증가 시 브랜드 신뢰도 또한 상승하고 있다는 것을 의미하며, 향후 다양한 자동차 금융 서비스 중개 및 축적된 중고차 거래 데이터를 활용한 시세 서비스 제공 등 중고차 판매 외 부가가치 창출을 통해 수익성 개선이 가능합니다.   

동사의 중고차 거래 규모가 증가하면서 동사 또한 부가가치를 창출하고 있으며, 매출총이익률, 영업이익률이 매년 개선되고 있습니다.

구분2021년 상반기(제5기)2020년(제4기)2019년(제3기)2018년(제2기)

나아가, 동사는 상품화 센터 설립, 위탁 보증 서비스, 중고차 시세 서비스 등 부가가치 창출을 통해 동사의 플랫폼 내 중고차 거래 고객에게 새로운 서비스를 제공할 예정입니다.

매출 규모, 즉 동사의 플랫폼 내 중고차 거래규모는 동사뿐만 아니라 인증중고차 사업자의 향후 사업 다각화 및 수익성 개선 여부를 판단하기 위한 중요한 지표입니다. 따라서, 동사는 이익이 발생함에도 불구하고 EV/EBITDA Valuation과 P/E Valaution은 영업 레버리지를 통한 미래 이익성장률을 적절하게 반영하지 못하고 현재 이익 수준만을 기준으로 기업가치를 평가한다는 한계점이 존재하기 때문에  P/S Valuation을 통해 적정한 기업가치를 평가했습니다.  

(4) 비교회사의 선정

(가) 비교회사 선정 요약

동사는 증권신고서 제출일 현재 중고차 매매업을 주 사업영역으로 영위하고 있으며, 한국표준산업분류 상 "중고 자동차 판매업(G45120)"에 속해있습니다. 동사는 중고차 온ㆍ오프라인 통합 매매 플랫폼을 보유 중이며, 중고차 매입부터 시작해 진단, 관리, 판매 후 필요시 환불까지 책임지는 사후 서비스까지 제공하고 있습니다. 증권신고서 제출일 현재 동사는 국내 최대 인증 직영 중고차를 보유하고 있으며, 이를 바탕으로 높은 브랜드 신뢰도를 구축하고 있습니다. 이러한 차별화된 플랫폼 및 서비스를 바탕으로 국내 초기 중고차 이커머스 시장을 선도 중이며 이커머스 매출이 빠르게 성장하고 있습니다.

"중고차", "이커머스", "플랫폼" 사업을 영위하는 상장회사들을 비교회사로 선정함에 있어 상장주선인은 적정기업가치 산출을 위하여 현재 동사가 속하여 있는 '중고 자동차 판매업(G45120)' 분류상으로 사업내용의 유사성 측면에서 동사의 유사기업으로 선정할 만한 회사가 제한적이라 판단하고 있습니다.

따라서, 금번 공모를 위한 비교회사 선정 시, 비교회사군을 국내 상장 중고차 판매업자로 한정하지 않은 상세 이유는 아래와 같습니다.

i) '중고차에 대한 소비자의 신뢰도 상승', '중고차 이커머스 시장의 급격한 성장'이라는 산업 패러다임 변화가 발생함에 따라 국내 외 중고차 산업은 전환기를 맞이 했습니다. 지난 5년 동안 국내 온라인 중고차 거래대수는 연평균 +58.5% 증가했으며, 설문조사 기관 Frost & Sullivan에 따르면 2025년까지 연평균 +41.2% 증가할 것으로 전망됩니다. 온라인 중고차 시장의 급속한 성장에도 불구하고, 2025년 전체 중고차 거래 내 온라인 비중은 9% 수준입니다.

따라서 중고차 이커머스 시장의 성장 잠재력은 장기적으로 높다고 판단됩니다. 이러한 중고차 이커머스 시장의 성장세는 국내뿐만 아니라 글로벌 중고차 시장에서도 동일하며, 이러한 성장 잠재력 때문에 글로벌 중고차 이커머스 시장 내 경쟁력을 보유한 Carvana Co., Vroom Inc 등과 같은 사업자가 높은 기업가치를 형성하고 있습니다. 따라서 중고차 거래의 온라인화라는 변화에 빠르게 대응하여 성장 중인 글로벌 기업들을 비교회사로 참고할 필요가 있다고 판단됩니다.

ii) 나아가, 국내 중고차 이커머스 사업자 중 상장사가 존재하지 않습니다. 중고차 온라인 플랫폼 중 1P 사업자(사업자가 중고차 직접 매입, 판매)는 오토플러스, 유카이고 3P 사업자(사업자가 매입자, 판매자 중개)는 KB차차차와 엔카입니다. 해당 사업자 중 상장사는 존재하지 않습니다. 동사는 1P 사업자로서 현재 국내에서 독보적인 매출액 규모 및 인증 중고차 재고를 보유 중입니다.

따라서, 블룸버그산업분류(Bloomberg Industry Classification Standard) 상 Level 4분류가 Automotive Retailers인 회사 중 "적격해외증권시장"에 상장된 회사 중 중고차 매출 비중 및 이커머스플랫폼 보유 여부를 기준으로 고려하였으며, 기타 기업가치에 중대한 영향을 미칠 것으로 판단되는 사건이 발생하지 않은 비교회사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

요건세부 검토기준대상회사

(나) 상세과정

1) 모집단 선정

동사는 국내 상장사례가 존재하지 않는 온ㆍ오프라인 통합 중고차 매매 플랫폼을 운영하는 사업자로서 정보의 비대칭성이 극심하여 대표적인 "레몬 마켓"으로 분류되는 파편화된 중고차 산업을 통합 중입니다. 국내 최대 인증 직영 중고차를 보유하고 있으며, 매입부터 시작해 진단, 관리, 판매 후 환불까지 책임지는 수직계열화(End-to-End) 서비스를 제공하는 차별화된 플랫폼을 바탕으로 높은 성장세를 시현하고 있습니다. 이러한 성장세를 견인하는 요소 중 하나인 중고차 이커머스 매출의 성장세는 기존 완성차 또는 렌트카 사업자와 크게 차별화되는 요인입니다.

중고차 산업의 패러다임 변화는 국내에만 국한되지 않으며, 전 세계적으로 중고차 산업은 "중고차 신뢰도 상승 및 온라인화"라는 유사한 트렌드가 이어지고 있습니다. 이러한 트렌드에 대응하여 새로운 온ㆍ오프라인 중고차 쇼핑 환경을 제공하고, 중고차 상담부터 구매까지 100% 온라인으로 가능한 플랫폼을 보유한 사업자들이 존재하며,전통 오프라인 사업자들 대비 상대적으로 높은 기업가치를 향유하고 있습니다.

이는 산업 전환기를 맞이하여 혁신적인 대응 및 신뢰도 높은 브랜드 이미지 구축, 플랫폼에 대한 소비자의 높은 충성도를 구축함에 따라 미래 사업 확장성과 성장성이 이어질것으로 기대되기 때문입니다. 동사는 전국을 커버하는 인프라를 갖추었으며, 소비자의 확고한 신뢰를 바탕으로 새로운 패러다임 변화에 대응 중이며 온ㆍ오프라인 중고차 통합 플랫폼을 보유하고 있어 성장 기회도 여전히 높습니다.

동사의 사업 구조와 비교 적정성을 고려하여 불룸버그산업분류(Bloomberg Industry Classification Standard) Level 4 기준 Automotive Retailer(자동차 소매업)에 속하는 국내 유가증권 및 적격 해외시장(유가증권시장상장규정 시행세칙 제10조) 상장사 중 블룸버그 기업개요(Company Description) 상에 중고차 관련 내용(used car, used automobile, used vehicles)이 포함되어 있는 기업과,  분기별 재무수치 공시의무가존재하고 분석기준일 현재 2021년 2분기 재무수치가 공시된 기업 27개사를 모집단으로 선정하였습니다. 

국가증시명

회사명상장시장블룸버그 기업개요분기 공시 여부

2) 재무 유사성

동사는 2018년 4월 3일 에스케이 주식회사의 직영 중고차 사업부문 영업양수 절차를마무리하면서 중고차 사업을 개시하였습니다. 동사는 직영 중고차 사업부문 양수 후 기존 26개 오프라인 지점을 증권신고서 제출일 현재 41개로 확장하여 전국 영업망 및 고객접근성을 강화 시켰습니다. 나아가, "3D 라이브뷰", "365일 결제 시스템", "콜센터 시스템" 등을 도입하면서 중고차 온라인 플랫폼에서 다양한 서비스를 출시함에 따라 중고차 온라인 판매 매출액 성장률은 사업부문 양수부터 최근 사업연도까지 연평균 61.9%를 시현하면서 동사의 최근 3사업연도 매출액 성장률 24.0%에 기여했습니다. 따라서 회사의 성장성 측면에서 재무적 비교 가능성을 제고하기 위하여, 최근사업연도 기준 과거 3개년 연평균 매출액성장률이 10% 이상인 기업을 재무 유사성을 갖춘 비교회사로 선정했습니다.

또한 중고차 사업은 중고차 단지 또는 매장, 충분한 중고차 재고, 우수한 영업인력, 적정한 중고차 매매가 선정을 위한 데이터 및 분석 시스템 보유 여부가 진입장벽으로작용하기 때문에 일정 수준의 자본력과 투자가 필요한 사업입니다. 동사는 증권신고서 제출일 현재 국내 최대 중고차 직영매장과 인증 직영 중고차 재고를 보유 중입니다. 나아가, 자체적으로 개발한 PMS(Pricing Master System)을 고도화 시킴에 따라 중고차 매매시 적정가격의 산출이 가능하며 중고차 대당 이익을 훼손시키는 것을 방지하고 있습니다.

따라서, 동사는 중고차 사업을 위한 인프라가 이미 구축 완료된 상황이기 때문에 상대적으로 기업규모가 작은 회사들은 비교회사에서 제외하였으며, 증권신고서 제출일 현재 시가총액이 3,000억원 이상인 기업을 재무 유사성을 갖춘 비교회사로 선정하였습니다. 

회사명시가총액연평균매출액성장률선정 여부

3) 사업 유사성

동사는 온ㆍ오프라인 통합 중고차 플랫폼을 보유하고 있으며, 2021년 2분기 기준 매출의 96% 이상이 중고차 판매 매출입니다. 따라서 중고차 판매 매출 비중이 30% 이하인 회사는 제외하였습니다.

또한 중고차 소비자는 동사의 플랫폼을 통해 오프라인을 넘어 온라인 플랫폼만을 통해서 보유하고 있는 차량을 "내차팔기"를 통해 동사에게 매각할 수 있으며, 중고차 구매를 위한 상담부터 최종 구매까지 가능하기 때문에 동사가 보유 중인 중고차 온라인 플랫폼과 사업 유사성을 고려하여, 매입 및 판매가 가능한 중고차 온라인 플랫폼을 보유한 6개사를 최종 비교기업으로 선정하였습니다.

회사명중고차 관련 매출 비중온라인 플랫폼 여부선정 여부

4) 일반 요건

상장 이후 6개월 이상 경과하였고, 최근 6개월 간 거래정지, 관리종목 지정 등 기업가치에 중대한 영향을 미치는 사건이 발생하지 않은 회사를 선정하였습니다. 

해당 요건에 따라 Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

회사명선정 여부

(다) 비교회사 선정 결과

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 상기 기준을 충족하는 Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

최종 비교회사의 경우 글로벌 중고차 산업 내에서 오프라인 또는 온라인 플랫폼을 바탕으로 사업을 영위하고 있으며, 매출 구조, 회사의 규모, 매출 지역, 향후 사업계획 등이 유사한 바 동사의 기업가치평가 시 비교회사로 적절하다고 판단됩니다.

그러나, 선정된 비교회사와 동사 간 재무, 사업적 연관성이 존재하고 비교 가능성이 일정 수준 존재하여도 상대가치 평가방법의 특성 상 사업 유사성, 재무 유사성 및 일반요건 등 측면에서 완전히 동일한 비교회사는 존재하지 않으며, 따라서 현재 가용한 정보를 바탕으로 일정한 범위 내에서 유사성을 갖춘 비교회사를 선정하는 합리적인 비교회사 선정 및 과정인 경우에도, 그 완전성을 보장할 수는 없습니다.

결론적으로, 현재 수준에서 합리적인 판단 과정을 통해 선정한 비교회사의 경우에도, 사업 구조, 시장점유율, 밸류체인 내 지위, 인력 수준, 재무 안전성, 지배구조, 경영진, 경영전략 등 주식의 가치에 영향을 미칠 수 있는 사항들에 있어 동사와 차이점이 존재할 수 있습니다.

또한 동사의 희망공모가액은 선정 비교회사의 기준 주가를 특정 시점에서 적용하였기에 향후 발생할 수 있는 비교회사의 주가 변동에 따라서 동사의 주당 평가가액도 변동될 수 있습니다. 비교회사의 기준 주가가 향후 예상 경영성과에 대한 기대감을 반영하고 있을 가능성 등을 고려하면, 동사의 주당 평가가액은 동사와 비교회사의 과거 경영실적을 활용하고 있다는 측면에서 평가방법으로서 완전성을 보장받지 못할 수 있습니다.

한편, 금번 기업가치평가에서 선정된 최종 유사회사에는 국내 유사기업이 포함되지 않았습니다.

모집단 세부 선정기준으로 글로벌 주요 증시뿐만 아니라 한국거래소 유가증권시장, 코스닥시장에 상장된 기업을 포함하였습니다. 다만, 추가로 고려한 유사회사 선정 세부기준에 따라 주요 매출이 중고차 판매로부터 발생하는 중고차 오프라인 사업자, 중고차 이커머스 사업자 중 국내 상장사가 존재하지 않는것으로 판단하였습니다.

세부적으로는 국내 중고차 온라인 플랫폼 중 1P 사업자(사업자가 중고차 직접 매입, 판매)는 케이카, 오토플러스, 유카이고 3P 사업자(사업자가 매입자, 판매자 중개)는 KB차차차와 엔카로 해당 사업자 중 상장사는 존재하지 않습니다. 동사는 1P 사업자로서 현재 국내에서 독보적인 매출액 규모 및 인증 중고차 재고를 보유 중입니다. 

(라) 비교회사 사업 현황

1) Carvana Co

Carvana Co는 온라인으로 중고차 구매 및 판매가 가능한 이커머스 플랫폼을 보유한 미국 소재 직영중고차 업체입니다. Carvana Co는 다양한 중고차 재고, Carvana Certified라는 자체품질인증제도, 투명한 가격 정책 그리고 가격흥정 없는 거래를 통해 중고차 매매에 관한 고객 경험을 혁신적으로 개선시켜 미국 중고차 시장의 변화를 주도하고 있습니다.

Carvana Co의 이커머스 플랫폼을 이용하는 고객은 인터넷 또는 모바일을 통해 원하는 중고차를 검색하게 됩니다. 이후, 원하는 차량을 360도 차량 이미징 기술로 구현한 온라인 쇼룸을 통해 확인하고, 최종적으로 차량 구매를 위한 파이낸싱 및 보증 서비스를 제공받습니다. 이후, 고객은 구매한 차량을 탁송받거나, 인근에 위치한 Carvana Vedning Machine을 통해 픽업할 수 있습니다.

Carvana Vending Machine은 Carvana Co만의 특허받은 중고차 자판기 형태의 건물로, 오프라인 점포가 없이 100% 온라인 판매로 이루어지는 Carvana Co의 오프라인 쇼룸으로서 역할을 할 뿐만 아니라, 중고차 물류 허브 및 고객의 픽업 장소로 활용되어 운송료 등 변동비를 줄이는 동시에 고객에게 독특한 구매경험을 제공하고 Carvana Co의 브랜드 인지도를 전국적으로 확대하는 데 기여하고 있습니다. 2021년 2분기 현재 미국 전역에 28대의 Carvana Vending Machine이 설치되어 있으며, Carvana Co는 vending machine을 지속적으로 신설하여 영업망을 미국 전역으로 확대하고 있습니다.

Carvana Co는 이러한 고유의 비즈니스 모델을 바탕으로 2013년 1월 처음으로 서비스를 시작한 이래 2020년말 기준 총 587,600여대의 중고차를 직접 매입하여 진단, 수리, 판매 및 탁송하였습니다. Carvana Co는 연간 68만대의 중고차 상품화를 진행할 수 있는 자체 진단 및 상품화 센터(IRC) 12곳을 운영하고 있으며, 2021년 6월말 기준 약 45,800대 이상의 인증중고차를 재고로 확보하고 있습니다.

Carvana Co는 2021년 반기 기준 매출액 43억달러를 기록했으며 이는 전년 동기 매출액 20억달러 대비 약 120% 증가한 수준입니다. 특히, 2021년 2분기 기준 EBITDA, 순이익 기준 흑자를 기록하여 처음으로 흑자 전환에 성공하였습니다. 이는 중고차 수요 증가로 인해 중고차 판매대수가 증가함에 따라 규모의 경제로 인해 대당 판매비용이 감소하였으며, Carvana Co의 브랜드 인지도 상승에 따라 고객으로부터 직접 차량을 매입하는 비중이 증가하였기 때문입니다.

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2) Carmax Inc

Carmax Inc는 2021년 2월말 기준 누적 751,862대의 중고차를 판매하였으며, 미국 전역에 걸쳐 220여개 오프라인 점포를 운영하는 미국 최대 중고차 유통업체 입니다. 최초의 Carmax 점포는 1993년 Circuit City Stores 소속으로 설립되었으며, 1996년 별도 법인으로 설립된 후 2002년 10월 Circuit City로부터 분할되었습니다.

Carmax Inc는 미국 전역의 오프라인 점포를 중심으로 흥정없는 가격정책(no-haggle pricing)을 내세워 중고차를 매입 및 판매하고 있습니다. 특히, 매입된 차량에 대해서는 Carmax Quality Certified라는 자체품질인증제도를 통해 진단한 후 수리하여 판매하고 있으며, 판매되는 차량에 대해 Love Your Car Guarantee 등 보증상품을 함께 판매하고 있습니다. 이와 더불어, Carmax Auto Finance(CAF)라는 자체 금융서비스를 보유하여 내부기준에 부합하는 고객에게는 자체 할부금융 서비스를 제공하고 있으며, 그 외 고객에 대해서는 제3자 제휴업체에 중개하고 있습니다. 다만, 데이터 관리, 고객 정보 관리 등은 제3자 업체에 위탁하고 있으며, 탁송은 구매 차량이 위치한 점포 인근 60마일 내로 제한됩니다.

Carmax Inc는 2018년 온라인 판매 채널을 처음 도입하였으며 2020년 현재와 같은 온ㆍ오프라인 채널을 병행하는 Omni-Channel 전략을 채택하여 운영하고 있습니다. 2018년 Carmax Inc는 외부 온라인 자동차정보 업체인 Edmunds와 협력하여 2018년 12월 델라웨어 주에서 온라인 채널을 시운영하였으며, COVID-19로 인해 온라인을 통한 중고차 구매 수요가 증가함에 따라 2020년 2분기 정식 서비스를 출시하였습니다. 이후, 2021년 6월 1일 Carmax Inc의 온라인 자동차 유통 역량을 확대하기 위해 Edmunds를 인수하였습니다.

최근 3개월(2021년 3월~5월)간 Carmax Inc를 통해 차량을 구매한 고객 중 구매차량 예약, 파이낸싱, 대차(필요 시), 구매 결정의 4개의 과정 전체를 온라인으로 진행한 고객의 비중은 매출액 기준 전체의 약 8%에 해당합니다. 위 4개의 과정 중 한 가지라도 온라인으로 진행한 Omni-Channel 고객의 비중은 전체 매출액의 약 56%에 해당하였습니다. 이는 2020년 4분기 51% 대비 증가한 수치로, Carmax  Inc의 Omni-Channel 전략에 대한 고객의 신뢰도가 점차 개선되고 있음을 의미합니다.

한편, 온라인을 통한 매입은 이보다 늦은 2020년 4분기 처음으로 도입되었습니다. Carmax Inc는 전국 온라인 견적 서비스를 출시하여 최근 3개월간 전체 매입차량의 약 48%에 해당하는 163,000대를 온라인을 통해 매입하였습니다. Carmax Inc는 향후 온라인 매입처널의 확대를 통해 중고차 재고 자급률을 기존 36%에서 최대 41%까지 개선할 수 있을 것으로 예상하고 있습니다.

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3) Lithia Motors Inc

Lithia Motors Inc는 1946년 설립된 미국 자동차 유통전문업체로 1996년 상장하였습니다. 2021년 6월말 기준 미국 전역의 26개주에서 259개의 오프라인 점포를 운영하고 있으며 38개 브랜드의 신차, 중고차 및 관련 부품 유통업을 주 사업으로 영위하고 있습니다. 회사는 고객에게 신차, 중고차, 금융, 보험상품, 정비 및 부품 등 자동차의 라이프사이클 전반에 걸쳐 서비스를 제공하는 것을 주된 가치로 삼고 있습니다. '

Lithia Motors Inc는 외부 요소에 따른 영업실적의 변동성을 최소화하기 위해 전국 영업망 확대 및 유통 브랜드 다양화를 통한 포트폴리오 다변화를 추진하고 있으며, 이를 위해 신차 판매업소의 지속적인 인수를 통한 성장 전략을 채택하고 있습니다. 아울러, 매년 각 점포의 현금흐름 창출능력 등 운영효율성을 점검하여 일정 수준에 미치지 못하는 점포를 주기적으로 정리하고 있습니다. 그 결과, 2020년 한 해 동안 Lithia Motors Inc는 30개의 점포를 신규로 인수하였으며 5개의 점포를 폐쇄하였습니다.

Lithia Motors Inc는 각 점포에 위치한 신차 및 중고차를 인터넷을 통해 조회하여 구매가능 여부를 해당 점포와 온라인 챗을 통해 확인한 뒤 오프라인 점포에 방문하여 구매를 진행하는 Omni-Channel 전략을 채택해왔습니다. 이후, COVID-19로 인해 신차 및 중고차를 온라인 채널을 통해 구매하고자 하는 고객의 수요가 증가함에 따라, 자체 온라인 자동차 유통 플랫폼인 'Driveway'를 새롭게 런칭하였습니다. Driveway의 사용자는 해당 플랫폼을 통해 신차, 중고차를 온라인으로 구매할 수 있을 뿐만 아니라, 현재 보유중인 차량을 판매할 수도 있습니다.

2021년 반기 기준 중고차 관련 매출액은 약 35억달러를 기록했으며, 이는 전년 동기 중고차 관련 매출액 19억 달러 대비 83% 이상 증가한 수치입니다. 중고차 판매는 Lithia Motors Inc 입장에서 신차 구매자금이 부족한 고객을 상대로 매출을 창출할 수 있으며, 자사가 직접 취급하지 못하는 브랜드를 고객에게 제공하여 브랜드 다양성을 확대할 수 있다는 장점이 있습니다. 다만, 현재로서 Lithia Motors Inc는 완성차 제조사 인증중고차 및 신차 판매 과정에서 대차로 매입한 차량을 중고차로 판매하고 있으며,중고차 차량진단 또는 자체품질인증제도를 운영하고 있지는 않습니다.

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4) Vroom Inc

Vroom Inc은 2012년 설립된 중고차 유통업체 Auto America를 전신으로 하는 중고차 매매 플랫폼 기업입니다. 2015년 현재와 같은 이커머스 플랫폼 기반 기업으로 변화하기 위해 사명을 Vroom으로 변경하였으며, 같은 해 휴스턴 소재 Left Gate Porperty Holding, LLC를 인수하였습니다. 해당 인수건을 통해 Vroom Inc은 차량 진단 및 수리 센터를 내재화하였을 뿐만 아니라, 오프라인 딜러쉽인 Texas Direct Auto를 인수하였습니다. 회사는 2020년 6월 11일 나스닥에 상장하였습니다. 2021년 1월에는 온라인 자동차 유통서비스 및 AI 기반 데이터 분석기업인  CarStory를 인수하였습니다.

Vroom Inc는 경매, 개인 판매자, 렌터카 업체, 완성차 제조사 및 신차 딜러들로부터 차량을 매입하여 자체 및 제휴 차량 수리 센터(VRC; Vehicle Reconditioning Centers)를 통해 수리한 후 자체 플랫폼을 통해 판매하고 있습니다. 자체 VRC와 제휴 VRC를 모두 활용하는 하이브리드 전략을 바탕으로 Vroom Inc는 중고차 진단 및 수리설비를 지속적 확대하고 있으며, 2021년 6월말 기준 매주 2,800대의 차량을 처리할 수 있는 시설을 확보하였습니다.

온라인 플랫폼을 통해 판매된 차량은 전국 각지의 제휴 운송업체를 통해 고객에게 전달됩니다. Vroom Inc는 제휴 운송업체를 통해 단기간 내에 전국적인 영업망을 확보하고, 운송과 관련된 자본 투입을 줄여 고정비 부담을 최소화하는 전략을 채택했습니다. COVID-19 이후 탁송 서비스를 두고 중고차 판매업체들간 경쟁이 심화됨에 따라 Vroom Inc는 VRC와 마찬가지로 자체 운송인프라와 제휴 인프라를 모두 활용하는 하이브리드 전략으로 전환하고 있습니다.

Vroom Inc은 플랫폼에 등록되어있는 차량의 댓수를 기업의 매출액 성장과 밀접한 핵심지표로 채택하고 있습니다. 이는 중고차 재고가 많을수록 고객에게 다양한 선택지를 제공하여 고객의 수요를 창출하고, 최종적으로는 매출로 전환시킬 수 있기 떄문입니다. 2020년 반기 기준 Vroom Inc의 플랫폼에 등록된 중고차 매물은 총 5,745대였으며, 2021년 반기 기준 그 수는 13,676대까지 증가하였습니다. 이에 따라 같은 기간 월평균 플랫폼 방문고객의 수 또한 97만명에서 165만명까지 증가하였으며, 온라인 채널을 통해 판매된 중고차 또한 14,643대에서 33,772대까지 증가하였습니다.

이와 더불어 Vroom Inc은 데이터 분석 및 알고리즘을 통한 중고차 유통업 혁신을 추진하고 있습니다. Vroom Inc는 자체 데이터 분석 기술을 통해 마케팅, 중고차 매입 채널, 중고차 가격 산정, 운송 네트워크 등의 최적화를 추진하고 있으며, 이를 통해 중고차 진단 프로세스 및 재고자산 회전율을 개선하기 위해 노력하고 있습니다. 지난 1월 CarStory 인수 역시 이러한 데이터 분석 능력 강화와 자동차 유통 시장 내 빅데이터 확보를 위해 추진하였습니다.

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5) Asbury Automotive Group Inc

Asbury Automotive Group Inc은 1995년 설립된 미국 자동차 유통전문업체로, 2021년 6월말 기준 91개 지역에 112개의 오프라인 신차 점포를 통해 31개 브랜드의 신차를 유통하고 있으며 그 외 25개 수리점 및 1개 경매장을 운영하고 있습니다. 중고차의 경우, 신차 점포에서 대차로 매입한 중고차를 판매하고 있으며 별도의 자체 인증중고차 및 CPO 모델은 보유하고 있지 않습니다.

Asubry Automotive Group Inc은 Omni-Channel 전략을 채택하여 제3자 업체와 협력을 통해 온ㆍ오프라인 연계 매매 플랫폼인 Clicklane을 도입하였습니다. Clicklane을 통해 소비자는 신차 또는 중고차를 매입하고, 금융 조건을 확인할 수 있으며, 기존에 보유한 차량에 대한 견적 서비스를 제공 받을 수 있습니다. 또한, 최종적인 매매계약서 작성과 픽업 및 탁송 여부 선택 등 모든 과정을 온라인으로 진행할 수 있습니다.이러한 Clicklane 플랫폼은 2021년 2월 19일 처음으로 도입되어, Asbury Automotive Group Inc의 전체 오프라인 점포의 1/3이 현재 Clicklane 플랫폼과 연동되어 있으며, 향후 전국의 모든 점포와 연동될 예정입니다.

특히, 온라인 채널을 통한 자동차 구매수요가 증가함에 따라 회사는 Clicklane 부문의 매출액 성장이 향후 5년간 회사의 유기적 성장을 주도할 것으로 예상하고 있습니다. 회사가 발표한 향후 5개년 계획에 따르면 2025년까지 약 120억달러의 매출액 증가가 예상되며, 이 중 신차 딜러쉽 인수를 통한 비유기적 성장이 50억달러, Clicklane 부문을 통한 유기적 매출액 증가액이 약 50억달러입니다.

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6) Shift Technologies Inc

Shift Technologies Inc는 2013년 12월 설립된 온라인 중고차 매매 플랫폼 기업으로, 2020년 10월 13일 미국의 SPAC인 Insurance Acquisition Corp과의 합병을 통해 상장하였습니다. 2021년 6월말 기준 8개의 자체 매입, 정비 및 판매센터인 허브(Hub)를 보유하여 이를 통해 CPO 모델을 운영하고 있으나, 운송에 한해 제3자 탁송업체에 의존하고 있습니다. 아울러, 온라인 소매 외 경매 채널을 별도로 운영하고 있습니다.

Shift Technologies Inc는 중고차 구매를 고민하는 고객에게 온라인 플랫폼을 통해 중고차를 조회하고, 조회한 차량을 고객이 원하는 장소로 탁송하여 비대면으로 시승을 진행한 후, 차량 구매 결정 시 차량 탁송기사인 Shift Concierge 직원의 지원을 받아 모바일 앱을 통해 즉시 구매가 진행될 수 있도록 지원하는 독자적인 Omni-Channel 전략을 채택하고 있습니다. 또한, 고객이 직접 허브에 방문하여, 허브 내에 소재한 중고차를 딜러 개입없이 본인이 직접 시승하고 QR코드를 통해 차량에 대한 정보 일체를 조회할 수 있는 비대면 판매채널 또한 보유하고 있습니다.

허브를 통해 매입된 차량은 Shift Technologies Inc 자체적으로 선정한 150개 이상의 중고차 진단 기준을 거친 후 수리를 거쳐 Shift Certified라는 자체품질인증을 취득한 후 판매됩니다. 2021년 6월말 기준 미국 전역에 8개의 허브가 설치되어 있으며, 샌프란시스코, 로스앤젤레스, 샌디에고 등 미국 서해안을 따라 위치하였기 때문에, 회사의 영업 지역 또한 캘리포니아 주, 오리건 주, 워싱턴 주 등 일부 지역에 한정되어 있습니다. 회사는 미국 전역에 허브를 추가적으로 설치하여 영업망을 확대하고 있으며, 2021년 2분기 오스틴-샌안토니오, 댈러스, 텍사스 및 라스베가스 등 지역으로 영업망을 확대하였습니다.

진단 및 정비와 관련하여 자체 설비를 보유한 것과는 달리, 운송 인프라에 대해서는 회사 자체 인력인 Concierge 인력과 제휴 운송업체를 모두 활용하는 하이브리드 전략을 채택하고 있습니다. Concierge 인력은 도심 내 단거리 운송을 수행하며, 제휴 운송업체는 도시 간 장거리 운송을 수행하도록 분리되어 있습니다.

구분2018201920202021 2Q

(마) 비교회사 기준 주가

기준 주가는 시장의 일시적인 급변 등 단기변동성 반영을 배제하기 위해 증권신고서 제출 2 영업일 전인 2021년 8월 26일을 평가 기준일로하여, 평가 기준일로부터 소급하여 1개월간(2021년 7월 27일 ~ 8월 26일) 시가총액의 산술평균, 1주일간(2021년 8월 20일 ~ 8월 26일) 시가총액의 산술평균을 산정한 후 이들을 평가 기준일 최근 시가총액과 비교하여 가장 낮은 시가총액을 기준시가총액으로 적용하였습니다.

구분Carvana Co.Carmax IncLithia Motors IncVroom IncAsbury Automotive Group IncShiftTechnologies Inc단위USDUSDUSDUSDUSDUSD

구분Carvana Co.Carmax IncLithia Motors IncVroom IncAsbury Automotive Group IncShiftTechnologies Inc단위KRWKRWKRWKRWKRWKRW

다. 희망공모가액 산출

동사의 주당가치를 평가함에 있어, 상장기업 중에서 유사회사를 선정하여 이들 회사와 비교평가하는 방식을 활용하였으며, 방법론으로는 P/S 평가방법을 적용하였습니다.

(1) 적용 P/S 거래배수 산출

동사의 희망공모가액을 산출하기 위한 P/S 거래배수 산출 내역은 다음과 같습니다.

구분산식Carvana Co.Carmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc

(2) P/S 거래배수를 적용한 적정 시가총액 산출

비교회사의 적용 P/S 거래배수를 통해 산출한 케이카 주식회사의 적정 시가총액은 아래와 같습니다.

구분산식단위내용

케이카 주식회사의 평가시가총액 및 공모 후 주식수를 통해 산출한 주당 평가가액은 아래와 같습니다.

구분산식단위내용

(3) 희망 공모가액 산출

상기 P/S Valuation 결과를 적용한 케이카㈜의 희망 공모가액은 아래와 같습니다.

구분내용

참고로, 최근 5개년 간 한국거래소 유가증권시장에 상장을 완료한 기업들의 평가액 대비 할인율 평균은 32.8% ~ 19.8% 수준으로 상세내역은 아래와 같습니다.

회사명상장일평가액 대비 할인율하단상단

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜의 희망 공모가액을 산출함에 있어 주당 평가가액을 기초로 하여 중고차 산업의 특성, 기존 상장업체와의 사업 구조 비교, 재무 성장성 및 안정성 등 재무지표에 대한 비교, 동사의 시장거래가격의 부존재 등의 특성을 종합적으로 고려한 24.0% ~ 39.6%의 할인율을 적용하여 희망 공모가액을 34,300원~43,200원으로 제시하였으며, 해당 가격은 향후 유가증권시장에서 거래될 주가수준을 의미하는 것은 아님을 유의하시기 바랍니다.

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 상기 제시한 희망 공모가액을 근거로 수요예측을 실시하고 수요예측 참여현황 및 시장상황 등을 감안하여 발행회사와 협의한 후 공모가액을 최종 결정할 예정입니다.  

(4) 희망공모가액 산출과정의 유의사항

케이카㈜의 희망 공모가액을 산출함에 있어 공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜와 비교기업들의 2021년 2분기 매출액을 이용하여 P/S Valuation 평가방법을 사용하였습니다.

글로벌 온라인 중고차 시장의 빠른 성장성, 파편화된 중고차 시장 내 기업형 사업자들의 성장 기회, 케이카㈜의 매출 성장성의 사유를 바탕으로 최종적으로 케이카㈜의 기업가치 평가를 위해 P/S Valuation 평가방법을 적용하였습니다.

또한, 금번 기업가치평가를 위해 선정된 최종 비교기업  Carvana Co, CarmaxInc, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사의 케이카㈜와의 유사 업종 여부, 사업 유사성, 재무 유사성 등의 비교 대상여부에 대한 적합성을 상세 검토 하였습니다.

최종 비교기업 중 Carvana Co.,Vroom Inc, Shift Technologies Inc 3개사는 2020년 온기, 2021년 2분기 기준 이익미실현으로 P/E Valuation,
EV/EBITDA Valuation 등 실현 이익을 기반으로 진행되는 기업가치평가법으로는 평가할 수 없습니다.

나아가, 매출 규모는 인증중고차 사업자의 향후 사업 다각화 및 수익성 개선 여부를 판단하기 위한 중요한 지표입니다. 따라서, 동사는 이익이 발생함에도 불구하고 EV/EBITDA Valuation과 P/E Valaution은 영업 레버리지를 통한 미래 이익성장률을 적절하게 반영하지 못하고 현재 이익 수준만을 기준으로 기업가치를 평가한다는 한계점이 존재하기 때문에  P/S Valuation을 통해 적정한 기업가치를 평가했습니다. 

이에 따라, 투자자께서는 금번 기업가치평가 시 적용실적 및 P/S Valuation
평가방식의 한계점을 반드시 유의하시기 바랍니다.

최종 비교기업으로 선정된 6개사의 P/S 거래배수와 시가총액에서 편차가 존재한다는 점을 유의하시기 바랍니다.

구분산식Carvana Co.Carmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc

P/S 거래배수 편차는 매출 구조와 비즈니스 모델의 차이 때문에 발생하는 것으로 판단됩니다. Lithia Motors Inc, Asbury Automotive Group Inc 2개사는 전체 매출 중 신차 유통 매출이 50% 수준입니다. 온전한 중고차 사업자가 아니며, 중고차 관련 매출이 대부분인 Carvana Co, CarmaxInc, Vroom Inc, Shift Technologies Inc 대비 낮은 P/S 거래배수로 거래되고 있습니다.

반면, 온라인 중고차 사업 비중이 높은 Carvana Co, Vroom Inc, Shift Technologies Inc는 높은 P/S 거래배수로 거래되고 있습니다. 특히 Carvana Co의 경우 P/S 거래배수는 5.39배 수준으로 Carvana Co를 제외한 5개 비교기업 대비 높은 높은 수준임을 유의하시기 바랍니다.

한편, Carvana Co. 시가총액은 원화 기준 70,203십억원 수준으로 동사의 희망공모가액 기준 보통주 시가총액 범위는 약 1,745십억원~2,198십억원 수준과 비교 시 규모에서 큰 차이가 존재합니다. 그럼에도 불구하고 동사와 Carvana Co.의 중고차 매출액 규모, 인증중고차 보유 대수, 시장에서 지위, 등을 고려하여 최종 비교기업으로 선정하였습니다.

Carvana Co.는 미국에서 사업을 영위하고 있습니다. 미국 중고차 시장은 2019년 기준 중고차 거래대수가 40,806천대 수준인 반면, 국내 중고차 시장은 2019년 기준 중고차 거래대수는 2,457천대입니다. 중고차 거래대수 기준은 시장 크기는 미국이 20배 높은 수준입니다.

그러나, Carvana Co의 최근 사업연도 매출액은 5,587백만달으로 동사의 최근사업연도 매출액 1,323십억원 대비 약 5배 높으며, Carvana Co.의 현재 인증중고차 보유재고는 4만 5천대 수준으로 동사의 인증중고차 보유재고 1만대 수준 대비 약 5배 높은 수준입니다. 따라서 동사는 Carvana Co.의 시가총액 및 미국 시장 규모 대비 매출액 규모와 보유재고 수는 상대적으로 큰 괴리가 없습니다. 또한, 동사는 국내 매출액 기준 온라인 중고차 시장 점유율 81%으로 국내에서 압도적인 온라인 중고차 사업자이자 인증중고차 사업자입니다. 

Carvana Co.와 동사의 매출액 규모, 인증중고차 보유 재고 수와 동사의 국내 중고차 시장 내 지배력을 고려하여 Carvana Co.가 시가총액 규모와 높은 P/S 거래배수로 거래되고 있음에도 불구하고 동사의 최종 비교기업에 포함시켰습니다.
 

라. 기상장(등록) 기업과의 비교참고 정보

(1) 비교회사의 주요 재무현황

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜의 지분증권 평가를 위하여 사업 유사성, 재무 유사성, 일반 요건, 비교 가능성, 평가결과 유의성 검토 등을 통해 Carvana Co, Carmax, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

다만, 상기의 비교회사들은 일정 수준의 사업 지역, 사업구조, 시장점유율, 재무안정성, 지배구조 차이, 경영진, 경영전략, 영업사원 역량 등에서 케이카㈜과 차이가 존재할 수 있으며, 투자자들께서는 비교 참고정보를 토대로 투자의사 결정시 이러한 차이점이 존재한다는 사실에 유의하시기 바랍니다.

해외 비교회사의 재무현황은 각사 공시자료 및 Bloomberg 자료를 토대로 작성하였습니다.

(2) 요약 재무현황

구분Carvana CoCarmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc케이카

구분Carvana CoCarmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc케이카

(3) 주요 재무비율 분석

구분Carvana CoCarmax IncLithia Motors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologies Inc케이카

구분Carvana CoCarmax IncLithia Motors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologies Inc케이카

※ 주요 재무비율 산식 

구 분산 식설 명

수요예측이란 누가 결정하는 걸까?

신규로 상장하는 기업 공모주의 가격 결정 과정과 방법에 대해 알아보자.
공모주 개념에 대해 잘 모르는 분들은 지난 글을 참고하면 좋을 것 같다. 이번 글에서는 공모가는 어떻게 결정되는지 적어보려고 한다.
가장 최근에 신규상장하는 공모주로서 공모가 결정된 종목은 케이가 있다. 결정된 공모가는 25000원이다. 대표주간사는 NH투자증권이다.
　
그럼 이 25000원이라는 가격은 누가 결정할까?
　
증권사? 아니다.
회사? 아니다.
기관? 맞다.
　
처음에 기업이 상장하기로 결정하면 증권사와 계약을 맺는다. 여러 상장 절차를 도와주는 것인데 에이에프더블유는 NH투자증권과 계약했고 이것을 주간사가 nh증권이다라고 말하는 것이다. 먼저 과정을 적어본다.
　
상장 예비심사 청구 > 증권신고서 제출 > 수요예측(기관) > 공모가 결정 > 청약과 납입 > 환불 > 상장과 거래
　
우리는 수요예측부터 알면 된다.

수요예측

수요예측이란 기관이라고 할 수 있는 투자자문사, 자산운용사, 해외투자자 등이 모여서 공모주의 가격을 결정하는 과정이다. 보통 2일간 진행되는데 오프라인으로 모여서 쑥덕쑥덕해서 결정되는게 아니라 몇백개의 기관투자자들이 각자 이 공모주의 가격과 신청수량을 적어낸다.
　
그러면 주간사와 상장기업은 그 가격들을 보고 알아서 적당한 가격을 결정하게 된다.
　

수요예측 신청가격 분포

위 스크린샷은 케이카의 투자설명서에서 발췌한 부분이다. 위에 보면 수요예측 신청가격 분포가 있다. 기관들이 가격을 어떻게 써서 냈는지 보여준다. 약371건 참여했고, 25000원을 써낸 비율이 가장 많다. 그래서 아마 공모가를 25000원으로 결정했을 것이다.
　
그러면 25000원 이상의 가격을 쓴 사람만 공모주 물량을 받을 수 있다. 그러니 기관 입장에서는 너무 높지도 너무 낮지도 않은 적당한 가격을 제출하기 위해 노력할 것이다.

의무보유 확약비율

그리고 위에 보면 의무보유 확약비율이라는 것이 있다. 이건 하나의 약속이다. 만약 ‘3개월 확약’이라고 하면 이것은 3개월동안 매도할 수 없지 않겠다는 약속이다. 물론 그에 대한 보상으로 공모주 물량을 더 얻을 수 있다.
　
주간사의 재량에 따라 공모주 물량을 배정하는데 당연히 확약을 걸지 않은 사람보다는 확약을 15일이라도 건 사람에게 많이 줄 것이고, 확약 기간을 길게 약속한 사람에게 더욱 더 많은 물량을 줄 것이다.
　
기관의 입장에서도 좋은 주식이라고 생각하는 종목에 대해서는 더 많은 물량을 받기 위해 확약을 걸 것이고, 일반인 투자자는 확약 비율이 높으면 그만큼 좋은 주식이라고 생각해볼 수 있다.

수요예측 기관경쟁률

경쟁률도 나와있다. 13.5:1이라는 경쟁률이었다. 보통 500:1을 넘어가면 많이 참여했구나라고 생각할 수 있다. 이번처럼 100:1을 넘지 않는 종목들도 종종 있다.
　
위의 과정들을 거쳐서 최종적으로 공모가가 결정되고 기관에게 물량이 분배된다.
　
그 이후에는 주간사인 NH투자증권에서 ‘청약과 납입’을 한고 상장일에 내가 청약한 물량을 받아서 거래가 가능해진다.

공모주에 투자하는 방식 2가지

공모주를 투자하는 방식에는 크게 2가지가 있다.
　
신주모집과 구주매출이 그것이다.

• 신주모집 : 회사가 새로운 투자자들로부터 자본을 받고 그들에게 신주를 발행하는 방식
• 구주매출 : 회사의 주식을 기존 주주가 가지고 있고, 그것을 공모주 투자자들에게 팔면서 상장하는 방식

구체적인 사례로 알아보자.
　
사과라는 기업이 있다. 2천원짜리 주식이 100,000주로 되어 있으니 2억원의 회사이다. 대표이사는 김탕진으로 지분율 100%이다. 즉, 모든 주식을 갖고 있다. 이번에 상장을 계획하고 있고, 공모가는 4천원이며 50,000주를 모집할 예정이라고 하자.

신주모집 방식

김탕진이 갖고 있는 주식과는 상관없이 새롭게 5만주의 주식을 발행한다. 그러면 회사에는 신규로 2억원의 자금이 유입된다. 그래서 회사의 총 자본금은 4억원이 되겠다. 그런데 김탕진의 지분율은 좀 달라진다. 기존에는 100%였다. 하지만 신규로 5만주의 주식을 발행했으니 총 15만주가 되었고, 그 중의 김탕진의 주식은 10만주이다. 지분율은 100%에서 67%로 떨어졌다. 대신에 기관과 개인투자자의 지분율이 33%가 되었다.

구주매출 방식

신주모집 방식과 달리 김탕진은 자신이 갖고 있던 10만주 중에 절반인 5만주를 팔기로 했다. 5만주를 4천원에 팔았으니 2억원이 생겼는데, 구주매출 방식에서는 김탕진의 주식을 매도한것이라 2억원은 김탕진의 개인재산이 된다. 그리고 회사의 지분율은 기존100%에서 50% 낮아진다. 그리고 나머지 50%가 개인투자자와 기관투자자의 지분율이 되겠다.
　
이렇게 공모주 청약에서 신주모집과 구주매출 방식에는 차이가 있다. 회사의 자본금으로 들어오느냐 마느냐에 큰 차이가 있다.

구주매출 방식이 좋은가 신주모집 방식이 좋은가?

IPO 기업들이 구주매출을 줄인 공모 구조를 내세우는 가장 중요한 이유는 흥행 때문이다. 통상적으로 구주매출 비중이 높으면 공모금액이 회사보다 기존 주주 엑시트로 흘러가는 것으로 여겨져 공모가 산정 과정 등에서 불리하다. 더구나 모기업이 상장사인 경우에는 구주매출 비중이 높으면 공모 자체가 모기업 자금 확보를 위한 수단으로 인식된다. 기업 자체 발전을 위한 IPO로 평가받기 어려운 셈이다.
　
예를 들어 올해 상장한 까스텔바쟉과 펌텍코리아는 각각 구주매출이 71%, 96%에 이를 정도로 높았는데 이들 모두 희망공모가 최하단보다도 낮은 선에서 공모가가 확정됐다.

공모가격에 대한 의견

가. 평가결과

대표주관회사인 하이투자증권㈜는 이노뎁㈜의 코스닥시장 상장을 위한 공모와 관련하여 영업현황, 산업전망 및 주식시장 상황 등을 고려하여 희망공모가액을 다음과 같이 제시하고자 합니다.

상기 표에서 제시한 희망공모가액의 범위는 이노뎁㈜의 절대적 가치가 아니며, 향후 국내외 경기, 주식시장 상황, 산업 성장성 및 영업환경 변화 등 다양한 제반 요인의 영향으로 예측, 평가 정보는 변동할 수 있음을 유의하여 주시기 바랍니다.

금번 이노뎁㈜의 코스닥시장 상장공모를 위한 확정공모가액은 대표주관회사가 상기와 같이 제시된 희망공모가액을 바탕으로 국내외 기관투자자를 대상으로 수요예측을 실시할 예정이며, 향후 수요예측 결과 및 주식시장 상황 등을 감안하여 대표주관회사가 발행회사와 협의하여 확정공모가액을 결정할 예정입니다.

나. 희망공모가액의 산출방법

(1) 희망공모가액 산출 방법 개요

금번 공모와 관련하여 대표주관회사인 하이투자증권㈜는 이노뎁㈜의 2020년의 영업실적, 재무지표, 경영성과 등과 산업의 특성, 유사회사와의 재무지표 비교 및 주가수준 등을 감안하여 공모가액을 종합적으로 평가하였습니다. 동사의 공모가 밴드를 제시하기 위한 절차는 다음과 같습니다.

(2) 평가방법 선정

(가) 평가방법 선정 개요

일반적으로 주식시장에서 기업의 가치를 평가하는 방법으로는 절대가치 평가방법과 상대가치 평가방법이 있습니다.

절대가치 평가방법으로는 대표적으로 미래현금흐름의 현재가치 할인모형(DCF: Discounted Cash Flow Method)과 본질가치 평가방법이 있습니다. 미래현금흐름의 현재가치할인모형(DCF)은 미래에 실현될 것으로 예상되는 기업의 연도별 현금흐름을 추정하고 이에 적정한 할인율(가중평균자본비용(WACC: Weighted Average Cost Of Capital - 기업의 자본조달 원천별 가중치를 곱하여 산출한 자기자본비용과 타인자본비용의 합)을 적용하여 현재가치를 산정하는 평가방법입니다. 이를 위해서는 최소 5년 이상의 미래 현금흐름 및 적정 할인율을 추정하여야 하며, 비교기업과 비교하기 위해서는 비교기업의 미래현금흐름 및 할인율을 추정하여야만 상호비교가 가능한 모형으로 이러한 미래 현금흐름 및 적정 할인율을 산정함에 있어 객관적인 기준이 명확하지가 않고 평가자의 주관이 개입될 경우 평가 지표로서 유의성을 상실할 우려가 있습니다.

본질가치 평가방법은 2002년 8월 "유가증권인수업무에 관한 규칙" 개정 이전에 공모주식의 평가를 위해 사용하던 규정상의 평가방법으로 최근 사업연도의 자산가치와 향후 2개년 추정실적을 기준으로 한 수익가치를 1과 1.5의 가중치를 두어 산출하는 절대가치 평가방법의 한 기법입니다. 그러나 본질가치를 구성하는 자산가치는 역사적 가치로서 기업가치를 평가함에 있어 과거 실적을 중요시 한다는 점에서 한계가 존재합니다. 또한 이를 보완하는 향후 2개년간 추정손익에 의해 산정되는 수익가치는 손익 추정시 평가자의 주관 개입 가능성, 추정기간의 불충분성 및 자본환원율로 인한 기업가치의 고평가 가능성 등은 한계점으로 지적되고 있습니다.

상대가치 평가방법(PER 비교, EV/EBITDA 비교, PSR 비교, PBR 비교 등)은 주식시장에 분석대상 기업과 동일하거나 유사한 제품을 주요 제품으로 하는 비교가능성이 높은 유사 기업들이 존재하고, 주식시장은 이런 기업들의 가치를 평균적으로 올바르고 적정하게 평가하고 있다는 가정하에 분석대상기업과 비교기업을 비교ㆍ평가하는 방법으로서 그 평가방법이 간단하고 연관성을 갖기 때문에 유용한 기업가치 평가방법으로 인정되고 있습니다.

그러나, 유사기업의 선정 과정에서 평가자(기관)의 주관적인 판단 개입 가능성과 시장의 오류(기업가치의 저평가 혹은 고평가)등에 기인한 기업가치 평가의 오류 발생가능성은 상대가치 평가방법의 한계점으로 지적되고 있습니다. 이와 같이 상대가치 평가방법(PER 비교, EV/EBITDA 비교, PSR 비교, PBR 비교 등)을 적용하기 위해서는 비교 대상 회사들이 일정한 재무적 요건 및 비교 유의성을 충족하여야 합니다. 또한 사업, 기술, 관련 시장 성장성, 주요 제품군 등 질적 측면에서 일정 수준 이상 평가대상 회사와 비교 유의성을 갖고 있어야 합니다.

(나) 평가방법 선정

대표주관회사인 하이투자증권㈜는 금번 공모를 위한 이노뎁㈜의 주당가치를 평가함에 있어 상기 평가방법 중 국내외 증권시장에 기상장된 유사기업의  2020년 실적을 기준으로 PER을 산정하여 가치평가에 활용하였습니다.

다. 유사기업의 선정

(1) 유사기업 선정 요약

동사는 객체 인식기술을 기반으로 각종 산업에서 요구되는 데이터처리 솔루션을 연구·개발하는 회사입니다. 특히 동적 사물을 인식하는 자사만의 영상인식AI(인공지능) 기술인 IOD(Innodep Object Detection) 및 IDL(Innodep Deep-learning Library)를 통해 실시간·다채널 영상데이터처리 솔루션과 스마트시티와 같은 도시인프라 구축 사업을 위한 데이터 플랫폼을 공공부문을 중심으로 제공하고 있습니다. 당사는 10차 한국표준산업분류 기준 시스템 소프트웨어 개발 및 공급업(J58221)에 속하여 있습니다.

이에 당사는 적정기업가치 산출을 위하여 현재 동사가 속하여 있는 '시스템 소프트웨어 개발 및 공급업(J58221)' 분류 상으로는 사업내용의 유사성 측면에서 당사의 비교기업으로 선정할 만한 상장회사가 제한적이라고 판단되어, 동사와 유사한 사업을 영위하는 상장회사들이 속해있는 '응용 소프트웨어 개발 및 공급업(J58222)', '기타무선 통신장비 제조업(C26429)'에 속하는 상장기업을 모집단으로 확대 선정하였습니다. 선정된 모집단을 바탕으로 전방산업을 포함한 사업적 유사성, 재무적 유사성, 기타 비교가능성 제고를 위한 정량적인 지표를 활용하여 코맥스, 위세아이텍, 아이디스를 최종 유사기업으로 선정하였습니다.

최종 선정된 유사기업은 동사와 비교시 사업의 범위, 사업전략, 영업환경, 시장 내 위치 등의 차이가 존재할 수 있으므로, 투자자들께서는 비교 참고 정보를 토대로 투자의사 결정시 이러한 차이점이 존재한다는 사실에 유의하시기 바랍니다.

(2) 유사기업 선정 세부내역

■ 1차 비교기업 선정

동사가 속한 한국표준산업분류 세세분류인 시스템소프트웨어개발 및 공급업(J58221) 및 '응용소프트웨어개발 및 공급업(J58222)'에 속한 코스닥시장 상장기업 93개사를 1차 비교기업으로 선정하였습니다. 이와 같은 기준으로 선정된 1차 비교기업은 다음과 같습니다.

■ 2차 비교기업 선정

1차 유사기업 98개 회사 중 세부적인 사업 유사성을 기준으로 2020년 기준 인공지능, 빅데이터 관련 솔루션 및 영상인식 솔루션의 제공을 주요 사업으로 영위하는 6개사를 2차 유사기업으로 선정하였습니다.

■ 3차 비교기업 선정

① 2020년 영업이익, 순이익(지배지분) 시현

② 최근 사업연도(2020년) 감사의견 적정

③ 12월 결산법인

■ 4차 비교기업 선정

최종 유사회사 선정은 3차 유사회사로 선정된 기업으로부터 일반기준에 따라
아이디스, 코맥스, 위세아이텍을 최종유사회사로 선정하였습니다.

① 분석기준일 현재 상장 후 1년 이상 경과하였을 것

② 분석기준일로부터 6개월이내 합병, 분할, 최대주주 변경 또는 중요한 영업의 양수도 등이 없을 것

③ 분석기준일 현재 최근 1년간 투자유의종목, 관리종목, 기업회계기준위배로 인한 조치를 받은 사실이 없을 것

④ P/E 40배 이상의 비경상적인 Multiple을 나타내지 않을 것(Outlier 제거)

상기 기준을 충족하는 회사 3개사가 유사회사로 선정되었습니다.

회사명분석기준일 현재 상장 후 1년 이상 경과하였을 것분석기준일로부터 6개월내 합병, 분할, 최대주주 변경 또는 중요한 영업의 양수도 등이 없을 것분석기준일 현재 최근 1년간 투자유의종목, 관리종목, 기업회계기준위배로 인한 조치를 받은 사실이 없을 것2020년  

(3) 유사기업 기준시가총액

기준주가는 시장의 일시적인 급변 등 단기변동성 반영을 배제하기 위하여 2021년 4월 30일을 평가기준일로 하여 평가기준일로부터 소급하여 1개월간(2021년 4월 1일 ~ 4월 30일) 산술평균, 5영업일 간(2021년 4월 26일 ~ 4월 30일) 종가의 산술평균을 산정한 후 이들을 평가기준일(2021년 4월 30일) 종가와 비교하여 그 중 가장 낮은 주가를 기준주가로 적용하였습니다.

(4) 상대가치 평가모형 적용

(가) PER 평가방법을 통한 상대가치 산출

① 유사기업 PER 산출

② 2020년 기준 주당 평가가액 산출

(나) 희망공모가액의 결정

상기 PER 상대가치 산출 결과를 적용한 이노뎁㈜의 희망공모가액은 아래와 같습니다.

구  분내  용

대표주관회사인 하이투자증권㈜는 이노뎁㈜의 희망공모가액을 산출함에 있어 주당 평가가액을 기초로 하여 17.89% ~ 36.13%의 할인율을 적용하여 희망공모가액을 14,000원 ~ 18,000원으로 제시하였으며, 해당 가격이 향후 코스닥시장에서 거래될 주가수준을 의미하는 것은 아님을 유의하시기 바랍니다.

대표주관회사인 하이투자증권㈜는 상기 제시한 공모희망가액을 근거로 수요예측을 실시하고 수요예측 참여현황 및 시장상황 등을 감안하여 발행회사와 협의한 후 공모가액을 최종 결정할 예정입니다.

(다) 기상장기업과의 비교참고 정보

대표주관회사인 하이투자증권㈜는 이노뎁㈜의 지분증권 평가를 위하여 업종유사성, 사업유사성, 영업성과 시현, 비교가능성, 평가결과 유의성 검토 등을 통해 코맥스, 아이디스, 위세아이텍 3개 기업을  최종 유사기업으로 선정하였습니다.

다만, 상기의 유사회사들은 일정 수준의 사업 구조, 시장점유율, 인력 수준, 재무안정성, 소속 기업집단 내 지배구조 차이, 경영진, 경영전략 등에서 이노뎁㈜와 차이가 존재할 수 있으며, 투자자들께서는 비교 참고정보를 토대로 투자의사 결정시 이러한 차이점이 존재한다는 사실에 유의하시기 바랍니다.

유사회사의 주요 재무현황은 금융감독원 전자공시시스템 홈페이지 (http://dart.fss.or.kr) 에 공시된 각 사의 공시자료를 참조하여 작성하였습니다.

(1) 유사기업의 주요 재무현황

유사회사의 주요 재무현황은 금융감독원 전자공시시스템 홈페이지 (http://dart.fss.or.kr)에 공시된 각 사의 2019년 사업보고서 및 2020년 3분기 보고서를 참조하여 작성하였습니다.

(2) 유사기업의 주요 재무비율

구 분산 식설 명

(라) 주관회사로서 기업공개에 참여한 기업의 주가수익률
대표주관회사인 하이투자증권㈜는 증권신고서 제출일로부터 과거 3년간 주관회사로서 기업공개에 참여한 실적은 없으며, 이에 따라 기업공개에 참여한 기업의 기간별 수익률은 기재하지 아니하였습니다.

종합평가결과(dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20210406002283)

가. 평가결과

공동대표주관회사인 미래에셋증권㈜, 제이피모간증권회사 서울지점, 공동주관회사인 한국투자증권㈜, 크레디트스위스증권 서울지점은 에스케이아이이테크놀로지㈜의 유가증권시장 상장을 위한 공모와 관련하여 희망공모가액을 다음과 같이 제시하고자 합니다.

구분내용

상기 표에서 제시한 희망공모가액의 범위는 에스케이아이이테크놀로지㈜의 절대적 가치를 의미하는 것이 아니며, 국내외 경기, 주식시장 상황, 회사가 속한 산업의 성장성, 경쟁관계, 산업에 대한 위험, 주식시장 상황의 변동 가능성, 회사의 영업 및 재무상태의 변화 등 다양한 요인에 따라 평가결과가 변동될 수 있음에 유의하여 주시기 바랍니다.

금번 에스케이아이이테크놀로지㈜의 유가증권시장 상장공모를 위한 확정공모가액은 상기와 같이 제시된 희망공모가액을 바탕으로 국내외 기관투자자들에게 수요예측을 실시한 이후 수요예측 결과 및 주식시장 상황 등을 감안하여 공동대표주관회사, 공동주관회사, 발행회사가 협의하여 최종 결정할 예정입니다.

나. 희망공모가액 산출 방법

금번 공모와 관련하여 공동대표주관회사인 미래에셋증권㈜, 제이피모간증권회사 서울지점, 공동주관회사인 한국투자증권㈜, 크레디트스위스증권 서울지점은 에스케이아이이테크놀로지의 생산능력, 영업능력, 시장 내 지위, 경영성과 및 재무현황, 회사가 속한 산업의 특성, 시장의 규모, 유사회사의 경영성과 및 주가 수준 등 기타 사용가능한 다양한 요소를 종합적으로 고려하여 희망공모가액을 산출하였습니다.

(1) 공모희망가액 산출 방법 개요

일반적으로 주식시장에서 기업의 가치를 평가하는 방법으로는 절대가치 평가방법과 상대가치 평가방법이 있습니다.

절대가치 평가방법으로는 대표적으로 미래현금흐름의 현재가치할인모형(DCF: Discounted Cash Flow Method)과 본질가치평가법이 있으며, 미래현금흐름의 현재가치할인모형(DCF)은 미래에 실현될 것으로 예상되는 기업의 연도별 현금흐름을 추정하고 이에 적정한 할인율(가중평균자본비용(WACC : Weighted Average Cost Of Capital - 기업의 자본조달원천별 가중치를 곱하여 산출한 자기자본비용과 타인자본비용의 합)을 적용하여 현재가치를 산정하는 평가방법입니다. 이를 위해서는 최소 5년 이상의 미래현금흐름 및 적정 할인율을 추정하여야 하며, 비교회사와 비교하기 위해서는 비교회사의 미래현금흐름 및 할인율을 추정하여야만 상호비교가 가능한 모형으로 이러한 미래현금흐름 및 적정 할인율을 산정함에 있어 객관적인 기준이 명확하지가 않고 평가자의 주관이 개입될 경우 평가 지표로서 유의성을 상실할 우려가 있습니다.

본질가치평가법은 2002년 8월 "유가증권인수업무에 관한 규칙" 개정 이전에 공모주식의 평가를 위해 사용하던 규정상의 평가방법으로 최근 사업연도의 자산가치와 향후 2개년 추정실적을 기준으로 한 수익가치를 1과 1.5의 가중치를 두어 산출하는 절대가치 평가방법의 한 기법입니다. 그러나, 본질가치를 구성하는 자산가치는 역사적 가치로서 기업가치를 평가함에 있어 과거 실적을 중요시 한다는 점에 있어 한계가 있으며, 또한 이를 보완하는 향후 2개년간 추정손익에 의해 산정되는 수익가치는 손익 추정시 평가자의 주관 개입 가능성, 추정기간의 불충분성 및 자본환원율로 인한 기업가치의 고평가 가능성 등은 한계점으로 지적되고 있습니다.

상대가치 평가방법(P/E Valuation, EV/EBITDA Valuation, EV/Sales Valuation, P/B Valuation 등)은 주식시장에 분석대상기업와 동일하거나 유사한 제품을 주요제품으로 하는 비교가능성이 높은 유사 기업들이 존재하고, 주식시장은 이런 기업들의 가치를 평균적으로 올바르고 적정하게 평가하고 있다는 가정하에 분석대상기업과 비교기업을 비교, 평가하는 방법으로서 그 평가방법이 간단하고 연관성을 갖기 때문에 유용한 기업가치 평가방법으로 인정되고 있습니다. 그러나, 비교기업의 선정 시 평가자의 주관 개입 가능성과 시장의 오류(기업가치의 저평가 혹은 고평가)로 인한 기업가치 평가의 오류 발생가능성은 여전히 상대가치 평가방법의 한계점으로 지적되고 있습니다.

이와 같이 상대가치 평가방법(P/E Valuation, EV/EBITDA Valuation, EV/Sales Valuation, P/B Valuation 등)을 적용하기 위해서는 비교대상 회사들이 우선적으로 일정한 재무적 요건을 충족하여야 하며 또한, 사업적, 기술적, 관련 시장의 성장성, 주력 제품군 등의 질적 측면에서 일정 부분 평가대상회사와 유사성을 갖고 있어야 합니다.

(2) 평가방법 선정

에스케이아이이테크놀로지㈜는 배터리에 탑재되는 분리막을 생산하고 있으며, 분리막은 배터리의 양극과 음극의 직접적 접촉을 차단하여 전기적 단락을 방지하는 동시에, 이온의 이동 통로를 제공하기 때문에 배터리에 있어 핵심 소재라고 볼 수 있습니다. 동사는 향후 급성장할 것으로 예상되는 EV 시장에 앞서 선제적으로 배터리 내 채용될 분리막 생산을 위한 설비투자를 집행하고 있으며, 이로 인해 한국 증평에 더해 중국 창저우, 폴란드 실롱스크 등에 대규모의 설비투자를 집행하고 있습니다. 이로 인해, 2021년 이후에는 현재 생산능력 대비 생산능력이 크게 확대될 것으로 예상되며, 이에 따라 실적 면에서도 괄목할만한 신장이 예상됩니다.

공동대표주관회사인 미래에셋증권㈜, 제이피모간증권회사 서울지점, 공동주관회사인 한국투자증권㈜, 크레디트스위스증권 서울지점은 상기 사항을 고려하여, 에스케이아이이테크놀로지㈜의 기업 가치를 산출하기 위하여 상대가치평가방법 중 하나인 EV/EBITDA Valuation 방식을 사용하여 기업가치를 산출하였습니다.

적용 방법론                      방법론의 적합성

(3) 비교회사의 선정

(가) 비교회사 선정 요약

동사는 증권신고서 제출일 현재 배터리에 탑재되는 분리막의 제조 및 판매를 주 사업영역으로 영위하고 있으며, 한국표준산업분류 상 축전지제조업(C28202)에 속해있습니다. 그러나, 분리막 사업을 영위하는 동사의 사업모델 및 매출액, 이익 등의 규모, 주요 매출지역, 밸류체인 내에서의 지위 및 협상력 등의 차이로 인해 동 산업분류 내에서 국내 상장회사로는 적절한 비교회사 선정이 불가능하여 해외에 상장되어 있는 글로벌 분리막 제조 및 판매회사를 선정하였습니다.

한편, 현재 글로벌 습식 분리막 시장에서는 동사를 제외하고는 대부분 중국 및 일본회사가 시장을 과점하고 있는 관계로, 분리막 업체로만 비교회사를 한정할 경우 모든 비교회사가 외국기업으로만 선정되는 문제점이 발생합니다. 이에, 국내 투자자의 비교 유의성을 제고하기 위해 배터리 밸류체인 내 중요성 및 배터리 원가 내 차지하는 비중 등을 고려하여 양극재, 음극재, 분리막, 전해질 등 4대 소재 사업을 영위하는 국내 상장회사를 추가로 모집단으로 선정하여 비교 가능성을 제고하였습니다.

(나) 상세과정
1) 모집단 선정

EV 및 배터리 밸류체인 전문 시장 조사업체인 SNE리서치에서 발간한 "글로벌 전기차 배터리 및 분리막 시장 전망"에 따르면 2020년 글로벌 습식 분리막 생산능력은 4,526백만㎡입니다. 글로벌 습식 분리막 시장은 높은 기술적 난이도에 더불어 전방산업인 배터리 업체들의 대형 수주에 대응하기 위해 과점화되어가고 있으며, 이로 인해 상위 10개사의 생산능력이 전체 시장에서 차지하는 비중인 2020년 기준 약 89.6%에 달합니다. 이에, "글로벌 전기차 배터리 및 분리막 시장 전망"에 언급된 2020년 글로벌 습식 분리막 상위 10개사 중 상장회사를 모집단으로 선정하였습니다.

한편, 글로벌 습식 분리막 시장은 중국 및 일본 업체들이 과점하고 있는 형태이며, 국내에서는 분리막을 전문적으로 제조 및 판매하고 있는 회사가 매우 제한적입니다. 이에 국내에는 분리막 사업을 영위하는 유의미한 비교회사가 존재하지 않는 관계로, 모집단의 범위를 넓혀 배터리 밸류체인 내 역할 및 중요도, 배터리 원가 내 비중 등을 종합적으로 고려하여, 배터리 4대 핵심소재인 양극재, 음극재, 분리막, 전해액 사업을 영위하는 국내 비교회사 중 상장회사를 추가로 선정하였습니다. 이에, 구체적으로는 EV 및 배터리 밸류체인 전문 시장 조사업체인 SNE리서치에서 발표한 "리튬이온 2차전지 주요 소재 심층분석(4대 부재)"에서 언급되거나 관계회사가 언급된 국내 상장회사를 선정하였습니다.

2) 사업 유사성

모집단에서 선정된 15개사 중 에스케이아이이테크놀로지㈜와 같이 배터리 소재 사업을 영위하고 있는 회사 중 2020년 기준 배터리 소재 또는 배터리 소재가 속한 부문의 매출 비중이 30% 이상인 9개사를 선정하였습니다.

3) 재무 유사성

분리막은 대규모의 자본집약적 장치산업입니다. EV, IT 기기 등 전방시장의 폭발적인 성장에 따라 배터리 업체들은 배터리 소재 입도선매에 나섰으며, 이로 인해 분리막의 수요 또한 초과수요 상태가 지속될 것으로 전망됩니다. 이에 대응하여, 안정적인 공급을 위한 선제적 생산능력 증설 경쟁이 본격적으로 일어나기 시작했으며, 안정적인 대규모 공급능력이 하나의 경쟁요인으로 자리잡았습니다. 이에 따라, 대규모의 자본력을 갖춘 대형업체들 위주로 시장이 과점화되고 있다는 점을 고려하여 분석일 기준 기업가치(Enterprise Value)가 1조원 이상인 비교회사를 재무 유사성을 갖춘 것으로 판단하였습니다.

또한, 사업화 단계를 고려하여 사업의 초창기에는 매출처 확보 미진 및 대규모의 감가상각비 발생으로 인해 수익이 발생하지 않을 수 있으나, 당사는 현재 분리막 사업에서 안정적인 이익을 시현하고 있으며, 이와 같은 안정적인 수익성을 비교하기 위해, 2020년 온기 기준 상각전영업이익(EBITDA)을 시현한 회사를 비교회사로 선정하였습니다.

4) 일반 요건

최근 6개월 간 분할/합병, 신규상장, 중대한 영업양수도, 거래정지, 감사의견 거절 등 기업가치에 중대한 영향을 주는 사건이 발생하지 않은 회사를 선정하였습니다.

상기와 같은 요건에 따라 Yunnan Energy New Material (Semcorp), 엘앤에프, 에코프로비엠, 일진머티리얼즈, 포스코케미칼, 천보 등 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다. 

(다) 비교회사 선정 결과

공동대표주관회사인 미래에셋증권㈜, 제이피모간증권회사 서울지점, 공동주관회사인 한국투자증권㈜, 크레디트스위스증권 서울지점은 상기 기준을 충족하는 Yunnan Energy New Material (Semcorp), 엘앤에프, 에코프로비엠, 일진머티리얼즈, 포스코케미칼, 천보 등 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

최종 비교회사의 경우 대규모 분리막 생산설비를 보유한 회사로 생산설비 규모에 따라 기업가치에 큰 영향을 받을 뿐 아니라, 생산설비로 인해 감가상각비가 대규모로 발생하여 동사의 현금흐름과는 괴리가 있는 바, EV/EBITDA 배수는 분리막 사업을 영위하는 회사의 기업가치평가에 적합하다고 판단합니다. 그러나 동사와 선정된 비교회사가 사업의 연관성이 존재하고, 매출 구성 측면에서 비교 가능성이 일정 수준 존재하여도 상대가치 평가방법의 특성상 적합한 비교회사 선정 및 과정이라고 완전성을 보장할 수는 없습니다. 사업 구조, 시장점유율, 밸류체인 내 지위, 생산 및 연구인력 수준, 재무안정성, 소속 기업집단 내 지배구조 차이, 경영진, 경영 전략 등 주식가치에 영향을 미칠 수 있는 사항들에 차이점이 존재합니다.

또한 동사의 희망공모가액은 선정 유사회사의 기준 주가를 특정 시점에서 적용하였기에 향후 발생할 수 있는 유사회사의 주가 변동에 따라서 동사의 주당 평가가액도 변동될 수 있습니다. 유사회사의 기준 주가가 향후 예상 경영성과에 대한 기대감을 반영하고 있을 가능성 등을 고려하면, 동사의 주당 평가가액은 동사와 유사회사의 과거 경영실적을 활용하고 있다는 측면에서 평가방법으로서 완전성을 보장받지 못할 수 있습니다. 

(라) 비교회사 사업 현황 
1) Yunnan Energy New Material

Yunnan Energy New Material은 2001년 설립된 종합 포장필름기업으로 2016년 선전증권거래소에 상장했습니다. 2018년 제3자배정 방식 유상증자를 통해 중국 1위 습식 분리막 업체인 상해은결(Semcorp)의 지분 90.1%를 취득해 EV용 배터리 습식 분리막 사업으로 영역을 확대하였으며, 2019년에는 소주첩력(Suzhou Jieli New Energy Materials)을 인수해 IT 기기용 배터리 습식 분리막 사업을, 2020년에는 뉴미과기(Newmi Technology)를 인수해 EV용 및 IT 기기용 배터리 습식 분리막 생산능력을 추가로 확대, 2020년말 기준 상하이, 주하이, 장시 및 우시 등 중국 내 4곳의 주력 생산기지에서 연 1,322백만㎡ 규모의 습식 분리막을 생산하고 있습니다. 뿐만 아니라, 2020년 11월에는 헝가리 데브레첸 지역에 약 180백만 유로를 투자하여 2023년까지 연 400백만㎡ 규모의 생산기지를 설립하는 투자안도 발표했습니다. 이와 같은 생산능력 확대를 통해 Yunnan Energy New Material는 2020년말 기준 글로벌 습식 분리막 1위 배터리용 분리막 업체로 거듭났으며, 향후에도 공격적인 설비투자를 통해 생산능력의 우위를 수위하고자 할 것으로 예상됩니다.

적극적인 인수합병과 공격적인 설비투자를 통한 생산능력 확대, 그리고 중국 내 EV 밸류체인의 성장에 힘입어 Yunnan Energy New Material의 실적 역시 가파르게 성장하고 있습니다. 2018년 2,400백만위안 수준이던 매출액은 2019년 3,160백만위안, 2020년 4,279백만위안으로 2년만에 약 1.4배 가량 성장했으며, 동기간 영업이익 및 지배주주순이익 또한 각각 689백만위안에서 1,517백만위안, 518백만위안에서 1,116백만위안으로 성장하는 모습을 보였습니다. 

Yunnan Energy New Material은 적극적인 인수합병과 공격적인 설비투자를 통해 글로벌 1위 규모의 습식 분리막 생산능력을 갖췄으나, 기술력 및 운영상의 노하우 부족으로 인해 반제품 생산성과 완제품 수율이 한국 및 일본 상위업체 대비 현저히 낮은 50~60% 수준에 불과하여, 실제 생산능력은 발표 생산능력 대비 절반 수준인 것으로 알려져 있습니다. 또한, 분리막 상 기공 및 두께의 균일성 등 품질이나 라인 스피드 등 생산성에 있어서도 한국 및 일본의 톱티어 분리막 업체 대비 현저히 떨어지는 것으로 평가 받고 있습니다.

그 결과, 현재까지 대부분의 생산물량을 중국계 배터리 업체인 Contemporary Amperex Technology (CATL) 또는 BYD에 주요 공급사로 공급하고 있으며, 한국 및 일본의 상위 배터리 업체에 대해서는 중국 내에서 생산하는 물량에 한해 제한적으로 분리막을 공급하고 있는 것으로 알려져 있으며, 실제 2020년 기준 Yunnan Energy New Material의 중국 이외 매출 비중은 11%에 불과합니다.

Yunnan Energy New Material의 주요 사업부문은 필름제품(분리막 포함), 특수용지 등으로 구성되어 있습니다. 자회사인 Semcorp을 통해 배터리용 분리막을 생산하고 있으며, 2020년 기준 전사 매출 중 필름제품(분리막 포함) 비중은 81% 수준입니다.
 

2) ㈜엘앤에프

㈜엘앤에프는 2000년 설립된 소재 전문 업체로 현재 배터리 4대 소재 중 하나인 양극재를 생산하고 있습니다. 현재 주력으로 생산하는 양극재로는 니켈(Nickel), 코발트(Cobalt), 망간(Manganese)이 주성분인 NCM, 그리고 리튬(Lithium), 코발트, 산화물(Oxide)이 주성분인 LCO 등이 있으며, 특히, 2020년 7월에는 세계 최초로 NCM 양극재에서 배터리의 용량과 직결되는 니켈의 비중을 획기적으로 높이면서도 알루미늄(Aluminum)을 포함해 안정성을 확보한 4성분계 양극재인 NCMA 양극재를 상용화하여 양산하는데 성공하였습니다.

㈜엘앤에프는 양극재 관련 기술 우위를 바탕으로 국내 주요 양극재 업체 중 유일하게 국내 배터리 3사인 에스케이이노베이션㈜, ㈜엘지에너지솔루션, 삼성에스디아이㈜ 모두에 양극재를 공급하고 있으며, 에스케이이노베이션㈜ 및 ㈜엘지에너지솔루션에는 중대형, 삼성에스디아이㈜에는 소형전지 위주로 공급하고 있습니다. 특히, EV 산업의 개화에 힘입은 중대형전지용 양극재의 수요가 성장하고 있어 2020년 12월 ㈜엘지에너지솔루션과 2년 간 1.45조원 규모 공급계약 체결을 체결하였으며, 이후에도 국내 배터리 업체와 공급계약을 논의 중인 것으로 알려져 있습니다.

㈜엘앤에프는 이러한 전방산업의 수요를 충족하기 위해 설비투자를 집행하고 있으며, 2018년 연 1.7만톤 수준이었던 생산능력을 2020년 연 2.9만톤 수준까지 확대하였습니다. 이에 그치지 않고, 2020 8월 827억원 규모의 유상증자, 2021년 2월 46억원 규모의 유상증자 등 자본조달을 통해 생산설비 확장을 이어나가고 있어, 향후에도 가파른 생산능력 확장을 이어나갈 것으로 예상됩니다.

3) ㈜에코프로비엠

㈜에코프로비엠은 2016년 ㈜에코프로의 배터리 소재 사업부문이 물적분할되어 설립된 회사로 2019년 코스닥시장에 상장하였습니다.

㈜에코프로비엠은 배터리 4대 소재 중 하나인 양극재를 생산하고 있으며, 양극재 중에서도 니켈이 다량 포함된 하이니켈(High Nickel) 계열 양극재의 개발 및 생산을 주력으로 하고 있습니다. 현재는 니켈, 코발트, 알루미늄이 주성분인 NCA를 주력으로 판매하고 있으나, 최근에는 알루미늄 대신 망간이 포함된 NCM으로 사업 영역을 확장해 나가고 있습니다.

㈜에코프로비엠의 현재 매출 대부분을 담당하고 있는 NCA 제품은 순간적인 출력을 요하는 고출력의 특성에 따라 전동공구에 주로 적용되고 있으며, EV에 탑재되는 원통형 전지에도 채용이 증가할 것으로 적용됩니다. 현재 주요 고객사는 삼성에스디아이㈜와 일본의 muRata 등 중소형전지에 강점을 지닌 배터리 업체로 알려져 있습니다.

한편, NCM제품은 Advanced 811 또는 CSG (Core-Shell Concentration Gradient)라고도 불리는 최신제품으로 생산공법에서 차별화 기술을 적용하여 구조적 안정성을 개선한 하이니켈 양극재이고, 주료 EV 향 파우치 전지에 채용, 최초로 EV 향 양산에 성공하였습니다. ㈜에코프로비엠의 NCM 제품은 대부분 에스케이이노베이션㈜에 공급하고 있는 것으로 알려져 있으며, 실제 2020년 2월 에스케이이노베이션㈜과 4년간 약 2.74조원 규모의 NCM 공급계약을 체결하기도 했습니다.

㈜에코프로비엠은 국내 최대 규모의 양극재 생산 능력을 갖추고 있으며, 현재도 자체적인 설비투자와 더불어 삼성에스디아이㈜와의 조인트벤처(Joint Venture) 설립 등 다양한 방식을 통해 생산능력 확대 및 고객사와의 협력을 강화하고 있습니다. 이로 인해 2018년 말 16,800톤 수준이었던 ㈜에코프로비엠의 생산능력은 2020년 말 59,000톤까지 확대되었으며, 회사에 따르면 현재 증설 중인 설비투자가 완료될 경우 2022년 말에는 90,000톤 수준까지 확대될 것으로 예상됩니다.

4) 일진머티리얼즈㈜

일진머티리얼즈㈜는 1987년 금속소재 전문 업체로 설립되어 2011년 유가증권시장에 상장되었습니다. 현재 배터리 4대 소재 중 하나인 음극재의 주요 소재인 음극집전체로 기능하는 동박의 제조 및 판매업을 영위하고 있습니다.

동박은 황산구리용액을 전기분해해 만든 얇은 박막으로 흑연으로 대표되는 음극활물질을 결합하여 음극재로 작용하게 됩니다. EV용 배터리의 가장 큰 기술적 난제 중 하나가 주행거리의 신장인데, 음극집전체가 얇으면 얇을수록 동일한 부피에 더 많은 음극활물질을 탑재할 수 있어 배터리의 용량이 늘어나는 바, 동박은 얇고 폭이 넓을수록 경쟁력을 갖추게 됩니다. 일진머티리얼즈㈜는 국내 최초로 1.5㎛ 초극박의 동박을 생산하는 등 관련 분야에서 세계 최정상급의 기술력을 갖추고 있습니다.

일진머티리얼즈㈜는 동박을 얇고, 폭이 넓고, 길게 생산하는 독자적인 기술력을 바탕으로 한국 및 일본의 상위 배터리 업체들에 대해 공급을 이어오고 있습니다. 구체적인 계약 상대방은 밝혀지지 않았지만 2018년 8월 8,000억원 규모, 2020년 6월 4,000억원 규모의 공급계약을 차례로 맺었으며, 이외에도 배터리 공급 업체들을 상대로 공급계약을 논의하고 있는 것으로 알려져 있습니다.

이와 같은 수주내역을 안정적으로 공급하기 위해 일진머티리얼즈㈜는 설비투자를 집행하고 있으며, 최근에는 말레이시아에 해외 생산기지를 설립하여 공격적으로 생산능력을 확대하고 있습니다. 그 결과, 2018년 연 1.5만톤 수준이었던 배터리용 동박 생산능력은 말레이시아 설비 완공을 통해 2020년 연 4.5만톤까지 확장되었습니다. 일진머티리얼즈㈜는 향후에도 말레이시아 내 기 확보한 부지에 추가적으로 생산설비를 확장하는 한편, 헝가리 등 유럽에 제2해외생산기지를 설립하는 방안을 검토하고 있는 것으로 알려져 있습니다.

5) ㈜포스코케미칼

㈜포스코케미칼은 1994년 거양로공업㈜과 삼화화성㈜이 합병되어 설립되었으며, 기존에는 포스코그룹의 철강 지원 사업을 주력으로 영위하다가 2010년 엘에스엠트론㈜의 음극재 사업부 인수, 2019년 포스코이에스엠㈜ 흡수합병으로 양극재와 음극재 사업을 영위하게 되었습니다. 현재까지는 기존 사업부인 내화물/생석회, 로재정비, 케미칼 등의 비중이 높았으나, EV 시대의 개화에 따라 양극재 및 음극재 등 배터리 소재 부문의 비중이 급격하게 높아지고 있는 상황입니다.

㈜포스코케미칼은 배터리 4대 소재 중 양극재와 음극재 모두를 생산하는 국내 유일의 업체입니다. 양극재의 경우 기존에는 NCM 양극재에 주력했으나 2020년 하반기부터는 차세대 배터리에 채용이 급증할 것으로 예상되는 NCMA 양극재 생산 및 설비투자 또한 늘리고 있는 상황입니다. 한편, 자회사 ㈜피엠씨텍을 통해 인조흑연의 원료인 침상코크스를 조달하며 음극재까지 배터리 소재 포트폴리오를 확대하고 있습니다.

양극재와 음극재에 대한 기술력과 안정적인 생산능력을 바탕으로 2020년 1월 ㈜엘지화학과 3년간 1.85조원 규모의 양극재를 공급하는 공급계약을 체결하였으며, 같은 해 12월에는 ㈜엘지에너지솔루션과 미국 General Motors의 배터리 조인트벤처인 Ultium Cells에 양극재를 공급계약을 체결한 것으로 알려져 있습니다.

이와 같은 전방산업의 팽창과 고객사에 대한 공급계약 체결로 인해 ㈜포스코케미칼 역시 공격적으로 설비투자를 집행하고 있습니다. 2018년 각각 24,000톤, 9,000톤 수준이었던 음극재와 양극재 생산능력은 2020년 각각 44,000톤, 40,000톤까지 확대되었으며, 2021년 1월 유상증자를 통해 확보한 1.27조원 규모의 공모자금 또한 설비투자에 집행할 것으로 예정되어 있는 바, 향후에도 지속적인 생산능력 확대가 예상됩니다. 회사에 따르면 2022년 양극재 생산능력은 연 98,000톤, 음극재 생산능력은 연 83,000톤 수준으로 예상됩니다.

6) ㈜천보

㈜천보는 2007년 디스플레이, 반도체, OLED 등 IT 소재 전문업체로 설립되었으며, 2019년 2월 코스닥시장에 상장하였습니다. 초창기에는 IT 소재 전문 업체였으나, 사업 다각화 측면에서 지속적으로 전해액 첨가제 등의 연구개발을 진행해왔으며, 2013년 세계 최초로 EV용 배터리에 탑재되는 전해액 첨가제 상용화에 성공했습니다.

㈜천보의 주력 첨가제들은 리튬염 첨가제로 LiFSI (F전해질), LiPO2F2 (P전해질), LiDFOP (D전해질), LiBOB (B전해질) 등이 존재합니다. F전해질은 안정성이 향상된 고사양 제품, P전해질은 범용제품으로 배터리 수명 향상 및 고출력, 충전시간 단축에 탁월하는 등 각 소재들은 일부 물성의 차이는 있으나, 모두 배터리의 수명을 개선하고 출력을 향상하는 등의 역할을 수행합니다.

천보는 전해액 첨가제와 관련하여 구조설계 및 합성기술, 극미량 분석기술, 고순도 정제기술, 상용화 및 대량생산기술 등 압도적인 기술력을 바탕으로 LiFSI 세계 최초 상용화 등을 이뤄왔습니다. 또한, 이러한 기술적인 리더십을 바탕으로 에스케이이노베이션㈜, ㈜엘지에너지솔루션, 삼성에스디아이㈜, CATL, Panasonic 등 글로벌 톱티어 배터리 업체 대부분에 대해 전해액 첨가제를 공급하고 있습니다.

이처럼 천보는 현재 갖추고 있는 다수의 제품을 다수의 고객사에 공급할 계획을 갖추고 있으며, 배터리 밸류체인의 성장에 힘입어 설비투자를 집행하고 있습니다. 천보의 연말 기준 생산능력은 2019년 연 660톤에서 2020년 연 1,920톤으로 성장했으며, 회사에 따르면 현재 진행 중인 설비투자가 모두 완성될 경우 2021년 연 4,000톤, 2023년 연 12,000톤 규모의 생산능력을 확보할 것으로 예상됩니다. 

(마) 비교회사 기준 주가

기준 주가는 시장의 일시적인 급변 등 단기변동성 반영을 배제하기 위해 증권신고서 제출 5영업일 전인 2021년 03월 24일을 평가 기준일로하여, 평가 기준일로부터 소급하여 1개월간(2021년 02월 25일 ~ 03월 24일) 시가총액의 산술평균, 1주일간(2021년 03월 18일 ~ 03월 24일) 시가총액의 산술평균을 산정한 후 이들을 평가 기준일 최근 시가총액과 비교하여 가장 낮은 시가총액을 기준시가총액으로 적용하였습니다.

다. 희망공모가액 산출

(1) 적용 EV/EBITDA 거래배수 산출

에스케이아이이테크놀로지㈜의 희망공모가액을 산출하기 위해 EV/EBITDA 거래배수 산출 내역은 아래와 같습니다.

(2) EV/EBITDA 거래배수를 적용한 적정 시가총액 산출

비교회사의 적용 EV/EBITDA 거래배수를 통해 산출한 에스케이아이이테크놀로지㈜의 적정 시가총액은 아래와 같습니다.