시장 KBF 분석 시 중요한 건 Why, What, How, Who, When을 파는 것

시장 KBF란, 고객들이 재화 및 서비스 구매시 최우선으로 삼는 기준이다. 이는 시장마다 상이하다. 수전해조 시장에서는 가격·수소전환비율이 KBF가 될 수도 있고, 유통 플랫폼 시장에서는 상품수·배송속도·CS만족도가 KBF가 될 수 있다. 또한, 특별한 제품 스펙이 요구되지 않는 골판지나 이쑤시개 시장에서는 오로지 가격만이 주요 KBF일 수도 있다.  시장 내 각 기업은 점유율 확장을 위해 고객이 우선적으로 삼는 KBF를 충족시키기 위해 노력하고 있으며, 이러한 노력은 각 기업 고유의 KSF가 된다. 이처럼 KSF는 KBF를 달성하기 위해 각 기업들이 노력 포인트로 Top-Down적 사고과정에서 파생되어야 한다.

KBF가 업계 전반에서 통용되는 일반론이라고 한다면, KSF는 KBF 대한 Why-What-How에 관한 이야기로, 이는 기업마다 다를 수 밖에 없으므로, 개별 기업 레벨에서 조사되어야 한다. 이 때문에, 시장 내 선도사가 어떻게 KSF를 실현하는지가 가장 큰 관심사이므로 선도사 벤치마킹이 전략에서 자주 수행되는 것이다.
　
그런데 시장 KBF 를 분석하면 매우 당연한 이야기지만 반드시 등장하는 것이 바로 "가격·품질"이다. 그러나 단순히 "가격이 이 시장의 KBF입니다" 라고 말하는 건 아무런 의미도 없다. 싼 가격과 좋은 품질의 제품을 원하지 않는 사람이 어디있단 말인가?
　
정말 필요한 정보는 각 KBF에 대한 Why What How이다. 왜 다른 요인이 아니라 해당 KBF가 고객이 우선하는 요소인지(Why), 품질 요소란 구체적으로 무엇을 의미하는지(What), 가격 경쟁력을 갖추기 위해서는 어떻게 해야하는지·가격 경쟁력을 갖추기 위해 어떤 비용을 줄여 나가야하는지· 비용을 줄이기 위해서는 어떤 자산을 갖추어야 하는지(How) 등 sub-level의 이야기가 심도있게 나와야한다.

Why?

고객의 여러 KBF 중에서도 우선순위가 있다. 수전해조 시장에서는 수소발생효율과 가격이 주요 KBF이지만, 수소발생효율이 가격 요인 보다 중요하다. 왜냐하면, 소재기술 발달로 수전해조 내용년수가 증가함에 따라 TCO관점에서 본다면 수소발생효율이 높은 편이 초기 가격이 조금 비싸더라도 10년후에도 더 이득일 수 있기 때문이다. 이처럼 각 KBF가 왜 고객의 필수 요구사항 인것인지? 여러 KBF들 중 어떤 요인이 가장 우선도가 높은지 파악해야 더 높은 우선순위의 KBF를 만족시키기 위해 역량을 집중할 수 있다.

What?

의미있는 KBF를 분석하기 위해서는 KBF를 더 구체화시킬 수 있다(What). 폐배터리 재활용 원료 시장에서 원하는 품질이란 리튬의 순도가 XX% 이상이라는 구체적 품질의 기준이 등장할 수 있다. 또한 가려움증 개선 로션 시장에서 원하는 품질이란 보습도가 더 높고 인체친화적인 친환경 원료를 사용한 것이 될 수 있다.

How?

KBF가 구체화되었다면 다음은 이러한 고객 KBF를 만족시키기 위해서 시장 내 각 기업들이 개별적으로 어떤 노력들을 하고 있느냐를 파악할 수 있다. 이러한 기업의 노력들이 각 기업이 보유한 KSF가 된다. 동일한 시장 내라고 하더라도 각 기업은 고유의 방법을 통해 KBF를 달성할 수 있다. 위에서 예로든 가려움증 개선 로션시장에서 더 높은 보습도를 달성하기 위해, 어떤 기업은 원료 연구에 몰두할 수 도 있고, 다른 어떤 기업은 원료 연구보다 원료 간의 Mixing 기술에 초점을 둔 Recipe를 발전시켜 나갈 수도 있다.

골판지 시장

제품 특성 상 품질에 대한 요구도가 높지 않은 제품에 대해서는 가격만이 구매 결정 요인인 제품도 있다. 예를 들어, 골판지 시장의 고객은 골판지 상자 제조사 인데, 골판지는 시장 내 경쟁사 間 특별한 품질적 차이가 나지 않는다. 가격이 최우선 KBF인 시장에서는 가격을 낮추기 위한 노력들이 KSF가 된다. 가령, 골판지 원료가 되는 펄프 수직계열화를 통한 완가 절감 · 운영비 절감을 위한 자동화 · 더 최소한의 펄프사용으로 더 단단한 골판지를 만들기 위한 기술개발연구 등이 있다.

폐배터리 재활용 시장

폐배터리 재활용 시장에서 고객들의 가장 큰 관심사는 품질과 납품 안정성이다. 폐배터리 재활용 광물의 품질은 추출 기술이 성숙되어 평균 추출률 95% 정도로 형성되어 있다. 이는 시장내 경쟁사 間 큰 차이가 없다. 폐배터리 재활용 시장에서는 품질보다 오히려 납품 안정성이 중요하다. 폐배터리 재활용은 폐기된 배터리를 재활용하여 광물을 추출하는 시장이기 때문에, 사업의 전제가 되는 폐배터리가 없으면 제품 생산자체가 안된다. 폐배터리 시장의 player들은 폐배터리를 원활하게 수급하기 위해 세계 곳곳에 폐배터리 수집 공장을 건설한다. 또한, 수집 공장을 건설하기 위해서는 자금 융통이 중요하다. 보유 현금흐름으로 공장을 짓는게 아니라면 저리(低利)로 유통 가능한 Financing 능력이 또 다른 KSF 일 것이다.

유통 커머스 플랫폼 시장

유통 플랫폼 시장은 고객들로 하여금 많은 상품수, 빠른 배송을 우선적으로 요구 받는다.  쿠팡은 유상증자 후 미친 듯이 많은 물류 창고를 건설했는데, 더 많은 물류 창고가 KBF를 만족시킬 수 있는 핵심 KSF이기 때문이다. 이에 더 나아가서, 쿠팡은 물류 창고를 매우 자동화 하여 주문과 동시에 발주가 자동화되도록 시스템을 갖추었다. 주문 -> 발주에 이르는 자동화는 빠른 배송을 가능케 하는 또 다른 KSF이기 때문이다.

Key take-aways

1. 시가 총액은 '23년 1월 3일 년 최저치 2,071조 형성 후, 1개월 間 16% 급격히 상승해 현재 2,320조 시가 총액 형성 中
2. 현재 시가총액은 코로나 이전 코로나 직전 20년 1월 23일 시가총액 1,765조와 비교했을 때 31% 상승한 가격
   • 현재 Buffet 지수 106.92%로 over-valued한 상황
   • '23년 1월 3일 연래 최저치 2,071조 형성 당시 Buffet 지수는 95.44%로 Fair-value에 가까운 수치로 2,000조 까지 하락해야 GDP 比 적정한 시가총액이라고 판단
3. '19년 → '23년 2월 8일 間 GDP는 11% 증가한 반면, 시가총액은 31% 증가 하여 주식 시장 과대 평가 현상
   1. '19년 → '23년 1월 3일 間 시가총액은 13% 증가하여 당시의 시가총액 (2,071조)는 비교적 적당한 가격

주요 가정 사항

1. '22년 GDP는 '21년 GDP 2,071조 比 2.8% 성장 가정
2. '23년 GDP는 '22년 GDP 2,129조 比 1.9% 성장 가정

데이터 출처

• 시가총액 데이터: http://data.krx.co.kr/
• GDP: 통계청

'최악 부채대국' 일본, 골골대도 왜 그리스 꼴은 절대 안날까

※ '한중일 톺아보기'는 한국·중국·일본을 중심으로 아시아에서 일어나는 크고 작은 이슈를 살펴보는 연재코너입니다.

▲ 일본의 GDP대비 국가부채 비율은 주요국 중 압도적으로 높다. 올 1분기 경제성장률은 3분기만에 마이너스로 돌아섰다. [그래픽=조보라]

"일본 정부의 국내총생산(GDP) 대비 채무 비율은 선진국 최악 수준"-일본 재무성

현재 일본이 지고 있는 국가 부채는 세계에서 손꼽힐 정도로 많다. 정부 부문 전체 채무 잔고는 매년 늘어 올해 3월 기준 1216조엔(약 1경2488조원)을 넘어섰다. 지난해 GDP 대비 부채 비율은 256%로 세계 최대급이다. 그리스, 이탈리아는 물론 2019년 기준으로는 심지어 베네수엘라보다도 높았다. 이 정도 부채 규모면 웬만한 나라들은 국가 부도 사태에 몰리게 된다. 2015년 국가 부도를 맞았던 그리스의 경우 GDP 대비 부채 비율은 181%였다. 이 때문인지 재무성도 일본의 채무 비율을 "최악"이라고 표현한 것으로 보인다.

▲ 도쿄 올림픽 무관중 개최가 확정되면서 티켓 손실만 한화로 1.5조원에 달할것으로 보인다. 지난 8일 하네다공항에서 한 직원이 머리를 감싸고 있는 모습. [사진=연합뉴스]

게다가 경제성장률도 턱없이 낮다. 올해 1분기 일본의 경제성장률은 3분기 만에 다시 역성장을 기록했다. 일본 정부는 이번 도쿄 올림픽 특수로 회심의 전환을 도모했던 것으로 보이나, 코로나19 라는 복병을 맞았다. 그런데 성장을 거의 못하고 있는 데다 늘어만 가는 엄청난 빚을 지고 있는데도 많은 경제 전문가들은 일본이 그리스처럼 국가 부도를 맞을 확률은 희박하다고 입을 모은다.

▲ 거품붕괴 직전인 1989년 일본 미쓰비시가 인수했던 미국 뉴욕의 상징과 같았던 록펠러 센터. [사진=위키피디아]

일본 경제는 거품이 꺼지기 직전인 1989년 GDP 대비 국가 부채 비율이 14% 정도로 매우 건전하고 안정적이었다. 그러나 이후 닥친 부동산, 건축, 금융에 이르는 복합불황 이후 헤이세이(平成) 내내 침체를 거듭하며 소위 '잃어버린 30년'이란 말이 나왔다.

일본 정부는 1990년대부터 복합불황을 타개하기 위해 확장 재정 및 금융, 규제 완화 정책을 실시했다. 이후 국가 총부채는 급격히 늘기 시작해 2009년 GDP 대비 200%, 2012년 230%, 2014년 245%, 그리고 현재 250%가 훌쩍 넘는 수준까지 도달했다.

이처럼 눈덩이처럼 불어난 부채의 원인은 크게 재정, 금융, 조세 정책 측면에서 살펴볼 수 있다. 재정 확장의 경우 버블 붕괴 이후 대규모 재정지출을 감행하지 않으면 GDP가 버블 직전 대비 반 토막이 날 수 있는 상황에서 불가피한 면도 있었다. 하지만 경기 진작을 위한 재정 투입은 별 성과 없이 고스란히 재정 적자로 이어졌고, 누적된 국가 부채로 이자 상환도 여의치 않아 이를 위해 또다시 부채를 발행하는 상황이 빚어졌다.

또한 일본은행은 물가 상승을 유도하기 위해 통화 확대 정책을 취했지만 목적을 이루지 못하고 디플레이션과 금융 부채만 증가시키는 결과를 낳았다. 1990년대 후반 소비세 인상으로 재정 건전화를 도모하기도 했지만 일본 국민들의 소비 절약으로 인한 실질 수요 감소로 국가 부채는 더 늘어 조세 정책도 실패로 끝나고 말았다.

저출산·고령화라는 사회 구조, 인구적 요인도 크다. 초고령화로 복지 예산 지출은 급증하는데 생산가능인구는 급감하니, 조세 수입은 감소하고 국가 부채 증가로 이어지는 것이다. 이러한 사회 구조, 인구적 요인으로 인한 부채 증가는 여타 선진국과 한국의 문제이기도 하다.

일본 정부의 정치력 부재도 한몫했던 것으로 보인다. 그동안 일본 정부는 전반적으로 재정 균형을 맞추기 위한 과감한 정책을 주도할 정치력이 부족했다. 자민당은 과거 고도 성장기를 이끌었지만, 여러 파벌로 이뤄진 정치집단의 성격 때문에 총리를 중심으로 강력하고 참신한 리더십을 발휘하기 어려운 경향이 있었다. 거품 붕괴 이후 역대 총리를 살펴보면 고이즈미와 아베를 제외하면 재임 기간이 대부분 2년 미만으로 단명에 그쳤다. 결국 일본은 다양한 경제·비경제적 요인이 만성 재정적자를 초래해 국가 부채 급증으로 정착하는 원인이 됐다.

▲ 일본 국채의 90% 가량은 일본내에서 소화되고 있다. [그래픽=조보라]

이 같은 천문학적인 국가 부채 규모에도 일본 경제가 버티는 건 일단 다른 나라들과 달리 부채 대부분을 일본 금융기관들, 즉 일본 국민이 보유하고 있기 때문이다.

일본인들의 저축률은 근래 마이너스에 이른 적도 있을 만큼 지속적으로 떨어져 왔지만, 일본 경제가 승승장구하던 시절인 1980년대 20~30%에 달할 만큼 세계 최고 수준이었다. 저축으로 금융기관에 몰린 돈은 국가 부채 수요 충당에 쓰였다. 높은 저축률로 인해 국채 대부분을 일본 금융기관이 보유하고 있는 점이 엄청난 국가 부채를 뒷받침한 셈이다.

그리스의 경우도 일본처럼 돈이 부족해 국채를 발행해 빌려서 조달하고 있었다. GDP 대비 부채 비율은 1.4배 정도로 현재 일본에 비해 현저히 낮은 수준이었다. 하지만 디폴트를 선언하고 말았다.

양국의 엇갈리는 상황은 국내에 존재하는 자금 차이에서 기인한다. 일본은 국내에 충분한 돈이 있지만 그리스는 그렇지 않았다. 그리스 정부가 발행한 국채는 거의 해외 금융기관이나 투자자가 보유하고 있었다. 그리스가 재정이 어렵다는 소문이 나도는 가운데 국채가 매물로 나왔지만, 매수자가 없어 가격이 폭락했고 위기는 가중됐다.

하지만 앞서 언급했듯 일본의 경우는 국채 소유자 90% 정도가 일본 기관과 투자자들이다. 정말 최악의 경우, 중앙은행이 돈을 찍어내서 갚는 것도 가능하다. 이 때문에 엄청난 채무에도 일본이 국가 부도가 날 확률은 매우 낮다고 평가되는 것이다.

▲ 일본의 대외순자산은 30년째 세계 최대치를 기록했다. [그래픽=조보라]

지난해 말 기준 일본의 대외순자산은 356조9700억엔(약 3684조원)으로 집계됐다. 전년 동기(357조150억엔) 대비 460억엔(약 4692억원) 줄어들었지만, 1990년대 이후 30년째 세계에서 가장 큰 규모로, 여전히 많다. 대외 순자산은 해외에 있는 정부, 기업, 개인의 자산에서 부채를 뺀 것으로, 말 그대로 일본이 해외에 갖고 있는 순자산이다. 해외에 건설한 공장이나 인수한 기업은 물론, 해외 주식 및 채권 투자가 모두 포함된다.

일본의 경제주체들은 버블 붕괴 이후에도 꾸준히 해외에 투자를 해왔기 때문에 막대한 해외 자산을 보유하고 있다. 20, 30년 전 등장했던 용어인 '와타나베 부인'은 단적인 예다. 와타나베 부인이라 불리는 일본의 개인투자자들은 장기 불황과 엔화 초저금리가 계속되는 상황에서 엔화로 해외 고수익 자산에 대거 투자했다. 한때 이들의 거래는 도쿄 외환시장 거래 규모의 약 30%를 차지한 바 있으며, 수년 전 미국 JP모건은 전 세계 금융시장에 흐르는 이들의 돈이 40조엔(약 417조원)에 달한다고 추정하기도 했다.

결국 일본은 빚이 엄청나지만 빌려준 돈도 많은 나라인 셈이다. 하지만 그리스의 경우는 다르다. 대외 순자산에 있어 그리스는 채무가 GDP를 넘어설 만큼 많았다. 이 점이 일본과의 큰 차이점이다.

▲ 일본 엔화는 금,달러 등과 함께 언급되는 대표적인 안전자산이다. [사진=연합뉴스]

또한 엔화는 국제 사회에서 금이나 달러처럼 안전자산으로 취급된다. 엔화는 달러, 유로, 파운드, 위안화와 함께 국제통화기금(IMF)의 SDR바스켓에 편입돼 있어 사실상 기축통화다.

만성 저성장으로 한때 미국에 이어 부동의 2위이던 경제 규모는 중국의 3분의 1 수준에 머물러 있지만, 엔화의 위상은 아직 견고하다. 지난해 코로나19 사태로 미국 주가가 급락했을 때를 포함해 세계 경제위기가 닥칠 때마다 특이하게도 엔화에 대한 수요와 가치는 오른다. 따라서 엔화로 표시되는 일본 국채 역시 안전자산 취급을 받고 있다.

여기에는 앞서 언급했듯, 과거 일본이 잘나갈 때 그리고 플라자합의 이후 엔화가 가파르게 절상될 때 미국 국채를 비롯해 해외 자산을 대거 사들였던 점이 원인으로 작용하는 것 같다. 경제위기 때 기축통화이자 안전자산인 달러의 가치가 높아지면, 보유하고 있는 달러 자산을 엔화로 바꾸려는 일본인들이 늘어나게 되고 엔화 수요가 증가하니 자연히 엔화 가치도 뛰는 현상이 발생하는 것이다.

여기에 국채 대부분이 일본 내에서 소화되고 있는 점, 한국의 3배에 달하는 외환보유액도 사람들로 하여금 엔화가 안전자산이라는 인식을 심어주고 있는 것으로 보인다. 지난해 코로나19 사태와 맞물려 엔화가 갖는 안전자산으로서의 위상이 흔들리고 있다는 보도도 잇따랐지만, 아직까지 뚜렷한 조짐이 보이고 있진 않다.

▲ 한국도 근래 국가 부채가 빠르게 불어났으며, 특히 가계부채의 증가속도는 주요국 가운데 1위다.

당분간 일본이 그리스처럼 국가 부도 사태에 이르게 될 가능성은 없어 보인다. 그러나 막대한 빚을 매년 늘리는 상황은 결코 건전하지 않다. 일본의 대외 신인도가 하락하는 주요 요인은 재정적자와 국가 부채다. 일본은 만성 저성장과 생산가능인구 감소, 초고령화가 거대한 국가 부채라는 악순환으로 연계되는 형국이다. 게다가 경제특수는커녕 막대한 비용 부담만 남기고 끝날 것 같은 올림픽까지, 일본 경제의 미래는 절대 긍정적이지 않다.

하지만 "부자는 망해도 3대는 간다"는 말이 있듯, 일본이 하루아침에 폭망하는 일은 없을 것이다. 잘나가던 시절 많이 벌어놓은 데다 국민들의 안정 지향적 성향 덕으로 보인다. 다만 활기를 잃은 노인이 시름시름 앓듯이 향후 일본 경제의 내리막은 가팔라질 공산이 크다.

한국은 일본과 달리 국가 부채 비율이 낮아 재정이 건실한 편에 속한다. 2014년 이후 외채보다 대외자산이 많은 순채권국이 되기도 했다. 이 때문에 일각에선 성장 촉진을 위해 부채 비율을 더 늘려도 된다고 보기도 한다.

그러나 한국도 근래 국가 부채가 빠르게 불어나 지난해 국가 부채의 증가 폭과 규모 모두 역대 최대치를 기록했다. 가계부채 증가속도는 주요국 가운데 1위다. 코로나19 여파로 확장 재정은 불가피한 면이 있지만, 쉽게 결정할 문제는 아니다.

지난해 2월 국제 신용평가사 피치는 한국의 GDP 대비 부채 비율이 더 상승할 경우 신용등급이 하락할 수 있음을 경고한 바 있다. 특히 한국은 일본보다 국가신용등급을 더 철저히 관리해야 할 필요가 있다. 엔화와 달리 원화는 기축통화가 아니기 때문이다.

또한 일본은 주요국 가운데 한국이 맞이한 심각한 고령화와 저출산 문제를 먼저 겪어 온 유일한 나라이기도 하다. 현실적으로 인구 감소를 전제로 한 경제모델을 경험한 나라는 일본밖에 없다.

현재 한국은 일부 산업과 경제지표에서 일본을 따라잡았다는 이야기가 나오지만, 저출산과 고령화 속도도 일본을 넘어서고 있다. 따라서 일본의 사례는 재정건전성 문제를 비롯, 여러모로 한국 경제에 있어 시행착오를 줄이고 더 나은 길을 찾을 수 있는 반면교사이자 제법 괜찮은 참고서로써 여전히 시사하는 바가 클 것으로 보인다.

경쟁력 관점에서...

1. 가격만 시장 경쟁력으로 작용할 수 있는 산업: 후진국형 산업

2. 가격 + 퀄리티가 시장 경쟁력으로 작용할 수 있는 산업: 중진국형 산업(한국, 일본, 대만)

3. 퀄리티 + 브랜드가 시장 경쟁력으로 작용할 수 있는 산업: 선진국형 산업(미국, 유럽 일부국가)

   - 브랜드 이미지가 수익성을 결정하는 완제품(B2C) 시장 주로 진출

추가조정할인율

22년 9월초인 현재, 미국 금리 인상에 따라 주가도 심하게 조정받고 있습니다. 벨류에이션 이론상 금리가 상승하게 되면 무위험수익률이 상승하게 되고 ➡ WACC가 상승하게 되며 ➡ 기업의 절대가치평가 시 할인율로 활용되는 WACC가 커짐에 따라 기업의 가치도 하락하게 됩니다. 아래의 표는 무위험수익률 상승에 따른 주가의 추가 조정할인율을 나타내는 그래프 입니다.

일반적으로 한국의 무위험 수익률이 약 1.75%로 인정받고 있습니다. 이는 10년 국채의 평균값이기에 1~2년 국채 이자율이 상승했다고 무위험 수익률이 크게 상승할 수는 없습니다. 그러나 인플레이션의 장기화에 따라 3년 가량 2~3% 사이의 무위험 수익률이 유지된다고 가정했을 때, 추가조정할인은 12 ~ 15% 수준으로 산정하는 것이 합리적으로 보입니다.

CaseStudy: 추가조정할인율이 주가에 미치는 영향(feat. 솔루스첨단소재)

위는 솔루스첨단소재의 PER 멀티플을 통한 주가 계산 테이블입니다. 특히 멀티플을 활용한 적정주가 활용 시 매우 보수적인 관점으로 접근하는 것이 필요하므로, 위 시나리오 중 가장 주가가 낮은 시나리오4를 차용하겠습니다. (시나리오4는 2차전지 동박 산업의 평균 순이익률인 10% 언저리보다 더 낮은 6%의 순이익률을 적용했고, 현재 솔루스첨단소재가 실현 가능한 매출액인 7,000억을 전제한 시나리오)

시나리오4에 따르면 보수적인 관점에서 적정주가는 39,683원 입니다. 이에 이자율 상승에 따른 12 ~ 15%의 할인률을 추가 적용하면, 향후 솔루스첨단소재의 보수적 적정주가는 33,730 ~ 34,921원 입니다. 즉, Bottom-Line이 저정도 가격이라는 뜻입니다.

따라서, 지금과 같이 안좋은 장에서는 33,730 ~ 34,921원의 Bottom-Line에 솔루스첨단소재를 매수하면 최소한 손해는 안보는 구매를 할 수 있습니다.

현재 한은에서 예상하는 소비자물가상승률은 연말 5%에 달할 것으로 예상되며, 근원물가상승률도 3%에 달한다.

소비재 중 어떤 항목이 주요 원인일까? CPI를 보면 주요 인플레이션 상승에 크게 기여한 소비재는 4가지이다. 첫번째가 에너지, 두번째가 농식료품, 세번째가 자동차, 네번째가 주거이다. 

물가상승의 원인으로는 3가지로 구조화할 수 있다. 첫번째가 물건에 대한 수요, 두번째가 물건에 대한 공급, 세번째가 화폐정책이다. 장기적으로는 물건에 대한 수요 공급만이 실질적인 Factor이지만, 단기적으로는 화폐정책도 영향을 미치는 요인이다. 예를 들어, 수요와 공급이 동일하다고 하더라도 정부가 돈을 두 배 풀어버리면 물건값이 두배가 되는 원리이다.

주요 물가 상승 항목으로 지목된 에너지, 농식료품, 자동차, 주거는 물가상승 원인 중 어떠한 원인들과 연결되는 것일까?

먼저 에너지와 농식료품은 기존 比 감소한 공급 영향이 크다. 우러 전쟁 발발로 러시아산 천연가스 및 석유 수출이 감소한 영향이다. 러시아는 전체 석유 생산 中 12%, 전체 천연가스 생산 中 18%를 담당한다. OPEC은 자신들의 이익을 극대화하기 위해 유가가 150$ 이하라면 공급을 최대한 억제하려 할 것이다. 또한, 중국의 코로나 회복에 따른 원유 수요 증가도 원인으로 지목될 수 있겠다.

이뿐만 아니라 우크라이나와 러시아의 합계 밀 및 옥수수 수출량은 '20년 기준으로도 밀 26%, 옥수수 14%로 전세계 전체 수출량 中 큰 비중을 차지한다.

결론적으로 에너지 및 농식료품의 물가 상승은 경제적인 이슈 이외에 정치적인 이슈가 얽혀있는 문제다. 때문에 단기간에 해결되지 않을 예정이다. 우러 전쟁 및 러시아 제제에 대해 주의은 관심을 갖으면서 앞으로의 상황을 기다리는 것이 필요하다.

다음은 자동차이다. 신차, 중고차 할 것 없이 가격이 큰 폭으로 상승했으며 대기줄 또한 길다. 자동차의 물가 상승의 경우, 공급부족과 재정정책이 원인으로 지목된다. 

자동차 공급부족의 주원인은 반도체 부족이다. 전기차로의 전환이 빨라지면서 자동차 업계에서 요구하는 반도체 수량이 큰 폭으로 늘었다. 이에 대한, 첫번째 원인은 반도체를 생산하는 업체들의 우선순위가 자동차 업계가 아니라는 것이다. 자동차에 들어가는 전장 반도체는 높은 안정성을 요구하는 것에 비해 IT회사에서 사용하는 서버용 반도체보다 가격이 훨씬 저렴하다. 또한 자동차 전장 반도체로 주로 사용되는 8인치 반도체의 경우 반도체를 생산할 수 있는 설비들도 생산이 중단된 상황이다.이 때문에 자동차用 반도체 생산 자체가 제한적이며 반도체 생산업체에서 자동차 업계 向 반도체를 우선 생산할 이유가 없다. 두번째 원인은 자동차 업계의 코로나 기간 中 자동차 수요 예측 실패가 자동차 업계가 우선적으로 반도체를 획득하는 것에 장애물이 되었다는 점이다. 보통 반도체 생산 업체는 최소 6개월 정도의 시간을 두고 고객사로부터 물량을 수주 받아 납품하는데, 코로나 시기 자동차 수요가 큰 폭으로 줄어들 것으로 예측한 자동차 회사들이 낮은 물량의 반도체만 수주했고 나머지 반도체 생산 Pool은  IT업계로 돌아갔다. 산업 전체가 Digital로 전환되고 있는 페러다임의 변화에 있는 현재의 상황 上, 반도체의 안정적인 공급을 위해 각 업계는 한 번 쥐어진 반도체 생산 업체와 관계의 끈을 쉽게 놓지 않을 전망이다.

다음은 화폐정책에 따른 자동차 수요의 확대이다. 위에서 언급한 대로, 자동차 회사들이 자동차 수요에 예측에 실패했다고 했는데 그 원인과도 연결된다. 코로나 시기 확장적 화폐정책에 따른 막대한 자산이 시중에 유통되면서 부동산, 주식할 것 없이 모든 자산의 가치가 폭등하는 상황이 벌어졌다. 소비계수에 영향을 미치는 큰 요인 중 하나가 富의 효과인데, 자산이 단기간에 급증한 소비자들의 눈이 자동차로 향했다. 이로 인해, 수요가 감소하기는 커녕 상승했다.

자동차 물가 상승의 경우, 주로 경제적 논리에 따른 원인들이 지목된다. 반도체 전체에 대한 수요가 증가하고 있는 산업 Shifting의 상황에서 자동차 向 전장 반도체의 안정적 공급이 단기간에 해결될 것이라고 보이지는 않지만, 이 문제는 2 ~ 4분기 내로 해결될 이슈로 보인다. 모든 산업계에서 반도체를 주목하고 있기는 하지만, 자동차용 전장 반도체는 다른 업계에서는 잘 사용하지 않는 8인치로 한정되기 때문에 일정 부분의 Pool은 확보하고 있어, 말그대로 발주 대기열만 기다리면 되기 때문이다. 또한, 각 정부의 강력한 긴축 정책에 따라 자산의 가치가 급격히 하락하고 있으며 이에 다른 Minus 富의 효과로 자동차 수요도 일정 부분 진정될 것으로 보인다.

마지막으로 주거다. 주거는 수요와 공급 그리고 화폐정책 3가지의 측면에서 접근이 가능하다. 장기적으로 주요 선진국의 인구는 급격하게 감소하는 형국으로 부동산 수요는 줄어들 것이다. 그러나 단기적으로 (한국의 경우) 90년 초반 베이비 부머들이 집을 구매하는 시기와 겹쳐 부동산에 대한 수요가 높다. 반면, 공급은 수요를 따라가지 못하고 있는 상황이다. 부동산 공급은 기존 다주택자가 내놓는 물량과 신규 건축 물량 2가지로 구분된다. 부동산 다주택자는 부동산 판매 시 높은 양도세에 따라 시장에 내놓기를 주저하는 모습이다. 정부의 눈치만 보고있다. 또한, 수도권의 경우 부동산 신규 공급도 매우 제한적이다. 이에 기름을 부은 것이 코로나로 인한 확장적 화폐정책이다. 정부에서 푼 돈이 부동산으로 모여 똑같은 집이 코로나 기간 中 2배의 가격이 되었다.

부동산 공급의 경우, 현재 윤정부에서 기존 다주택자의 물량을 흡수하기 위한 양도세 유예 정책을 시행하고 있고, 서울시의 경우 공급을 늘이기 위해 기존 용적률 개선 및 재개발을 촉진하는 등의 적극적 정책을 펼치고 있다. 또한, 위에서 이미 언급한 대로 유례없는 속도의 긴축적 재정정책이 시작됨에 따라 부동산의 거품은 매우 빨리 깨질 가능성이 높다.

지금까지의 내용을 정리하자면, 에너지 및 농수산물의 경우 세계 정치와 연결된 이슈로 금새 해결될 것 같지 않다. 그러나 자동차와 주택의 경우, 공급이 안정적 국면으로 진입하고 있고(할 것이고), 긴축적 재정정책에 따른 거품이 가시면서 비교적 단기간에 가격 안정을 찾아갈 것이라고 보고있다.