케이카 증권신고서, 공모가액 산출방법, 상대평가 방법, 비교모형 설정(PER, PBR, PSR, EV/EBITDA), 유사회사의 선정기준

4. 종합평가결과

가. 평가결과

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜의 유가증권시장 상장을 위한 공모와 관련하여 희망공모가액을 다음과 같이 제시하고자 합니다.

구 분내 용

희망공모가액	34,300원 ~ 43,200원
확정공모가액 결정방법	수요예측 결과 및 주식시장 상황 등을 감안하여 공동대표주관회사, 발행회사가 합의하여 확정공모가액을 결정할 예정입니다.

상기 표에서 제시한 희망공모가액의 범위는 케이카㈜의 절대적 가치를 의미하는 것이 아니며, 국내외 경기, 주식시장 상황, 회사가 속한 산업의 성장성, 경쟁관계, 산업에 대한 위험, 주식시장 상황의 변동 가능성, 회사의 영업 및 재무상태의 변화 등 다양한 요인에 따라 평가결과가 변동될 수 있음에 유의하여 주시기 바랍니다.

금번 케이카㈜의 유가증권시장 상장공모를 위한 확정공모가액은 상기와 같이 제시된 희망공모가액을 바탕으로 국내외 기관투자자들에게 수요예측을 실시한 이후 수요예측 결과 및 주식시장 상황 등을 감안하여 공동대표주관회사, 발행회사가 합의하여 최종 결정할 예정입니다.

나. 희망공모가액 산출 방법

금번 공모와 관련하여 공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카의 중고차 시장 내 지위, 중고차 온라인 플랫폼 사업, 경영성과 및 재무현황, 회사가 속한 중고차 산업의 특성, 시장의 규모, 유사회사의 경영성과 및 주가 수준 등 기타 사용가능한 다양한 요소를 종합적으로 고려하여 희망공모가액을 산출하였습니다.

(1) 공모희망가액 산출 방법 개요

일반적으로 주식시장에서 기업의 가치를 평가하는 방법으로는 절대가치 평가방법과 상대가치 평가방법이 있습니다.

절대가치 평가방법으로는 대표적으로 미래현금흐름의 현재가치할인모형(DCF: Discounted Cash Flow Method)과 본질가치평가법이 있으며, 미래현금흐름의 현재가치할인모형(DCF)은 미래에 실현될 것으로 예상되는 기업의 연도별 현금흐름을 추정하고 이에 적정한 할인율(가중평균자본비용(WACC: Weighted Average Cost Of Capital - 기업의 자본조달원천별 가중치를 곱하여 산출한 자기자본비용과 타인자본비용의 합)을 적용하여 현재가치를 산정하는 평가방법입니다. 이를 위해서는 최소 5년 이상의 미래현금흐름 및 적정 할인율을 추정하여야 하며, 비교회사와 비교하기 위해서는 비교회사의 미래현금흐름 및 할인율을 추정하여야만 상호비교가 가능한 모형으로 이러한 미래현금흐름 및 적정 할인율을 산정함에 있어 객관적인 기준이 명확하지가 않고 평가자의 주관이 개입될 경우 평가 지표로서 유의성을 상실할 우려가 있습니다.

본질가치평가법은 2002년 8월 "유가증권인수업무에 관한 규칙" 개정 이전에 공모주식의 평가를 위해 사용하던 규정상의 평가방법으로 최근 사업연도의 자산가치와 향후 2개년 추정실적을 기준으로 한 수익가치를 1과 1.5의 가중치를 두어 산출하는 절대가치 평가방법의 한 기법입니다. 그러나, 본질가치를 구성하는 자산가치는 역사적 가치로서 기업가치를 평가함에 있어 과거 실적을 중요시 한다는 점에 있어 한계가 있으며, 또한 이를 보완하는 향후 2개년간 추정손익에 의해 산정되는 수익가치는 손익 추정시 평가자의 주관 개입 가능성, 추정기간의 불충분성 및 자본환원율로 인한 기업가치의 고평가 가능성 등은 한계점으로 지적되고 있습니다.

상대가치 평가방법(P/S Valuation, P/E Valuation, EV/EBITDA Valuation, P/B Valuation 등)은 주식시장에 분석대상기업와 동일하거나 유사한 제품을 주요제품으로 하는 비교가능성이 높은 유사 기업들이 존재하고, 주식시장은 이런 기업들의 가치를 평균적으로 올바르고 적정하게 평가하고 있다는 가정하에 분석대상기업과 비교기업을 비교, 평가하는 방법으로서 그 평가방법이 간단하고 연관성을 갖기 때문에 유용한 기업가치 평가방법으로 인정되고 있습니다. 그러나, 비교기업의 선정 시 평가자의 주관 개입 가능성과 시장의 오류(기업가치의 저평가 혹은 고평가)로 인한 기업가치 평가의 오류 발생가능성은 여전히 상대가치 평가방법의 한계점으로 지적되고 있습니다.

이와 같이 상대가치 평가방법(P/S Valuation, P/E Valuation, EV/EBITDA Valuation, P/B Valuation 등)을 적용하기 위해서는 비교대상 회사들이 우선적으로 일정한 재무적 요건을 충족하여야 하며 또한, 사업적, 기술적, 관련 시장의 성장성, 주력 제품군 등의 질적 측면에서 일정 부분 평가대상회사와 유사성을 갖고 있어야 합니다.

(2) 평가방법 선정

 

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 금번 공모를 위한 케이카 주식회사의 주당가치를 평가함에 있어 상기 평가방법 중 국내외 증권시장에 기상장된 비교기업의  2021년 2분기 연환산 실적을 기준으로 P/S Valuation을 산정하여 가치평가에 활용하였습니다.

[P/S Valuation 적용사유]

방법론방법론의 적합성

P/S

P/S(주가매출액비율)는 해당 기업의 시가총액이 매출액의 몇 배인가를 나타내는 지표로 해당 기업이 속한 산업의 패러다임 변화로 높은 성장성에 대한 시장의 평가 등이 반영된 지표입니다. P/S는 다른 상대가치평가 방법보다 변동성이 높지 않아 가치평가에 적용하는데 보다 안정성이 높습니다. P/S의 기준이 되는 매출액은 영업이익 및 당기순이익 대비 연도별 변동성이 크지 않고 안정적이기 떄문입니다. 또한 영업이익, 당기순이익 등은 감가상각비, 재고자산 등과 관련하여 회사 별로 채택한 회계정책에 의해 영향을 크게 받지만, 매출액은 채택된 회계정책 등의 영향이 상대적으로 낮습니다.  산업 내 패러다임 변화 시 해당 산업은 새로운 전환기에 진입하게 되며, 시장의 경쟁은 치열해지게 됩니다. 동 시기에는 시장참여자들은 산업 내 패러다임 변화에 따른 시장 선점을 위해 노력합니다. 따라서 전환기 단계 산업에서는 기업 매출액의 크기가 향후 성장성 및 수익성 등의 회사 실적에 영향을 미치는 중요한 요소입니다. 중고차 산업 내 패러다임 변화는 다음과 같습니다. 첫째, 현재 중고차 산업은 온라인 중고차 매매라는 새로운 패러다임 변화가 일어나고 있으며, 2015년 4,000대에 불과하였던 국내 온라인 중고차 거래대수는 2020년 40,000대 수준을 돌파하였습니다. 또한, 동사의 온라인 중고차 매출의 95%가 오프라인 지점 방문 없이 온라인 플랫폼 방문만으로 발생하고 있고, 오프라인 중고차 매출의 93%가 오프라인 지점 방문에 앞서 Kcar.com을 방문한 고객으로부터 발생하고 있습니다. 즉, 전통적인 방식의 오프라인 중고차 구매가 온라인 중고차 구매로 빠르게 전환이 이루어짐에 따라 온라인 플랫폼의 중요성이 대두되고 있습니다. 동사는 이러한 산업 트렌드 변화에 대응하여 최근 3사업연도 동안 온라인 중고차 매출이 연평균 61.9% 성장하였으며, 최근 3사업연도 동안 연평균 33.5% 매출액 성장률을 시현하고 있습니다. 이는 동사의 높은 경쟁력 및 중고차 산업의 구조적인 성장성에 기인한 것으로 판단됩니다. 둘째, 중고차 시장 내 "사업자와 개인간 거래(B2C)", "개인간 거래(C2C)"의 비중 변화입니다.  현재 국내 중고차 시장은 사업자와 개인간 거래(B2C) 비중과 개인간 거래(C2C)의 비중이 전체 중고차 시장에서 각각 약 50% 수준을 차지하고 있습니다. 중고차 시장이 "파편화"되어 있는 시장이라는 것을 의미합니다. 기업형 사업자들이 데이터를 활용한 중고차 매매 가격 제공, 자체 진단과 상품화 역량의 강화 등으로  기업형 사업자의 중고차 신뢰도가 높아지면서 과거 5년전 대비 사업자와 개인간 거래(B2C) 거래 비중이 점차 높아지고 있습니다. 향후 기업형 사업자가 IT 기술을 바탕으로 고도화된 서비스 제공 시, 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장의 비중이 점차 높아질 것으로 예상됩니다. 동사 또한 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장 내 성장 잠재력을 인지하고 동사의 브랜드와 인증중고차에 대한 신뢰도를 높이기 위해 PC팀(Pricing Management 팀)에서 중고차 시장 및 시세 분석 후 신뢰도 높은 중고차 시세를 제공하고 있으며, 이커머스팀을 통해 온라인 고객의 행동 패턴을 연구하고 고객 중심의 플랫폼 강화를 위해 노력하고 있습니다. 거래 규모를 기준으로 전체 중고차 시장은 향후 3년 동안 연평균 1.4% 성장할 것으로 예상되지만, 온라인 중고차 시장의 성장세와 사업자와 개인간 거래(B2C)시장의 성장세를 고려하면 온라인 플랫폼을 보유한 기업형 사업자들은 전체 중고차 시장을 상회하는 성장률을 기록할 것으로 예상됩니다. 따라서 "온라인 중고차 매매 활성화"와 "기업형 사업자들의 신뢰도 상승으로 인한 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장의 성장"이라는 중고차 산업 내 패러다임 변화를 근거하여 금번 케이카 주식회사의 주식 평가에 있어서 회사 및 산업의 성장성을 반영할 수 있는 P/S 평가 방법을 적용하였습니다.

 

[EV/EBITDA, P/E, P/B Valuation 배제사유]

방법론방법론의 적합성

EV/EBITDA	EV/EBITDA는 기업가치(EV)와 영업활동을 통해 얻은 상각전영업이익(EBITDA)과의 관계를 나타내는 지표로 기업이 자기자본과 타인자본을 이용하여 어느 정도의 현금흐름을 창출할 수 있는 지를 나타내는 지표입니다. EBITDA는 유형자산이나 기계장비에 대한 감가상각비 및 무형자산상각비 등 비현금성 비용이 많은 산업, 기업에 유용한 지표입니다. 하지만 동사가 속한 중고차 산업의 경우 중고차 매매에 있어 기계장치와 부동산 등의 유형자산 등의 비중이 크지 않습니다. 중고차 산업의 경우 중고차 매매 능력 등 중고차 매매 시 가격 선정 능력, 영업사원의 역량과 같은 인적자산이 중요한 요소이기 때문에 유형자산의 감가상각비 등 비현금성 비용이 실적 및 영업전반에 걸쳐 차지하는 중요성은 상대적으로 낮습니다. 따라서, 동사는 유형자산 등에 대한 대규모 투자가 필요하지 않고, 감가상각비 등 비현금성 지출의 비중이 크지 않는다고 판단되어 금번 공모가격 평가 시 EV/EBITDA 방식을 평가방법에서 제외하였습니다.
P/E	P/E(주가수익비율)은 해당 기업의 시가총액이 당기순이익의 몇 배인가를 나타내는 지표로 기업의 영업활동 기반 수익성에 대한 시장의 평가, 영업활동의 위험성 등이 반영된 지표입니다. P/E는 순이익을 기준으로 상대가치를 산출하기에 개별 기업의 수익성 반영 측면에서 유용성이 높다는 것이 일반적인 의견입니다. 그러나 손인계산서 상의 순이익만을 고려할 경우 회사의 수익성에 대한 평가는 가능하나 특정기간의 순이익만 고려되며, 산업이 전환기 단계에 있는 경우, 해당 산업 내 신규 시장의 탄생에 따른 시장참여자들의 매출 다변화 및 업종성장성 등이 배제될 우려가 있습니다. 더불어 P/E를 적용한 비교가치는 기업이 창출한 이익의 질을 파악할 수 없으며, 회계처리 등에 의해 순이익이 쉽게 영향을 받을 수 있는 단점이 있습니다. 전환기 단계에 있는 중고차 산업 내 중고차 온라인 매매 시장이 빠르게 성장하고 있습니다. P/E 지표는 기업 규모 및 장기적인 성장성보다 특정 기간의 이익에 기반하여 산출되고 타 지표 대비 변동성이 크기 때문에 동사의 기업가치 평가방법의 한계점이 있다고 판단되어 평가방법에서 제외하였습니다.
P/B	P/B(주가순자산비율)은 해당 기업의 시가총액이 자기자본(지배주주 지분)의 몇 배인가를 나타내는 지표로 엄격한 회계기준이 적용되고 자산건전성을 중요시하는 금융기관의 평가나 고정자산의 비중이 큰 장치산업의 경우 주로 사용되는 지표입니다. 동사의 경우 금융기관이 아니며, 회사의 성장성, 수익성 등의 가치 반영 측면에서 상대적으로 순자산가치가 가치평가의 한계성을 내포하고 있는 것으로 판단외어 가치선정시 제외하였습니다.

 

 

(3) P/S Valuation 평가방법 선정의 세부 이유

(가) 온라인 중고차 시장의 성장성

IT 기술의 발달로 인한 중고차 정보의 비대칭성 격차가 줄어들면서 중고차에 대한 신뢰도 상승과 함께, 중고차 구매시 소비자들의 번거로운 절차를 온라인으로 간소화함에 따라 온라인 중고차 판매량이 급속하게 증가하고 있습니다. Frost & Sullivan은 국내 중고차 온라인 마켓 거래 규모가 2015년 4천대에서 2020년 4만여대로 연평균 59% 성장해왔던 것으로 분석하고 있으며, 아울러 2020년부터 향후 5년 동안 연평균 46%로 성장해 2025년에는 국내 중고차 시장에서 온라인 방식의거래 규모는 26.6만대 수준이 될 것으로 전망하고 있습니다.

[국내 채널별 국내 중고차 거래 규모 현황 및 전망]

(단위 : 천대)

구매 방식201520162017201820192020E2021F2022F2023F2024F2025F

Total Used Car Market	2,530	2,558	2,565	2,570	2,497	2,670	2,795	2,871	2,914	2,930	2,959
Online Market Size	4	6	13	17	24	40	67	106	154	210	266
Offline Market Size	2,526	2,552	2,553	2,554	2,473	2,629	2,728	2,765	2,760	2,719	2,693

(출처)	Frost & Sullivan (Independent Market Research on the Used Car Market Landscape in South Korea, 2021),  Report 내용 중 "Organized market size estimate (B2C)"를 Offline Market Size에 포함

중고차 산업 내 패러다임 변화가 발생하고 있으며, "온라인 중고차 시장"이라는 새로운 시장이 빠르게 성장하고 있습니다. 또한, 동사의 온라인 중고차 매출의 95%가 오프라인 지점 방문 없이 온라인 플랫폼 방문만으로 발생하고 있고, 오프라인 중고차 매출의 93%가 오프라인 지점 방문에 앞서 Kcar.com을 방문한 고객으로부터 발생하고 있습니다. 즉, 전통적인 방식의 오프라인 중고차 구매가 온라인 중고차 구매로 빠르게 전환이 이루어짐에 따라 온라인 플랫폼의 중요성이 대두되고 있습니다. 

[케이카㈜  매출 발생 경로]

케이카(주) 매출 발생 경로

중고차 산업은 현재 전환기를 맞이했다고 판단되며, 산업 성숙기라고 판단되는 기존 신차 시장 대비 높은 성장성 기업가치에 반영할 필요가 있다고 판단됩니다.


(나) 파편화된 중고차 시장 내 기업형 사업자들의 성장 기회

현재 국내 중고차 시장은 개인간 거래(C2C)의 비중과 사업자와 개인간 거래(B2C) 비중이 전체 중고차 시장에서 각각 약 50% 수준을 차지하고 있습니다. 개인간 거래가 많다는 것은 기업형 중고차 사업자가 아닌 영세업자 및 개인사업자가 많으며, 시장이 "파편화"되어 있다는 의미입니다. 다만, 정보의 비대칭성을 줄일 수 있도록 중고차 정보를 제공함과 동시에 신뢰도 높은 중고차를 매매하는 기업형 사업자의 영향력이 확대되면서 과거 5년전 대비 사업자와 개인간 거래(B2C) 거래 비중이 점차 높아지고 있습니다. 

[국내 중고차 시장 내 매매업자 거래와 개인간 거래 비중 변화]

(단위 : %)

 

국내 중고차 시장 내 매매업자 거래와 개인간 거래 비중 변화

(출처)	Frost & Sullivan (Independent Market Research on the Used Car Market landscape in South Korea, 2021), Report 내용 중 "Organized market size estimate (B2C)"와 "Independent (B2C)"를 매매업자 거래 시장에 포함

 향후 기업형 사업자가 IT 기술을 바탕으로 고도화된 서비스 제공 시, 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장의 비중이 점차 높아질 것으로 예상됩니다. 동사 또한 사업자와 개인간 거래(B2C) 시장 내 성장 잠재력을 인지하고 동사의 브랜드와 인증중고차에 대한 신뢰도를 높이기 위해 PC팀(Pricing Management 팀)에서 중고차 시장 및 시세 분석 후 신뢰도 높은 중고차 시세를 제공하고 있으며, 이커머스팀을 통해 온라인 고객의 행동 패턴을 연구하고 고객 중심의 플랫폼 강화를 위해 노력하고 있습니다.

[케이카㈜ 의 축적된 데이터 기반으로 신뢰도 높은 중고차 매매가격 산출]

 

케이카의 축적된 데이터 기반으로 신뢰도 높은 중고차 매매가격 산출

기업형 중고차 사업자가 향후 중고차 매매 시 데이터를 활용하여 소비자들에게 중고차 정보를 제공하고 매매하여 신뢰도 높은 브랜드 이미지를 구축함에 따라 개인간 거래(C2C)의 비중이 점차 낮아짐과 동시에 사업자와 개인간 거래(B2C) 비중이 높아지면서 파편화된 중고차 시장을 통합해나갈 수 있는 기회로 작용할 수 있습니다. 이는 기업형 중고차 사업자에게 새로운 성장 기회로 예상되며, 기업형 중고차 사업자들의 기업가치에 반영할 필요가 있다고 판단됩니다.


(다) 케이카㈜의 성장성

동사는 상기 언급한 산업 전환기에 대응하여 통합 온ㆍ오프라인 중고차 매매 플랫폼을 운영 중이며, 고도화된 온라인 서비스를 제공함에 따라 온라인 중고차 판매 매출은 직영중고차 사업부문을 영업 양수한 2018년 4월부터 최근 사업연도까지 연평균 45.0% 성장하였으며, 2021년 2분기 기준 누적 온라인 중고차 판매 매출은 전년 반기 누적 대비 65.3% 증가했습니다.

[케이카㈜ 온ㆍ오프라인 중고차 판매 매출 추이]

(단위 : 백만원)

구분2021년 상반기(제5기)2020년(제4기)2019년(제3기)2018년(제2기)

이커머스	322,919	408,225	284,782	155,662
지점내방	469,142	776,425	786,019	518,742
경매	65,592	92,450	76,145	47,395
상품매출 소계	857,653	1,277,100	1,146,945	721,799

(주)	2018년 실적은 한앤코오토서비스홀딩스 유한회사 인수 후인 2018년 4월~12월 (9개월) 실적입니다.

나아가, 동사는 중고차 매입 채널 비중 중 개인과 사업자간의 거래(C2B)가 증가하고 있습니다. 이는 개인이 보유중인 차량을 판매할 때 영세사업자 또는 개인사업자와 중고차 거래를 하는 것보다 기업형 사업자와 거래하는 비중이 높아지는 추세를 의미하며, 향후 동사의 C2B 매입 비중이 높아지면 중고차 대당 판매 수익이 개선될 수 있습니다.

[케이카㈜ 중고차 매입 채널별 매입대수 및 비중 추이]

(단위 : 대, %)

채널	2021년 상반기		2020년 (제4기)		2019년 (제3기)		2018년 (제2기)
	매입대수	비중%	매입대수	비중%	매입대수	비중%	매입대수	비중%
신차영업소	30,327	44%	59,304	53%	57,203	55%	37,487	57%
C2B	31,107	45%	41,081	36%	30,015	29%	17,522	26%
B2B	6,720	10%	11,822	11%	13,480	13%	9,294	14%
기타	658	1%	381	0%	3,773	4%	1,841	3%
합계	68,812	100%	112,588	100%	104,471	100%	66,144	100%

(주1)	기타채널은 다른 분류에는 속하지않는 "파워딜러", "렌터카반납" 등이 포함되어있습니다.

중고차 산업의 패러다임 변화에 따른 온라인 중고차 시장과 기업형 사업자들의 성장 기회가 존재하는 가운데, 동사의 대응 전략에 따른 과거 성장성, 기업형 사업자로서 성장 기회를 반영하기 위해서 P/S Valuation을 통해 적정한 기업가치를 평가할 필요가 있다고 판단합니다.


(라) 매출 규모의 중요성 

단순 중고차 중개가 아닌 매입부터 진단, 상품화, 판매까지 직접 서비스하는 인증중고차 사업자의 경우, 주요 매출이 중고차 판매로부터 발생합니다. 매출 규모 크기의 증가는 해당 사업자의 중고차 거래 규모가 증가하고 있음을 보여주는 지표입니다. 해당 사업자의 중고차 거래 규모가 빠른 속도로 증가 시 브랜드 신뢰도 또한 상승하고 있다는 것을 의미하며, 향후 다양한 자동차 금융 서비스 중개 및 축적된 중고차 거래 데이터를 활용한 시세 서비스 제공 등 중고차 판매 외 부가가치 창출을 통해 수익성 개선이 가능합니다.   

동사의 중고차 거래 규모가 증가하면서 동사 또한 부가가치를 창출하고 있으며, 매출총이익률, 영업이익률이 매년 개선되고 있습니다.

[케이카㈜ 수익성 추이]

구분2021년 상반기(제5기)2020년(제4기)2019년(제3기)2018년(제2기)

매출총이익/매출액	11.3%	10.9%	10.4%	N/A
EBITDA/매출액	6.4%	4.0%	3.6%	N/A
법인세차감전이익/매출액	3.9%	2.3%	1.6%	N/A

(주)	2018년 실적은 한앤코오토서비스홀딩스 유한회사 인수 후인 2018년 4월~12월 (9개월) 실적임에 따라 회계정보비교가능성을 위해 기재하지 않았습니다.

나아가, 동사는 상품화 센터 설립, 위탁 보증 서비스, 중고차 시세 서비스 등 부가가치 창출을 통해 동사의 플랫폼 내 중고차 거래 고객에게 새로운 서비스를 제공할 예정입니다.

[케이카 온ㆍ오프라인 통합 플랫폼 기반 향후 성장 전략]

 

케이카 온ㆍ오프라인 통합 플랫폼 기반 향후 성장 전략

매출 규모, 즉 동사의 플랫폼 내 중고차 거래규모는 동사뿐만 아니라 인증중고차 사업자의 향후 사업 다각화 및 수익성 개선 여부를 판단하기 위한 중요한 지표입니다. 따라서, 동사는 이익이 발생함에도 불구하고 EV/EBITDA Valuation과 P/E Valaution은 영업 레버리지를 통한 미래 이익성장률을 적절하게 반영하지 못하고 현재 이익 수준만을 기준으로 기업가치를 평가한다는 한계점이 존재하기 때문에  P/S Valuation을 통해 적정한 기업가치를 평가했습니다.  

(4) 비교회사의 선정

(가) 비교회사 선정 요약

동사는 증권신고서 제출일 현재 중고차 매매업을 주 사업영역으로 영위하고 있으며, 한국표준산업분류 상 "중고 자동차 판매업(G45120)"에 속해있습니다. 동사는 중고차 온ㆍ오프라인 통합 매매 플랫폼을 보유 중이며, 중고차 매입부터 시작해 진단, 관리, 판매 후 필요시 환불까지 책임지는 사후 서비스까지 제공하고 있습니다. 증권신고서 제출일 현재 동사는 국내 최대 인증 직영 중고차를 보유하고 있으며, 이를 바탕으로 높은 브랜드 신뢰도를 구축하고 있습니다. 이러한 차별화된 플랫폼 및 서비스를 바탕으로 국내 초기 중고차 이커머스 시장을 선도 중이며 이커머스 매출이 빠르게 성장하고 있습니다.

"중고차", "이커머스", "플랫폼" 사업을 영위하는 상장회사들을 비교회사로 선정함에 있어 상장주선인은 적정기업가치 산출을 위하여 현재 동사가 속하여 있는 '중고 자동차 판매업(G45120)' 분류상으로 사업내용의 유사성 측면에서 동사의 유사기업으로 선정할 만한 회사가 제한적이라 판단하고 있습니다.

따라서, 금번 공모를 위한 비교회사 선정 시, 비교회사군을 국내 상장 중고차 판매업자로 한정하지 않은 상세 이유는 아래와 같습니다.

i) '중고차에 대한 소비자의 신뢰도 상승', '중고차 이커머스 시장의 급격한 성장'이라는 산업 패러다임 변화가 발생함에 따라 국내 외 중고차 산업은 전환기를 맞이 했습니다. 지난 5년 동안 국내 온라인 중고차 거래대수는 연평균 +58.5% 증가했으며, 설문조사 기관 Frost & Sullivan에 따르면 2025년까지 연평균 +41.2% 증가할 것으로 전망됩니다. 온라인 중고차 시장의 급속한 성장에도 불구하고, 2025년 전체 중고차 거래 내 온라인 비중은 9% 수준입니다.

따라서 중고차 이커머스 시장의 성장 잠재력은 장기적으로 높다고 판단됩니다. 이러한 중고차 이커머스 시장의 성장세는 국내뿐만 아니라 글로벌 중고차 시장에서도 동일하며, 이러한 성장 잠재력 때문에 글로벌 중고차 이커머스 시장 내 경쟁력을 보유한 Carvana Co., Vroom Inc 등과 같은 사업자가 높은 기업가치를 형성하고 있습니다. 따라서 중고차 거래의 온라인화라는 변화에 빠르게 대응하여 성장 중인 글로벌 기업들을 비교회사로 참고할 필요가 있다고 판단됩니다.

ii) 나아가, 국내 중고차 이커머스 사업자 중 상장사가 존재하지 않습니다. 중고차 온라인 플랫폼 중 1P 사업자(사업자가 중고차 직접 매입, 판매)는 오토플러스, 유카이고 3P 사업자(사업자가 매입자, 판매자 중개)는 KB차차차와 엔카입니다. 해당 사업자 중 상장사는 존재하지 않습니다. 동사는 1P 사업자로서 현재 국내에서 독보적인 매출액 규모 및 인증 중고차 재고를 보유 중입니다.

따라서, 블룸버그산업분류(Bloomberg Industry Classification Standard) 상 Level 4분류가 Automotive Retailers인 회사 중 "적격해외증권시장"에 상장된 회사 중 중고차 매출 비중 및 이커머스플랫폼 보유 여부를 기준으로 고려하였으며, 기타 기업가치에 중대한 영향을 미칠 것으로 판단되는 사건이 발생하지 않은 비교회사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

[비교회사 선정 절차 및 결과]

요건세부 검토기준대상회사

모집단 선정	① 블룸버그산업분류(Bloomberg Industry Classification Standards, BICS) 상     Level 4 분류가 Automotive Retailers(자동차 소매업)인 기업 ② 한국거래소가 인정한 '적격해외증권시장'에 상장되어 거래되고 있는 기업 ③ 블룸버그 기업개요(Company Description) 상에 중고차 관련 내용이 포함된 기업     (used car, used automobile, used vehicle) ④ 분기별 재무수치 공시의무가 존재하고, 2021년 2분기 재무수치가 공시된 기업	Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Asbuty Automotive Group Inc, Vroom Inc, 롯데렌탈㈜, SK렌터카㈜, Shift Technologies INC등 27개사
재무 유사성	② 최근 3년(2019년~2021년 2분기 연환산) 연평균 매출액 성장률이 10% 이상인 기업 ③ 분석일 현재 시가총액 3,000억원 이상인 기업	Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Asbuty Automotive Group Inc, Vroom Inc, SK렌터카㈜, Shift Technologies INC 등 10개사
사업 유사성	① 중고차 관련 매출 30% 이상인 기업 ② 온라인 중고차 플랫폼(매입 및 판매 가능) 보유한 기업	Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Asbuty Automotive Group Inc, Vroom Inc, Shift Technologies INC 등 6개사
일반 요건	① 상장 이후 6개월 이상 경과하였을 것 ② 최근 6개월 간 거래정지, 관리종목 지정 등 기업가치에 중대한 영향을 주는 사건이 발생하지 않은 기업	Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Asbuty Automotive Group Inc, Vroom Inc, Shift Technologies INC 등 6개사

(나) 상세과정

1) 모집단 선정

동사는 국내 상장사례가 존재하지 않는 온ㆍ오프라인 통합 중고차 매매 플랫폼을 운영하는 사업자로서 정보의 비대칭성이 극심하여 대표적인 "레몬 마켓"으로 분류되는 파편화된 중고차 산업을 통합 중입니다. 국내 최대 인증 직영 중고차를 보유하고 있으며, 매입부터 시작해 진단, 관리, 판매 후 환불까지 책임지는 수직계열화(End-to-End) 서비스를 제공하는 차별화된 플랫폼을 바탕으로 높은 성장세를 시현하고 있습니다. 이러한 성장세를 견인하는 요소 중 하나인 중고차 이커머스 매출의 성장세는 기존 완성차 또는 렌트카 사업자와 크게 차별화되는 요인입니다.

중고차 산업의 패러다임 변화는 국내에만 국한되지 않으며, 전 세계적으로 중고차 산업은 "중고차 신뢰도 상승 및 온라인화"라는 유사한 트렌드가 이어지고 있습니다. 이러한 트렌드에 대응하여 새로운 온ㆍ오프라인 중고차 쇼핑 환경을 제공하고, 중고차 상담부터 구매까지 100% 온라인으로 가능한 플랫폼을 보유한 사업자들이 존재하며,전통 오프라인 사업자들 대비 상대적으로 높은 기업가치를 향유하고 있습니다.

이는 산업 전환기를 맞이하여 혁신적인 대응 및 신뢰도 높은 브랜드 이미지 구축, 플랫폼에 대한 소비자의 높은 충성도를 구축함에 따라 미래 사업 확장성과 성장성이 이어질것으로 기대되기 때문입니다. 동사는 전국을 커버하는 인프라를 갖추었으며, 소비자의 확고한 신뢰를 바탕으로 새로운 패러다임 변화에 대응 중이며 온ㆍ오프라인 중고차 통합 플랫폼을 보유하고 있어 성장 기회도 여전히 높습니다.

동사의 사업 구조와 비교 적정성을 고려하여 불룸버그산업분류(Bloomberg Industry Classification Standard) Level 4 기준 Automotive Retailer(자동차 소매업)에 속하는 국내 유가증권 및 적격 해외시장(유가증권시장상장규정 시행세칙 제10조) 상장사 중 블룸버그 기업개요(Company Description) 상에 중고차 관련 내용(used car, used automobile, used vehicles)이 포함되어 있는 기업과,  분기별 재무수치 공시의무가존재하고 분석기준일 현재 2021년 2분기 재무수치가 공시된 기업 27개사를 모집단으로 선정하였습니다. 

[유가증권시장 상장규정 시행세칙 제10조에 따른 적격 해외증권시장]

국가증시명

미국	NYSE, NASDAQ
유럽	유로넥스트(Euronext)
일본	동경증권거래소(Tokyo Stock Exchange)
영국	런던증권거래소(London Stock Exchange)
독일	독일거래소(Deutche Borerse AG)
홍콩	홍콩거래소(Hongkong Exchanges and clearing)
싱가폴	싱가폴거래소(Singapore Exchange)
호주	호주증권거래소(Australian Securities Exhange)
캐나다	토론토증권거래소(Toronto Stock Exchange)
스페인	마드리드증권거래소(Bolsa de Madrid)
스위스	스위스거래소(Swiss Exchange)
이탈리아	이탈리아거래소(Borsa Italiana)
기타 시장의 안정성ㆍ유동성ㆍ투명성 등을 감안하여 국제적으로 통용되는 선진 해외증권시장

 

 

[모집단 선정 결과]

회사명상장시장블룸버그 기업개요분기 공시 여부

CARVANA CO	NYSE	Carvana Co. operates an online platform fused cars.	O
CARMAX INC	NYSE	CarMax, Inc. sells at retail used cars and light trucks.	O
LITHIA MOTORS INC	NYSE	Lithia Motors, Inc. retails, finances, and services new and used vehicles.	O
PENSKE AUTOMOTIVE GROUP INC	NYSE	enske Automotive Group sells new and used vehicles, as well as offers maintenance and repair services on all brands it represents.	O
USS CO LTD	일본	USS CO LTD manages used car auction facilities throughout  Japan.	O
ASBURY AUTOMOTIVE GROUP INC	NYSE	The Company offers new and used vehicles and related financing and insurance.	O
VROOM INC	NASDAQ	The Company offers new and used cars, spare parts, and accessories.	O
GROUP 1 AUTOMOTIVE INC	NYSE	The Company sells new and used cars and light trucks.	O
RUSH ENTERPRISES INC	NASDAQ	The Company sells new and used heavy-duty and medium-duty trucks, and buses.	O
SONIC AUTOMOTIVE INC	NYSE	Sonic Automotive sells new and used cars and light trucks, as well as replacement parts.	O
롯데렌탈 주식회사	유가증권	The Company offers passenger car rental, commercial car rental, used vehicle rental and other related services.	O
NEXTAGE CO LTD	일본	NEXTAGE Co., Ltd. operates a used automobile business.	O
IDOM INC	일본	IDOM Inc. operates a chain of stores which specialize in purchasing used cars.	O
AMERICA'S CAR-MART INC	NASDAQ	America's Car-Mart, Inc, sells and finances the sale of used automobiles and trucks.	O
SHIFT TECHNOLOGIES INC	NASDAQ	The Company offers new and used cars, as well as provides rental.	O
VT HOLDINGS CO LTD	일본	VT HOLDINGS CO., LTD. sells automobiles produced by Honda, replacement parts, and used cars.	O
SK렌터카 주식회사	유가증권	SK Rent A Car also offers used cars distribution services.	O
CARLOTZ INC	NASDAQ	CarLotz, Inc. operates as a used vehicle consignment and retail remarketing business.	O
도이치모터스 주식회사	코스닥	Deutsch Motors Inc. operates automobile dealership for new and used cars.	O
LMP AUTOMOTIVE HOLDINGS INC	NASDAQ	The Company offers new and used cars, spare parts, and accessories.	O
CARCHS HOLDINGS CO LTD	일본	Carchs Holdings Co., Ltd. mainly buys and sells used cars nationwide.	O
GOODSPEED CO LTD	일본	The Company mainly distributes used cars.	O
TRUST CO LTD	일본	TRUST CO., LTD. exports and sells used cars to individual buyers through internet website.	O
INTERNATIONAL CONGLOMERATE OF DISTRIBUTION FOR AUTOMOBILE HOLDINGS CO LTD	일본	The Company sales new cars, new import cars, and used cars.	O
HOTMAN CO LTD	일본	Hotman also provides used car parts sales and automotive inspection services.	O
BUFFALO CO LTD	일본	The Company also provides maintenance and inspection services, audio customized services, and used car purchase business.	O
TOKATSU HOLDINGS CO LTD	일본	TOKATSU HOLDINGS CO., LTD. retails Honda new and used automobiles in Chiba.	O

(출처)	Bloomberg, 각 사 SEC Filing(10-K, 10-Q 등)

2) 재무 유사성

동사는 2018년 4월 3일 에스케이 주식회사의 직영 중고차 사업부문 영업양수 절차를마무리하면서 중고차 사업을 개시하였습니다. 동사는 직영 중고차 사업부문 양수 후 기존 26개 오프라인 지점을 증권신고서 제출일 현재 41개로 확장하여 전국 영업망 및 고객접근성을 강화 시켰습니다. 나아가, "3D 라이브뷰", "365일 결제 시스템", "콜센터 시스템" 등을 도입하면서 중고차 온라인 플랫폼에서 다양한 서비스를 출시함에 따라 중고차 온라인 판매 매출액 성장률은 사업부문 양수부터 최근 사업연도까지 연평균 61.9%를 시현하면서 동사의 최근 3사업연도 매출액 성장률 24.0%에 기여했습니다. 따라서 회사의 성장성 측면에서 재무적 비교 가능성을 제고하기 위하여, 최근사업연도 기준 과거 3개년 연평균 매출액성장률이 10% 이상인 기업을 재무 유사성을 갖춘 비교회사로 선정했습니다.

또한 중고차 사업은 중고차 단지 또는 매장, 충분한 중고차 재고, 우수한 영업인력, 적정한 중고차 매매가 선정을 위한 데이터 및 분석 시스템 보유 여부가 진입장벽으로작용하기 때문에 일정 수준의 자본력과 투자가 필요한 사업입니다. 동사는 증권신고서 제출일 현재 국내 최대 중고차 직영매장과 인증 직영 중고차 재고를 보유 중입니다. 나아가, 자체적으로 개발한 PMS(Pricing Master System)을 고도화 시킴에 따라 중고차 매매시 적정가격의 산출이 가능하며 중고차 대당 이익을 훼손시키는 것을 방지하고 있습니다.

따라서, 동사는 중고차 사업을 위한 인프라가 이미 구축 완료된 상황이기 때문에 상대적으로 기업규모가 작은 회사들은 비교회사에서 제외하였으며, 증권신고서 제출일 현재 시가총액이 3,000억원 이상인 기업을 재무 유사성을 갖춘 비교회사로 선정하였습니다. 

[재무 유사성 선정 결과]

(단위: 억원, %)

회사명시가총액연평균매출액성장률선정 여부

CARVANA CO	674,116	68.3%	O
CARMAX INC	239,386	12.5%	O
LITHIA MOTORS INC	120,193	27.8%	O
ASBURY AUTOMOTIVE GROUP INC	42,570	15.1%	O
VROOM INC	41,970	50.7%	O
NEXTAGE CO LTD	18,427	14.0%	O
IDOM INC	10,917	10.3%	O
AMERICA'S CAR-MART INC	10,167	23.2%	O
SHIFT TECHNOLOGIES INC	7,533	77.2%	O
SK렌터카 주식회사	5,627	27.9%	O
PENSKE AUTOMOTIVE GROUP INC	80,678	4.9%	X
USS CO LTD	61,452	3.3%	X
GROUP 1 AUTOMOTIVE INC	34,343	5.6%	X
RUSH ENTERPRISES INC	28,397	-6.3%	X
SONIC AUTOMOTIVE INC	24,311	8.4%	X
롯데렌탈 주식회사	20,332	7.4%	X
VT HOLDINGS CO LTD	6,824	8.9%	X
CARLOTZ INC	4,893	N/A(전년도미공시)	X
도이치모터스 주식회사	2,163	26.9%	X
LMP AUTOMOTIVE HOLDINGS INC	1,941	464.6%	X
CARCHS HOLDINGS CO LTD	696	8.1%	X
GOODSPEED CO LTD	657	18.8%	X
TRUST CO LTD	625	10.8%	X
INTERNATIONAL CONGLOMERATE	558	3.5%	X
HOTMAN CO LTD	506	-6.3%	X
BUFFALO CO LTD	279	-0.2%	X
TOKATSU HOLDINGS CO LTD	221	1.4%	X

(출처)	Bloomberg
(주1)	연평균 매출액 성장률은 최근 3년(2019년~2021년 연환산) 기준입니다.
(주2)	Carmax Inc는 회계연도가 매년 2월 말 종료되는 2월 말 결산법입니다. 따라서 직전 6개월(2020년 12월 ~ 2021년 5월)의 매출액을 연환산하여 최근 3개년 연평균 매출액성장률을 산정하였습니다.

3) 사업 유사성

동사는 온ㆍ오프라인 통합 중고차 플랫폼을 보유하고 있으며, 2021년 2분기 기준 매출의 96% 이상이 중고차 판매 매출입니다. 따라서 중고차 판매 매출 비중이 30% 이하인 회사는 제외하였습니다.

또한 중고차 소비자는 동사의 플랫폼을 통해 오프라인을 넘어 온라인 플랫폼만을 통해서 보유하고 있는 차량을 "내차팔기"를 통해 동사에게 매각할 수 있으며, 중고차 구매를 위한 상담부터 최종 구매까지 가능하기 때문에 동사가 보유 중인 중고차 온라인 플랫폼과 사업 유사성을 고려하여, 매입 및 판매가 가능한 중고차 온라인 플랫폼을 보유한 6개사를 최종 비교기업으로 선정하였습니다.

 

[사업 유사성 선정 결과]

회사명중고차 관련 매출 비중온라인 플랫폼 여부선정 여부

CARVANA CO	92.8%	O	O
CARMAX INC	97.0%	O	O
LITHIA MOTORS INC	32.8%	O	O
ASBURY AUTOMOTIVE GROUP INC	30.4%	O	O
VROOM INC	97.1%	O	O
SHIFT TECHNOLOGIES INC	96.7%	O	O
NEXTAGE CO LTD	미공시	X	X
IDOM INC	100.0%	X	X
AMERICA'S CAR-MART INC	100.0%	X	X
SK렌터카 주식회사	27.9%	X	X

(출처)	Bloomberg, 각 사 SEC Filing(10-K, 10-Q 등)

 

4) 일반 요건

상장 이후 6개월 이상 경과하였고, 최근 6개월 간 거래정지, 관리종목 지정 등 기업가치에 중대한 영향을 미치는 사건이 발생하지 않은 회사를 선정하였습니다. 

해당 요건에 따라 Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

[기업가치에 중대한 영향을 미치는 사건 발생 여부 및 일반요건에 따른 선정 결과]

회사명선정 여부

CARVANA CO	O
CARMAX INC	O
LITHIA MOTORS INC	O
ASBURY AUTOMOTIVE GROUP INC.	O
VROOM INC	O
SHIFT TECHNOLOGIES INC	O

(출처)	Bloomberg, 각 사 SEC Filing(10-K, 10-Q 등)

(다) 비교회사 선정 결과

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 상기 기준을 충족하는 Carvana Co, Carmax Inc, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

최종 비교회사의 경우 글로벌 중고차 산업 내에서 오프라인 또는 온라인 플랫폼을 바탕으로 사업을 영위하고 있으며, 매출 구조, 회사의 규모, 매출 지역, 향후 사업계획 등이 유사한 바 동사의 기업가치평가 시 비교회사로 적절하다고 판단됩니다.

그러나, 선정된 비교회사와 동사 간 재무, 사업적 연관성이 존재하고 비교 가능성이 일정 수준 존재하여도 상대가치 평가방법의 특성 상 사업 유사성, 재무 유사성 및 일반요건 등 측면에서 완전히 동일한 비교회사는 존재하지 않으며, 따라서 현재 가용한 정보를 바탕으로 일정한 범위 내에서 유사성을 갖춘 비교회사를 선정하는 합리적인 비교회사 선정 및 과정인 경우에도, 그 완전성을 보장할 수는 없습니다.

결론적으로, 현재 수준에서 합리적인 판단 과정을 통해 선정한 비교회사의 경우에도, 사업 구조, 시장점유율, 밸류체인 내 지위, 인력 수준, 재무 안전성, 지배구조, 경영진, 경영전략 등 주식의 가치에 영향을 미칠 수 있는 사항들에 있어 동사와 차이점이 존재할 수 있습니다.

또한 동사의 희망공모가액은 선정 비교회사의 기준 주가를 특정 시점에서 적용하였기에 향후 발생할 수 있는 비교회사의 주가 변동에 따라서 동사의 주당 평가가액도 변동될 수 있습니다. 비교회사의 기준 주가가 향후 예상 경영성과에 대한 기대감을 반영하고 있을 가능성 등을 고려하면, 동사의 주당 평가가액은 동사와 비교회사의 과거 경영실적을 활용하고 있다는 측면에서 평가방법으로서 완전성을 보장받지 못할 수 있습니다.

한편, 금번 기업가치평가에서 선정된 최종 유사회사에는 국내 유사기업이 포함되지 않았습니다.

모집단 세부 선정기준으로 글로벌 주요 증시뿐만 아니라 한국거래소 유가증권시장, 코스닥시장에 상장된 기업을 포함하였습니다. 다만, 추가로 고려한 유사회사 선정 세부기준에 따라 주요 매출이 중고차 판매로부터 발생하는 중고차 오프라인 사업자, 중고차 이커머스 사업자 중 국내 상장사가 존재하지 않는것으로 판단하였습니다.

세부적으로는 국내 중고차 온라인 플랫폼 중 1P 사업자(사업자가 중고차 직접 매입, 판매)는 케이카, 오토플러스, 유카이고 3P 사업자(사업자가 매입자, 판매자 중개)는 KB차차차와 엔카로 해당 사업자 중 상장사는 존재하지 않습니다. 동사는 1P 사업자로서 현재 국내에서 독보적인 매출액 규모 및 인증 중고차 재고를 보유 중입니다. 

(라) 비교회사 사업 현황

1) Carvana Co

Carvana Co는 온라인으로 중고차 구매 및 판매가 가능한 이커머스 플랫폼을 보유한 미국 소재 직영중고차 업체입니다. Carvana Co는 다양한 중고차 재고, Carvana Certified라는 자체품질인증제도, 투명한 가격 정책 그리고 가격흥정 없는 거래를 통해 중고차 매매에 관한 고객 경험을 혁신적으로 개선시켜 미국 중고차 시장의 변화를 주도하고 있습니다.

Carvana Co의 이커머스 플랫폼을 이용하는 고객은 인터넷 또는 모바일을 통해 원하는 중고차를 검색하게 됩니다. 이후, 원하는 차량을 360도 차량 이미징 기술로 구현한 온라인 쇼룸을 통해 확인하고, 최종적으로 차량 구매를 위한 파이낸싱 및 보증 서비스를 제공받습니다. 이후, 고객은 구매한 차량을 탁송받거나, 인근에 위치한 Carvana Vedning Machine을 통해 픽업할 수 있습니다.

Carvana Vending Machine은 Carvana Co만의 특허받은 중고차 자판기 형태의 건물로, 오프라인 점포가 없이 100% 온라인 판매로 이루어지는 Carvana Co의 오프라인 쇼룸으로서 역할을 할 뿐만 아니라, 중고차 물류 허브 및 고객의 픽업 장소로 활용되어 운송료 등 변동비를 줄이는 동시에 고객에게 독특한 구매경험을 제공하고 Carvana Co의 브랜드 인지도를 전국적으로 확대하는 데 기여하고 있습니다. 2021년 2분기 현재 미국 전역에 28대의 Carvana Vending Machine이 설치되어 있으며, Carvana Co는 vending machine을 지속적으로 신설하여 영업망을 미국 전역으로 확대하고 있습니다.

[Carvana Vending Machine 전경]

Carvana Vending Machine

(출처)	Carvana Co

Carvana Co는 이러한 고유의 비즈니스 모델을 바탕으로 2013년 1월 처음으로 서비스를 시작한 이래 2020년말 기준 총 587,600여대의 중고차를 직접 매입하여 진단, 수리, 판매 및 탁송하였습니다. Carvana Co는 연간 68만대의 중고차 상품화를 진행할 수 있는 자체 진단 및 상품화 센터(IRC) 12곳을 운영하고 있으며, 2021년 6월말 기준 약 45,800대 이상의 인증중고차를 재고로 확보하고 있습니다.

Carvana Co는 2021년 반기 기준 매출액 43억달러를 기록했으며 이는 전년 동기 매출액 20억달러 대비 약 120% 증가한 수준입니다. 특히, 2021년 2분기 기준 EBITDA, 순이익 기준 흑자를 기록하여 처음으로 흑자 전환에 성공하였습니다. 이는 중고차 수요 증가로 인해 중고차 판매대수가 증가함에 따라 규모의 경제로 인해 대당 판매비용이 감소하였으며, Carvana Co의 브랜드 인지도 상승에 따라 고객으로부터 직접 차량을 매입하는 비중이 증가하였기 때문입니다.

[Carvana Co 최근 3개 회계연도 및 분반기 요약 재무정보]

(단위 : 백만달러)

구분2018201920202021 2Q

자산		991	2,058	3,035	4,581
부채		764	1,866	2,233	3,811
자기자본		227	192	802	770
매출액		1,956	3,940	5,587	5,581
영업이익		(229)	(280)	(332)	23
당기순이익		(56)	(115)	(171)	(14)
매출구성	사업별	중고차소매 91% 기타  5% 중고차경매  4%	중고차소매 87% 중고차경매  7% 기타  6%	중고차소매 85% 중고차경매  8% 기타  7%	중고차소매 77% 중고차경매 14% 기타  9%
	지역별	미국 100%	미국 100%	미국 100%	미국 100%

(출처)

Bloomberg

 

[2021년 1월 이후 Carvana Co 주가 추이]

(단위 : 달러)

2021년 1월 이후 Carvana Co 주가 추이

(출처)

Bloomberg

2) Carmax Inc

Carmax Inc는 2021년 2월말 기준 누적 751,862대의 중고차를 판매하였으며, 미국 전역에 걸쳐 220여개 오프라인 점포를 운영하는 미국 최대 중고차 유통업체 입니다. 최초의 Carmax 점포는 1993년 Circuit City Stores 소속으로 설립되었으며, 1996년 별도 법인으로 설립된 후 2002년 10월 Circuit City로부터 분할되었습니다.

Carmax Inc는 미국 전역의 오프라인 점포를 중심으로 흥정없는 가격정책(no-haggle pricing)을 내세워 중고차를 매입 및 판매하고 있습니다. 특히, 매입된 차량에 대해서는 Carmax Quality Certified라는 자체품질인증제도를 통해 진단한 후 수리하여 판매하고 있으며, 판매되는 차량에 대해 Love Your Car Guarantee 등 보증상품을 함께 판매하고 있습니다. 이와 더불어, Carmax Auto Finance(CAF)라는 자체 금융서비스를 보유하여 내부기준에 부합하는 고객에게는 자체 할부금융 서비스를 제공하고 있으며, 그 외 고객에 대해서는 제3자 제휴업체에 중개하고 있습니다. 다만, 데이터 관리, 고객 정보 관리 등은 제3자 업체에 위탁하고 있으며, 탁송은 구매 차량이 위치한 점포 인근 60마일 내로 제한됩니다.

Carmax Inc는 2018년 온라인 판매 채널을 처음 도입하였으며 2020년 현재와 같은 온ㆍ오프라인 채널을 병행하는 Omni-Channel 전략을 채택하여 운영하고 있습니다. 2018년 Carmax Inc는 외부 온라인 자동차정보 업체인 Edmunds와 협력하여 2018년 12월 델라웨어 주에서 온라인 채널을 시운영하였으며, COVID-19로 인해 온라인을 통한 중고차 구매 수요가 증가함에 따라 2020년 2분기 정식 서비스를 출시하였습니다. 이후, 2021년 6월 1일 Carmax Inc의 온라인 자동차 유통 역량을 확대하기 위해 Edmunds를 인수하였습니다.

최근 3개월(2021년 3월~5월)간 Carmax Inc를 통해 차량을 구매한 고객 중 구매차량 예약, 파이낸싱, 대차(필요 시), 구매 결정의 4개의 과정 전체를 온라인으로 진행한 고객의 비중은 매출액 기준 전체의 약 8%에 해당합니다. 위 4개의 과정 중 한 가지라도 온라인으로 진행한 Omni-Channel 고객의 비중은 전체 매출액의 약 56%에 해당하였습니다. 이는 2020년 4분기 51% 대비 증가한 수치로, Carmax  Inc의 Omni-Channel 전략에 대한 고객의 신뢰도가 점차 개선되고 있음을 의미합니다.

한편, 온라인을 통한 매입은 이보다 늦은 2020년 4분기 처음으로 도입되었습니다. Carmax Inc는 전국 온라인 견적 서비스를 출시하여 최근 3개월간 전체 매입차량의 약 48%에 해당하는 163,000대를 온라인을 통해 매입하였습니다. Carmax Inc는 향후 온라인 매입처널의 확대를 통해 중고차 재고 자급률을 기존 36%에서 최대 41%까지 개선할 수 있을 것으로 예상하고 있습니다.

[Carmax Inc 최근 3개 회계연도 및 분반기 요약 재무정보]

(단위 : 백만달러)

구분2018201920202021 2Q 

자산		18,718	21,082	21,542	22,833
부채		15,361	17,313	17,177	18,129
자기자본		3,357	3,769	4,365	4,703
매출액		18,173	20,320	18,950	12,862
영업이익		1,189	1,238	1,043	836
당기순이익		842	888	747	647
매출구성	사업별	중고차소매 84% 중고차경매 13% 기타  3%	중고차소매 85% 중고차경매 12% 기타  3%	중고차소매 83% 중고차경매 14% 기타  3%	중고차소매 80% 중고차경매 18% 기타  2%
	지역별	미국 100%	미국 100%	미국 100%	미국 100%

(출처)	Bloomberg
(주1)	Carmax Inc는 회계연도가 매년 2월 말 종료되는 2월 말 결산법입니다. 다만, 비교 가능성을 위해 2018년은 2018년 3월부터 2019년 2월까지의 실적을, 2019년은 2019년 3월부터 2020년 2월, 2020년은 2020년 3월부터 2021년 2월까지의 실적을 기재하였습니다.
(주2)	2021.2Q는 직전 6개월 누적 실적인 2020년 12월부터 2021년 5월까지의 실적을 나타냅니다.

 

[2021년 1월 이후 Carmax Inc 주가 추이]

(단위 : 달러)

2021년 1월 이후 Carmax Co 주가 추이

(출처)

Bloomberg

3) Lithia Motors Inc

 

Lithia Motors Inc는 1946년 설립된 미국 자동차 유통전문업체로 1996년 상장하였습니다. 2021년 6월말 기준 미국 전역의 26개주에서 259개의 오프라인 점포를 운영하고 있으며 38개 브랜드의 신차, 중고차 및 관련 부품 유통업을 주 사업으로 영위하고 있습니다. 회사는 고객에게 신차, 중고차, 금융, 보험상품, 정비 및 부품 등 자동차의 라이프사이클 전반에 걸쳐 서비스를 제공하는 것을 주된 가치로 삼고 있습니다. '

Lithia Motors Inc는 외부 요소에 따른 영업실적의 변동성을 최소화하기 위해 전국 영업망 확대 및 유통 브랜드 다양화를 통한 포트폴리오 다변화를 추진하고 있으며, 이를 위해 신차 판매업소의 지속적인 인수를 통한 성장 전략을 채택하고 있습니다. 아울러, 매년 각 점포의 현금흐름 창출능력 등 운영효율성을 점검하여 일정 수준에 미치지 못하는 점포를 주기적으로 정리하고 있습니다. 그 결과, 2020년 한 해 동안 Lithia Motors Inc는 30개의 점포를 신규로 인수하였으며 5개의 점포를 폐쇄하였습니다.

Lithia Motors Inc는 각 점포에 위치한 신차 및 중고차를 인터넷을 통해 조회하여 구매가능 여부를 해당 점포와 온라인 챗을 통해 확인한 뒤 오프라인 점포에 방문하여 구매를 진행하는 Omni-Channel 전략을 채택해왔습니다. 이후, COVID-19로 인해 신차 및 중고차를 온라인 채널을 통해 구매하고자 하는 고객의 수요가 증가함에 따라, 자체 온라인 자동차 유통 플랫폼인 'Driveway'를 새롭게 런칭하였습니다. Driveway의 사용자는 해당 플랫폼을 통해 신차, 중고차를 온라인으로 구매할 수 있을 뿐만 아니라, 현재 보유중인 차량을 판매할 수도 있습니다.

2021년 반기 기준 중고차 관련 매출액은 약 35억달러를 기록했으며, 이는 전년 동기 중고차 관련 매출액 19억 달러 대비 83% 이상 증가한 수치입니다. 중고차 판매는 Lithia Motors Inc 입장에서 신차 구매자금이 부족한 고객을 상대로 매출을 창출할 수 있으며, 자사가 직접 취급하지 못하는 브랜드를 고객에게 제공하여 브랜드 다양성을 확대할 수 있다는 장점이 있습니다. 다만, 현재로서 Lithia Motors Inc는 완성차 제조사 인증중고차 및 신차 판매 과정에서 대차로 매입한 차량을 중고차로 판매하고 있으며,중고차 차량진단 또는 자체품질인증제도를 운영하고 있지는 않습니다.

 

[Lithia Motors Inc 최근 3개 회계연도 및 분반기 요약 재무정보]

(단위 : 백만달러)

구분2018201920202021 2Q

자산		5,384	6,084	7,902	10,093
부채		4,187	4,616	5,241	5,864
자기자본		1,197	1,468	2,662	4,228
매출액		11,821	12,673	13,124	10,352
영업이익		447	495	697	685
당기순이익		266	272	470	461
매출구성	사업별	신차소매 52% 중고차소매 24% 중고차경매 3% 기타  21%	신차소매 52% 중고차소매 28% 중고차경매 2% 기타  16%	신차소매 52% 중고차소매 30% 중고차경매 2% 기타  16%	신차소매 52% 중고차소매 30% 중고차경매 3% 기타  15%
	지역별	미국 100%	미국 100%	미국 100%	미국 100%

(출처)

Bloomberg

 

[2021년 1월 이후 Lithia Motors Inc 주가 추이]

(단위 : 달러)

2021년 1월 이후 Lithia Motors Inc 주가 추이

(출처)

Bloomberg

4) Vroom Inc

Vroom Inc은 2012년 설립된 중고차 유통업체 Auto America를 전신으로 하는 중고차 매매 플랫폼 기업입니다. 2015년 현재와 같은 이커머스 플랫폼 기반 기업으로 변화하기 위해 사명을 Vroom으로 변경하였으며, 같은 해 휴스턴 소재 Left Gate Porperty Holding, LLC를 인수하였습니다. 해당 인수건을 통해 Vroom Inc은 차량 진단 및 수리 센터를 내재화하였을 뿐만 아니라, 오프라인 딜러쉽인 Texas Direct Auto를 인수하였습니다. 회사는 2020년 6월 11일 나스닥에 상장하였습니다. 2021년 1월에는 온라인 자동차 유통서비스 및 AI 기반 데이터 분석기업인  CarStory를 인수하였습니다.

Vroom Inc는 경매, 개인 판매자, 렌터카 업체, 완성차 제조사 및 신차 딜러들로부터 차량을 매입하여 자체 및 제휴 차량 수리 센터(VRC; Vehicle Reconditioning Centers)를 통해 수리한 후 자체 플랫폼을 통해 판매하고 있습니다. 자체 VRC와 제휴 VRC를 모두 활용하는 하이브리드 전략을 바탕으로 Vroom Inc는 중고차 진단 및 수리설비를 지속적 확대하고 있으며, 2021년 6월말 기준 매주 2,800대의 차량을 처리할 수 있는 시설을 확보하였습니다.

온라인 플랫폼을 통해 판매된 차량은 전국 각지의 제휴 운송업체를 통해 고객에게 전달됩니다. Vroom Inc는 제휴 운송업체를 통해 단기간 내에 전국적인 영업망을 확보하고, 운송과 관련된 자본 투입을 줄여 고정비 부담을 최소화하는 전략을 채택했습니다. COVID-19 이후 탁송 서비스를 두고 중고차 판매업체들간 경쟁이 심화됨에 따라 Vroom Inc는 VRC와 마찬가지로 자체 운송인프라와 제휴 인프라를 모두 활용하는 하이브리드 전략으로 전환하고 있습니다.

Vroom Inc은 플랫폼에 등록되어있는 차량의 댓수를 기업의 매출액 성장과 밀접한 핵심지표로 채택하고 있습니다. 이는 중고차 재고가 많을수록 고객에게 다양한 선택지를 제공하여 고객의 수요를 창출하고, 최종적으로는 매출로 전환시킬 수 있기 떄문입니다. 2020년 반기 기준 Vroom Inc의 플랫폼에 등록된 중고차 매물은 총 5,745대였으며, 2021년 반기 기준 그 수는 13,676대까지 증가하였습니다. 이에 따라 같은 기간 월평균 플랫폼 방문고객의 수 또한 97만명에서 165만명까지 증가하였으며, 온라인 채널을 통해 판매된 중고차 또한 14,643대에서 33,772대까지 증가하였습니다.

이와 더불어 Vroom Inc은 데이터 분석 및 알고리즘을 통한 중고차 유통업 혁신을 추진하고 있습니다. Vroom Inc는 자체 데이터 분석 기술을 통해 마케팅, 중고차 매입 채널, 중고차 가격 산정, 운송 네트워크 등의 최적화를 추진하고 있으며, 이를 통해 중고차 진단 프로세스 및 재고자산 회전율을 개선하기 위해 노력하고 있습니다. 지난 1월 CarStory 인수 역시 이러한 데이터 분석 능력 강화와 자동차 유통 시장 내 빅데이터 확보를 위해 추진하였습니다.

 

[Vroom 최근 3개 회계연도 및 분반기 요약 재무정보]

(단위 : 백만달러)

구분2018201920202021 2Q

자산		393	563	1,724	2,421
부채		171	263	497	1,284
자기자본		222	301	1,227	1,137
매출액		855	1,192	1,358	1,353
영업이익		(80)	(133)	(179)	(139)
당기순이익		(85)	(143)	(203)	(143)
매출구성	사업별	온라인 35% 경매 20% 오프라인 44%	온라인 49% 경매 18% 오프라인 33%	온라인 67% 경매 18% 오프라인 14%	온라인 74% 경매 18% 오프라인 7%
	지역별	미국 100%	미국 100%	미국 100%	미국 100%

(출처)

Bloomberg

 

[2021년 1월 이후 Vroom Inc 주가 추이]

(단위 : 달러)

2021년 1월 이후 Vroom Inc 주가 추이

(출처)

Bloomberg

 

5) Asbury Automotive Group Inc

Asbury Automotive Group Inc은 1995년 설립된 미국 자동차 유통전문업체로, 2021년 6월말 기준 91개 지역에 112개의 오프라인 신차 점포를 통해 31개 브랜드의 신차를 유통하고 있으며 그 외 25개 수리점 및 1개 경매장을 운영하고 있습니다. 중고차의 경우, 신차 점포에서 대차로 매입한 중고차를 판매하고 있으며 별도의 자체 인증중고차 및 CPO 모델은 보유하고 있지 않습니다.

Asubry Automotive Group Inc은 Omni-Channel 전략을 채택하여 제3자 업체와 협력을 통해 온ㆍ오프라인 연계 매매 플랫폼인 Clicklane을 도입하였습니다. Clicklane을 통해 소비자는 신차 또는 중고차를 매입하고, 금융 조건을 확인할 수 있으며, 기존에 보유한 차량에 대한 견적 서비스를 제공 받을 수 있습니다. 또한, 최종적인 매매계약서 작성과 픽업 및 탁송 여부 선택 등 모든 과정을 온라인으로 진행할 수 있습니다.이러한 Clicklane 플랫폼은 2021년 2월 19일 처음으로 도입되어, Asbury Automotive Group Inc의 전체 오프라인 점포의 1/3이 현재 Clicklane 플랫폼과 연동되어 있으며, 향후 전국의 모든 점포와 연동될 예정입니다.

특히, 온라인 채널을 통한 자동차 구매수요가 증가함에 따라 회사는 Clicklane 부문의 매출액 성장이 향후 5년간 회사의 유기적 성장을 주도할 것으로 예상하고 있습니다. 회사가 발표한 향후 5개년 계획에 따르면 2025년까지 약 120억달러의 매출액 증가가 예상되며, 이 중 신차 딜러쉽 인수를 통한 비유기적 성장이 50억달러, Clicklane 부문을 통한 유기적 매출액 증가액이 약 50억달러입니다.

 

[Asbury Automotive Group 최근 3개 회계연도 및 분반기 요약 재무정보]

(단위 : 백만달러)

구분2018201920202021 2Q

자산		2,695	2,911	3,676	3,525
부채		2,222	2,265	2,771	2,377
자기자본		473	646	906	1,148
매출액		6,874	7,210	7,132	4,777
영업이익		311	325	371	355
당기순이익		168	184	254	245
매출구성	사업별	신차 55% 중고차 29% 부품ㆍ서비스 12% 금융ㆍ보험 4%	신차 54% 중고차 30% 부품ㆍ서비스 13% 금융ㆍ보험 4%	신차 53% 중고차 30% 부품ㆍ서비스 13% 금융ㆍ보험 4%	신차 52% 중고차 32% 부품ㆍ서비스 12% 금융ㆍ보험 4%
	지역별	미국 100%	미국 100%	미국 100%	미국 100%

(출처)

Bloomberg

 

[2021년 1월 이후 Asbury Automotive Group Inc 주가 추이]

(단위 : 천달러)

2021년 1월 이후 Asbuty Automotive Group Inc 주가 추이

(출처)

Bloomberg

 

6) Shift Technologies Inc

Shift Technologies Inc는 2013년 12월 설립된 온라인 중고차 매매 플랫폼 기업으로, 2020년 10월 13일 미국의 SPAC인 Insurance Acquisition Corp과의 합병을 통해 상장하였습니다. 2021년 6월말 기준 8개의 자체 매입, 정비 및 판매센터인 허브(Hub)를 보유하여 이를 통해 CPO 모델을 운영하고 있으나, 운송에 한해 제3자 탁송업체에 의존하고 있습니다. 아울러, 온라인 소매 외 경매 채널을 별도로 운영하고 있습니다.

Shift Technologies Inc는 중고차 구매를 고민하는 고객에게 온라인 플랫폼을 통해 중고차를 조회하고, 조회한 차량을 고객이 원하는 장소로 탁송하여 비대면으로 시승을 진행한 후, 차량 구매 결정 시 차량 탁송기사인 Shift Concierge 직원의 지원을 받아 모바일 앱을 통해 즉시 구매가 진행될 수 있도록 지원하는 독자적인 Omni-Channel 전략을 채택하고 있습니다. 또한, 고객이 직접 허브에 방문하여, 허브 내에 소재한 중고차를 딜러 개입없이 본인이 직접 시승하고 QR코드를 통해 차량에 대한 정보 일체를 조회할 수 있는 비대면 판매채널 또한 보유하고 있습니다.

허브를 통해 매입된 차량은 Shift Technologies Inc 자체적으로 선정한 150개 이상의 중고차 진단 기준을 거친 후 수리를 거쳐 Shift Certified라는 자체품질인증을 취득한 후 판매됩니다. 2021년 6월말 기준 미국 전역에 8개의 허브가 설치되어 있으며, 샌프란시스코, 로스앤젤레스, 샌디에고 등 미국 서해안을 따라 위치하였기 때문에, 회사의 영업 지역 또한 캘리포니아 주, 오리건 주, 워싱턴 주 등 일부 지역에 한정되어 있습니다. 회사는 미국 전역에 허브를 추가적으로 설치하여 영업망을 확대하고 있으며, 2021년 2분기 오스틴-샌안토니오, 댈러스, 텍사스 및 라스베가스 등 지역으로 영업망을 확대하였습니다.

[2021년 반기 기준 Shift Technolgies Inc 허브(Hub) 현황

(단위 : 천달러)

Shift Technolgies 허브 현황

(출처)	Shift Technologies

진단 및 정비와 관련하여 자체 설비를 보유한 것과는 달리, 운송 인프라에 대해서는 회사 자체 인력인 Concierge 인력과 제휴 운송업체를 모두 활용하는 하이브리드 전략을 채택하고 있습니다. Concierge 인력은 도심 내 단거리 운송을 수행하며, 제휴 운송업체는 도시 간 장거리 운송을 수행하도록 분리되어 있습니다.

[Shift Technologies Inc 최근 3개 회계연도 및 분반기 요약 재무정보]

(단위 : 백만달러)

구분2018201920202021 2Q

자산		-	83	312	403
부채		-	39	75	254
자기자본		-	43	237	148
매출액		-	166	196	261
영업이익		-	(77)	(76)	(77)
당기순이익		-	(80)	(59)	(74)
매출구성	사업별	-	온라인 81% 경매 17% 기타  2%	온라인 81% 경매 16% 기타  3%	온라인 84% 경매 13% 기타  3%
	지역별	-	미국 100%	미국 100%	미국 100%

(출처)

Bloomberg

 

[2021년 1월 이후 Shift Technologies Inc 주가 추이]

(단위 : 달러)

2021년 1월 이후 Shift Technologies Inc 주가 추이

(출처)

Bloomberg

(마) 비교회사 기준 주가

기준 주가는 시장의 일시적인 급변 등 단기변동성 반영을 배제하기 위해 증권신고서 제출 2 영업일 전인 2021년 8월 26일을 평가 기준일로하여, 평가 기준일로부터 소급하여 1개월간(2021년 7월 27일 ~ 8월 26일) 시가총액의 산술평균, 1주일간(2021년 8월 20일 ~ 8월 26일) 시가총액의 산술평균을 산정한 후 이들을 평가 기준일 최근 시가총액과 비교하여 가장 낮은 시가총액을 기준시가총액으로 적용하였습니다.

[비교회사 기준시가총액 산정내역(USD 기준)]

구분Carvana Co.Carmax IncLithia Motors IncVroom IncAsbury Automotive Group IncShiftTechnologies Inc단위USDUSDUSDUSDUSDUSD

2021-07-27	336.99	134.97	373.31	38.30	196.92	8.33
2021-07-28	339.32	133.30	375.06	38.76	194.61	8.48
2021-07-29	339.19	134.97	381.16	38.64	202.62	8.50
2021-07-30	337.56	133.95	376.87	37.04	205.46	8.45
2021-08-02	333.95	136.50	374.33	37.22	204.30	8.56
2021-08-03	332.37	139.70	364.72	37.36	198.22	8.28
2021-08-04	330.91	136.62	357.67	37.02	193.21	8.19
2021-08-05	337.00	136.00	369.45	36.98	195.06	8.27
2021-08-06	345.65	134.02	364.72	37.53	194.96	8.56
2021-08-09	356.34	132.85	362.74	38.73	193.31	8.81
2021-08-10	370.10	135.31	369.75	38.50	196.82	9.33
2021-08-11	360.70	131.90	374.58	37.96	199.40	8.53
2021-08-12	358.15	129.34	375.17	30.38	198.99	7.78
2021-08-13	360.98	128.09	375.16	30.05	195.11	7.63
2021-08-16	361.50	129.07	375.64	29.10	201.53	7.33
2021-08-17	352.29	127.47	339.23	27.29	191.04	7.15
2021-08-18	350.66	124.62	339.61	25.70	189.89	7.19
2021-08-19	349.95	124.24	333.78	25.96	186.12	7.13
2021-08-20	349.76	124.76	328.51	25.02	185.75	7.02
2021-08-23	357.58	124.92	335.87	25.33	189.12	7.34
2021-08-24	353.39	125.54	341.87	26.34	190.84	7.45
2021-08-25	354.39	127.48	341.43	26.57	190.53	7.46
2021-08-26	351.74	126.26	333.51	25.95	185.38	7.25
분석일 종가	351.74	126.26	333.51	25.95	185.38	7.25
1주일 종가 평균	353.37	125.79	336.24	25.84	188.32	7.30
1개월 종가 평균	348.72	130.95	359.31	32.68	194.75	7.96
기준주가	348.72	125.79	333.51	25.84	185.38	7.25
발행주식총수(주)	172,583,094	162,935,057	30,250,672	136,714,597	19,341,374	84,175,500
시가총액 (백만달러)	60,183	20,496	10,089	3,533	3,586	610

(출처)	Bloomberg, 각 SEC Filings (10-K, 10-Q 등)
(주1)	기준시가총액은 2021년 8월 26일 기준 1개월 평균 주가, 1주일 평균 주가, 분석일 주가의 최소값을 기반으로 산출하였습니다.

 

 

[비교회사 기준시가총액 산정내역(원화 기준)]

구분Carvana Co.Carmax IncLithia Motors IncVroom IncAsbury Automotive Group IncShiftTechnologies Inc단위KRWKRWKRWKRWKRWKRW

2021-07-27	393,099	157,443	435,466	44,677	229,707	9,717
2021-07-28	395,817	155,494	437,507	45,214	227,013	9,892
2021-07-29	395,665	157,443	444,628	45,074	236,356	9,915
2021-07-30	393,764	156,253	439,616	43,207	239,669	9,857
2021-08-02	389,553	159,227	436,656	43,417	238,316	9,985
2021-08-03	387,710	162,960	425,445	43,580	231,224	9,659
2021-08-04	386,007	159,367	417,217	43,184	225,379	9,554
2021-08-05	393,111	158,644	430,969	43,137	227,537	9,647
2021-08-06	403,201	156,334	425,445	43,779	227,421	9,985
2021-08-09	415,671	154,970	423,137	45,179	225,496	10,277
2021-08-10	431,722	157,839	431,319	44,910	229,591	10,883
2021-08-11	420,757	153,861	436,948	44,280	232,600	9,950
2021-08-12	417,782	150,875	437,636	35,438	232,122	9,075
2021-08-13	421,083	149,417	437,624	35,053	227,596	8,900
2021-08-16	421,690	150,560	438,184	33,945	235,085	8,550
2021-08-17	410,946	148,694	395,712	31,834	222,848	8,340
2021-08-18	409,045	145,369	396,155	29,979	221,507	8,387
2021-08-19	408,217	144,926	389,354	30,282	217,109	8,317
2021-08-20	407,995	145,533	383,207	29,186	216,677	8,189
2021-08-23	417,117	145,719	391,792	29,547	220,608	8,562
2021-08-24	412,229	146,442	398,791	30,726	222,615	8,690
2021-08-25	413,396	148,705	398,278	30,994	222,253	8,702
2021-08-26	410,305	147,282	389,039	30,271	216,246	8,457
분석일 종가	410,305	147,282	389,039	30,271	216,246	8,457
1주일 종가 평균	412,208	146,736	392,222	30,145	219,680	8,520
1개월 종가 평균	406,777	152,755	419,136	38,126	227,173	9,282
기준주가	406,777	146,736	389,039	30,145	216,246	8,457
발행주식총수(주)	172,583,094	162,935,057	30,250,672	136,714,597	19,341,374	84,175,500
시가총액 (십억원)	70,203	23,908	11,769	4,121	4,182	712

(출처)	Bloomberg, 각 SEC Filings (10-K, 10-Q 등)
(주1)	기준시가총액은 2021년 8월 26일 기준 1개월 평균 주가, 1주일 평균 주가, 분석일 주가의 최소값을 기반으로 산출하였습니다.
(주2)	기준시가총액 변환 시 적용 환율은 분석 기준일 1,166.50 KRW/USD를 적용하였습니다.

다. 희망공모가액 산출

동사의 주당가치를 평가함에 있어, 상장기업 중에서 유사회사를 선정하여 이들 회사와 비교평가하는 방식을 활용하였으며, 방법론으로는 P/S 평가방법을 적용하였습니다.

[P/S 평가방법을 통한 상대가치 산출의 의의, 방법 및 한계점]

① 의의 P/S는 해당 기업의 시가총액이 매출액의 몇 배인지를 나타내는 수치로, 성장성 및 기업규모 등을 중시하는 대표적 지표입니다. P/S는 대부분의 기업에 적용하여 계산이 간단하고 자료 수집이 용이하며 산업 및 기업 특성에 따른 위험, 성장율을 반영한 지표로 이용되고 있습니다. ② 산출 방법 P/S를 적용한 비교가치는 2021년 2분기 실적을 연환산한 수치를 기준으로 비교대상회사의 P/S를 산출하여, 동사의 2021년 2분기 실적을 연환산한 실적에 P/S 거래배수를 적용한 가치로 산출하였습니다. ※ P/S를 이용한 비교가치 = 비교회사 P/S 거래배수 X 매출액 - 공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 주당가치 산정 시 비교회사의 주식수는 발행주식총수 및 잠재 주식수를 반영하였으며, 발행회사의 발행주식수는 증권신고서 제출일 현재 발행주식총수에 신주모집주식수 및 미전환 주식매수선택권의 수, 미전환 전환사채의 주식수를 포함하여 제시하였습니다. ※ 적용주식수: 비교회사 - 분석기준일 현재 발행주식총수 및 잠재 주식수 발행회사 - 증권신고서 제출일 현재 주식수 + 신주모집 주식수 + 미전환 주식매수선택권의 수 + 미전환 전환사채의 주식수 ※ 비교회사의 재무자료는 Bloomberg 및 각사의 공시자료를 참조하였습니다. ③ 한계점 현재의 주가수준은 과거의 실적보다 미래의 예상이익에 대한 기대감을 반영하고 있으므로 과거 재무제표에 의거한 비교분석에 한계점이 존재합니다. 유사회사가 동일업종에 속한다고 해도 각 회사에 고유한 사업구성, 시장점유율, 인력수준, 재무위험 등에서 차이가 있기 때문에, 동일업종을 비교분석 하는 데에도 한계점이 존재할 수 있습니다. P/S를 적용한 비교가치는 기업이 비용을 통제할 수 없는 경우 매출액을 이용하는 안정성이 오히려 단점이 될 수 있습니다. 이 경우 순이익과 가치가 급감함에도 불구하고 매출액은 감소하지 않을 수 있으며, 기업간의 매출액순이익률의 차이를 조정하지 않으면 가치평가의 정확성이 감소할 가능성이 있습니다.

(1) 적용 P/S 거래배수 산출

동사의 희망공모가액을 산출하기 위한 P/S 거래배수 산출 내역은 다음과 같습니다.

[비교회사 P/S 거래배수 산출 내역]

(단위 : 백만달러, 배)

구분산식Carvana Co.Carmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc

기준시가총액	(A)	60,183	20,496	10,089	3,533	3,586	610
매출액	(B)	11,162	25,724	20,705	2,706	9,554	522
P/S	(C)=(A)/(B)	5.39	0.80	0.49	1.31	0.38	1.17
적용 여부		O	O	O	O	O	O
적용 P/S 거래배수		1.59

(출처)	Bloomberg, 각 SEC Filings (10-K, 10-Q 등)
(주1)	기준시가총액은 2021년 8월 26일 기준 1개월 평균 주가, 1주일 평균 주가, 분석일 주가의 최소값을 기반으로 산출하였습니다.
(주2)	매출액은 2021년 반기 연환산 매출액을 적용하였습니다.

(2) P/S 거래배수를 적용한 적정 시가총액 산출

비교회사의 적용 P/S 거래배수를 통해 산출한 케이카 주식회사의 적정 시가총액은 아래와 같습니다.

[평가 시가총액 산출 내역]

구분산식단위내용

2021년 2분기 누적 매출액	(A)	백만원	910,584
연환산 매출액	(C) = (A) * 2	백만원	1,821,167
적용 P/S 거래배수	(D)	배	1.59
평가시가총액	(E) = (C) * (D)	백만원	2,891,538

케이카 주식회사의 평가시가총액 및 공모 후 주식수를 통해 산출한 주당 평가가액은 아래와 같습니다.

[주당 평가가액 산출 내역]

구분산식단위내용

평가시가총액	(A)	백만원	2,891,538
공모 전 발행주식수	(B)	주	46,884,369
공모주식수	(C) = (D) + (E)	주	16,830,288
신주모집주식수	(D)	주	1,202,164
구주매출주식수	(E)	주	15,628,124
공모 후 발행주식수	(F) = (B) + (D)	주	48,086,533
희석가능주식수	(G)	주	2,799,918
공모 후 잠재주식수	(H) = (F) + (G)	주	50,886,451
주당 평가가액	(I) = (A) / (H)	원	56,823

(주1)	희석가능주식수는 증권신고서 제출일 현재 미전환 주식매수선택권 2,059,635주, 전환사채 740,283주를 반영했습니다.

(3) 희망 공모가액 산출

상기 P/S Valuation 결과를 적용한 케이카㈜의 희망 공모가액은 아래와 같습니다.

[케이카㈜ 희망 공모가액 산출 내역]

구분내용

주당 평가가액	56,823 원
평가액 대비 할인율	39.6% ~ 24.0%
희망 공모가액 밴드	34,300 원 ~ 43,200원
확정 공모가액	-

(주1)	확정 공모가액은 수요예측 결과를 반영하여 최종 확정될 예정입니다.

참고로, 최근 5개년 간 한국거래소 유가증권시장에 상장을 완료한 기업들의 평가액 대비 할인율 평균은 32.8% ~ 19.8% 수준으로 상세내역은 아래와 같습니다.

[최근 5개년 유가증권시장 상장 기업 평가액 대비 할인율 내역]

회사명상장일평가액 대비 할인율하단상단

제이에스코퍼레이션	2016-02-04	47.4%	36.4%
대림씨엔에스	2016-03-30	28.0%	15.1%
해태제과식품	2016-05-11	28.1%	11.8%
용평리조트	2016-05-27	26.3%	16.2%
해성디에스	2016-06-24	27.6%	9.5%
한국자산신탁	2016-07-13	23.9%	13.8%
두올	2016-07-29	25.5%	10.6%
LS전선아시아	2016-09-22	18.7%	6.5%
화승엔터프라이즈	2016-10-04	21.0%	10.7%
JW생명과학	2016-10-27	21.2%	5.2%
삼성바이오로직스	2016-11-10	32.2%	18.4%
두산밥캣	2016-11-18	48.1%	40.9%
핸즈코퍼레이션	2016-12-02	21.1%	7.9%
호전실업	2017-02-02	29.0%	17.2%
덴티움	2017-03-15	39.1%	32.3%
오렌지라이프	2017-05-11	22.2%	1.3%
넷마블	2017-05-12	39.0%	20.9%
테이팩스	2017-10-31	27.2%	17.8%
삼양패키징	2017-11-29	28.2%	17.2%
진에어	2017-12-08	20.0%	5.1%
동양피스톤	2017-12-08	34.6%	16.3%
애경산업	2018-03-22	31.5%	19.8%
롯데정보통신	2018-07-27	27.2%	13.1%
티웨이항공	2018-08-01	31.1%	21.2%
우진아이엔에스	2018-09-14	29.7%	20.3%
하나제약	2018-10-02	28.2%	17.9%
아시아나IDT	2018-11-23	45.5%	32.0%
에어부산	2018-12-27	38.4%	31.5%
드림텍	2019-03-14	36.3%	24.7%
현대오토에버	2019-03-28	33.1%	26.4%
지누스	2019-10-30	27.8%	18.8%
자이에스앤디	2019-11-06	31.5%	15.2%
한화시스템	2019-11-13	35.7%	26.5%
현대에너지솔루션	2019-11-19	33.3%	22.1%
센트랄모텍	2019-11-25	31.7%	18.0%
에스케이바이오팜	2020-07-02	39.8%	18.0%
빅히트	2020-10-15	34.4%	15.7%
교촌에프앤비	2020-11-12	31.2%	20.1%
에이플러스에셋	2020-11-20	45.1%	35.7%
명신산업	2020-12-07	27.6%	14.3%
솔루엠	2021-02-02	35.3%	26.8%
프레스티지바이오파마	2021-02-05	42.9%	26.9%
에스케이바이오사이언스	2021-03-18	40.4%	21.0%
에스케이아이이테크놀로지	2021-05-11	40.3%	19.6%
에스디바이오센서	2021-07-16	48.7%	40.7%
카카오뱅크	2021-08-06	31.3%	18.8%
크래프톤	2021-08-10	30.9%	14.0%
한컴라이프케어	2021-08-17	47.1%	32.5%
롯데렌탈	2021-08-19	42.8%	28.2%
아주스틸	2021-08-20	31.0%	17.9%
평균	-	32.8%	19.8%

(출처)	금융감독원 전자공시시스템(DART)

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜의 희망 공모가액을 산출함에 있어 주당 평가가액을 기초로 하여 중고차 산업의 특성, 기존 상장업체와의 사업 구조 비교, 재무 성장성 및 안정성 등 재무지표에 대한 비교, 동사의 시장거래가격의 부존재 등의 특성을 종합적으로 고려한 24.0% ~ 39.6%의 할인율을 적용하여 희망 공모가액을 34,300원~43,200원으로 제시하였으며, 해당 가격은 향후 유가증권시장에서 거래될 주가수준을 의미하는 것은 아님을 유의하시기 바랍니다.

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 상기 제시한 희망 공모가액을 근거로 수요예측을 실시하고 수요예측 참여현황 및 시장상황 등을 감안하여 발행회사와 협의한 후 공모가액을 최종 결정할 예정입니다.  

(4) 희망공모가액 산출과정의 유의사항

케이카㈜의 희망 공모가액을 산출함에 있어 공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜와 비교기업들의 2021년 2분기 매출액을 이용하여 P/S Valuation 평가방법을 사용하였습니다.

글로벌 온라인 중고차 시장의 빠른 성장성, 파편화된 중고차 시장 내 기업형 사업자들의 성장 기회, 케이카㈜의 매출 성장성의 사유를 바탕으로 최종적으로 케이카㈜의 기업가치 평가를 위해 P/S Valuation 평가방법을 적용하였습니다.

또한, 금번 기업가치평가를 위해 선정된 최종 비교기업  Carvana Co, CarmaxInc, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사의 케이카㈜와의 유사 업종 여부, 사업 유사성, 재무 유사성 등의 비교 대상여부에 대한 적합성을 상세 검토 하였습니다.

최종 비교기업 중 Carvana Co.,Vroom Inc, Shift Technologies Inc 3개사는 2020년 온기, 2021년 2분기 기준 이익미실현으로 P/E Valuation,
EV/EBITDA Valuation 등 실현 이익을 기반으로 진행되는 기업가치평가법으로는 평가할 수 없습니다.

나아가, 매출 규모는 인증중고차 사업자의 향후 사업 다각화 및 수익성 개선 여부를 판단하기 위한 중요한 지표입니다. 따라서, 동사는 이익이 발생함에도 불구하고 EV/EBITDA Valuation과 P/E Valaution은 영업 레버리지를 통한 미래 이익성장률을 적절하게 반영하지 못하고 현재 이익 수준만을 기준으로 기업가치를 평가한다는 한계점이 존재하기 때문에  P/S Valuation을 통해 적정한 기업가치를 평가했습니다. 

이에 따라, 투자자께서는 금번 기업가치평가 시 적용실적 및 P/S Valuation
평가방식의 한계점을 반드시 유의하시기 바랍니다.

[P/S 평가방식의 한계점]

P/S 평가방식은 기업이 비용을 통제할 수 없는 경우 매출액을 이용하면 오히려 단점이 될 수 있습니다. 내부적인 원인에 따른 비용통제 실패 또는 외부적인 원인에 따른 비용 급증에 따른 순이익과 가치가 급감함에도 불구하고 매출액은 감소하지 않을 수 있고, 이러한 순이익의 변화는 P/S 평가방식을 통해 적정기업가치 산출 시 온전히 반영되지 못하는 한계점이 존재합니다.

최종 비교기업으로 선정된 6개사의 P/S 거래배수와 시가총액에서 편차가 존재한다는 점을 유의하시기 바랍니다.

[비교회사 P/S 거래배수 산출 내역]

(단위 : 백만달러, 배)

구분산식Carvana Co.Carmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc

기준시가총액	(A)	60,183	20,496	10,089	3,533	3,586	610
매출액	(B)	11,162	25,724	20,705	2,706	9,554	522
P/S	(C)=(A)/(B)	5.39	0.80	0.49	1.31	0.38	1.17
적용 여부		O	O	O	O	O	O
적용 P/S 거래배수		1.59

(출처)	Bloomberg, 각 SEC Filings (10-K, 10-Q 등)
(주1)	기준시가총액은 2021년 8월 26일 기준 1개월 평균 주가, 1주일 평균 주가, 분석일 주가의 최소값을 기반으로 산출하였습니다.
(주2)	매출액은 2021년 반기 연환산 매출액을 적용하였습니다.

P/S 거래배수 편차는 매출 구조와 비즈니스 모델의 차이 때문에 발생하는 것으로 판단됩니다. Lithia Motors Inc, Asbury Automotive Group Inc 2개사는 전체 매출 중 신차 유통 매출이 50% 수준입니다. 온전한 중고차 사업자가 아니며, 중고차 관련 매출이 대부분인 Carvana Co, CarmaxInc, Vroom Inc, Shift Technologies Inc 대비 낮은 P/S 거래배수로 거래되고 있습니다.

반면, 온라인 중고차 사업 비중이 높은 Carvana Co, Vroom Inc, Shift Technologies Inc는 높은 P/S 거래배수로 거래되고 있습니다. 특히 Carvana Co의 경우 P/S 거래배수는 5.39배 수준으로 Carvana Co를 제외한 5개 비교기업 대비 높은 높은 수준임을 유의하시기 바랍니다.

한편, Carvana Co. 시가총액은 원화 기준 70,203십억원 수준으로 동사의 희망공모가액 기준 보통주 시가총액 범위는 약 1,745십억원~2,198십억원 수준과 비교 시 규모에서 큰 차이가 존재합니다. 그럼에도 불구하고 동사와 Carvana Co.의 중고차 매출액 규모, 인증중고차 보유 대수, 시장에서 지위, 등을 고려하여 최종 비교기업으로 선정하였습니다.

Carvana Co.는 미국에서 사업을 영위하고 있습니다. 미국 중고차 시장은 2019년 기준 중고차 거래대수가 40,806천대 수준인 반면, 국내 중고차 시장은 2019년 기준 중고차 거래대수는 2,457천대입니다. 중고차 거래대수 기준은 시장 크기는 미국이 20배 높은 수준입니다.

그러나, Carvana Co의 최근 사업연도 매출액은 5,587백만달으로 동사의 최근사업연도 매출액 1,323십억원 대비 약 5배 높으며, Carvana Co.의 현재 인증중고차 보유재고는 4만 5천대 수준으로 동사의 인증중고차 보유재고 1만대 수준 대비 약 5배 높은 수준입니다. 따라서 동사는 Carvana Co.의 시가총액 및 미국 시장 규모 대비 매출액 규모와 보유재고 수는 상대적으로 큰 괴리가 없습니다. 또한, 동사는 국내 매출액 기준 온라인 중고차 시장 점유율 81%으로 국내에서 압도적인 온라인 중고차 사업자이자 인증중고차 사업자입니다. 

Carvana Co.와 동사의 매출액 규모, 인증중고차 보유 재고 수와 동사의 국내 중고차 시장 내 지배력을 고려하여 Carvana Co.가 시가총액 규모와 높은 P/S 거래배수로 거래되고 있음에도 불구하고 동사의 최종 비교기업에 포함시켰습니다.
 

라. 기상장(등록) 기업과의 비교참고 정보

(1) 비교회사의 주요 재무현황

공동대표주관회사인 NH투자증권㈜, 골드만삭스증권회사 서울지점은 케이카㈜의 지분증권 평가를 위하여 사업 유사성, 재무 유사성, 일반 요건, 비교 가능성, 평가결과 유의성 검토 등을 통해 Carvana Co, Carmax, Lithia Motors Inc, Vroom Inc, Asbury Automotive Group Inc, Shift Technologies Inc 6개사를 최종 비교회사로 선정하였습니다.

다만, 상기의 비교회사들은 일정 수준의 사업 지역, 사업구조, 시장점유율, 재무안정성, 지배구조 차이, 경영진, 경영전략, 영업사원 역량 등에서 케이카㈜과 차이가 존재할 수 있으며, 투자자들께서는 비교 참고정보를 토대로 투자의사 결정시 이러한 차이점이 존재한다는 사실에 유의하시기 바랍니다.

해외 비교회사의 재무현황은 각사 공시자료 및 Bloomberg 자료를 토대로 작성하였습니다.

(2) 요약 재무현황

 

[비교회사 2021년 2분기 요약 재무현황]

(단위: 백만원, 원)

구분Carvana CoCarmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc케이카

유동자산	3,785,293	5,471,591	4,515,288	2,532,623	1,321,061	449,703	233,528
비유동자산	1,558,444	21,162,974	7,257,613	291,052	2,790,735	19,972	251,417
[자산총계]	5,343,737	26,634,565	11,772,901	2,823,675	4,111,796	469,675	484,946
유동부채	1,554,945	2,441,936	3,028,001	768,725	885,723	102,325	228,406
비유동부채	2,890,587	18,706,018	3,812,472	728,937	1,886,580	194,180	58,485
[부채총계]	4,445,532	21,147,954	6,840,473	1,497,661	2,772,304	296,506	286,892
자본금	201	94,955	0	159	226	10	23,442
이익잉여금	(429,272)	3,744,416	2,661,720	(1,074,191)	1,859,168	(406,944)	128,119
[자본총계]	898,205	5,486,611	4,932,429	1,326,014	1,339,492	173,169	198,054
매출액	6,510,237	15,003,355	12,076,075	1,578,284	5,572,254	304,286	910,584
영업이익	26,830	974,979	798,586	(162,563)	413,758	(90,219)	38,478
당기순이익	(16,331)	754,377	537,873	(166,805)	285,676	(86,806)	26,544
기본주당순이익	(222)	4,631	19,376	(1,225)	14,803	(1,120)	581
희석주당순이익	(233)	4,549	19,317	(1,225)	14,675	(1,120)	581

(출처)	Bloomberg, 각 사 감사보고서
(주1)	당기순이익, 기본주당순이익 및 희석주당순이익은 지배주주순이익 기준입니다.
(주2)	상기 비교회사 요약 재무현황 중 매출액, 영업이익, 당기순이익, 기본주당순이익, 희석주당순이익은 2021년 2분기 재무수치로 6개월의 영업성과를 의미합니다.
(주3)	비교기업 재무현황 변환 시 적용 환율은 분석 기준일 1,166.50KRW/USD를 적용하였습니다.

 

[비교회사 2020년 요약 재무현황]

(단위: 백만원, 원)

구분Carvana CoCarmax IncLithiaMotors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologiesInc케이카

유동자산	2,243,351	4,802,243	3,893,310	1,863,926	1,639,749	346,364	188,905
비유동자산	1,296,429	20,325,965	5,324,489	147,185	2,648,655	17,692	153,409
[자산총계]	3,539,780	25,128,208	9,217,800	2,011,111	4,288,404	364,056	342,314
유동부채	544,915	1,981,356	2,892,570	563,081	1,427,096	54,628	36,675
비유동부채	2,059,912	18,055,530	3,220,590	16,616	1,805,042	32,755	134,673
[부채총계]	2,604,827	20,036,887	6,113,160	579,697	3,232,138	87,384	171,349
자본금	201	95,170	0	156	225	10	6,676
이익잉여금	(413,144)	3,368,732	2,144,260	(907,387)	1,573,492	(320,138)	137,552
[자본총계]	934,953	5,091,321	3,104,640	1,431,414	1,056,266	276,673	170,966
매출액	6,516,728	22,105,349	15,309,496	1,583,757	8,319,245	228,305	1,323,114
영업이익	(387,740)	1,216,846	813,167	(208,336)	432,538	(88,947)	37,698
당기순이익	(199,635)	871,281	548,605	(236,565)	296,758	(68,994)	24,130
기본주당순이익	(3,068)	5,343	23,027	(3,220)	15,456	(3,639)	1,807
희석주당순이익	(3,068)	5,273	22,782	(3,220)	15,374	(3,639)	1,807

(출처)	Bloomberg, 각 사 감사보고서
(주1)	당기순이익, 기본주당순이익 및 희석주당순이익은 지배주주순이익 기준입니다.
(주2)	비교기업 재무현황 변환 시 적용 환율은 분석 기준일 1,166.50KRW/USD를 적용하였습니다.

(3) 주요 재무비율 분석

[비교회사 2021년 2분기 주요 재무비율]

(단위 : %, 회)

구분Carvana CoCarmax IncLithia Motors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologies Inc케이카

[성장성]
매출액증가율	99.8%	35.7%	57.8%	99.3%	34.0%	166.6%	37.6%
영업이익증가율	N/A	60.2%	96.4%	N/A	91.3%	N/A	104.1%
순이익증가율	N/A	73.2%	96.1%	N/A	92.5%	N/A	120.0%
[활동성]
총자산회전율	3.2회	1.2회	2.6회	1.6회	3.0회	1.9회	3.8회
재고자산회전율	8.6회	10.0회	10.2회	8.2회	16.0회	8.5회	11.1회
매출채권회전율	21.9회	92.2회	288.4회	46.7회	95.3회	56.9회	257.7회
[수익성]
영업이익률	0.4%	6.5%	6.6%	-10.3%	7.4%	-29.6%	4.2%
순이익률	-0.3%	5.0%	4.5%	-10.6%	5.1%	-28.5%	2.9%
총자산순이익률	82.1%	177.5%	97.5%	178.9%	73.8%	154.4%	5.5%
[안정성]
유동비율	243.4%	224.1%	149.1%	329.5%	149.2%	439.5%	102.2%
부채비율	494.9%	385.4%	138.7%	112.9%	207.0%	171.2%	144.9%
차입금의존도	62.5%	66.4%	37.4%	40.2%	44.0%	48.0%	37.7%

(출처)	Bloomberg, 각 사 감사보고서
(주1)	순이익률 및 총자산순이익률은 지배주주순이익 기준입니다.

 

[비교회사 2020년 주요 재무비율]

(단위 : %, 회)

구분Carvana CoCarmax IncLithia Motors IncVroom IncAsburyAutomotiveGroup IncShiftTechnologies Inc케이카

[성장성]
매출액증가율	41.8%	-6.7%	3.6%	13.9%	-1.1%	17.7%	11.6%
영업이익증가율	18.6%	-15.8%	40.8%	34.1%	14.1%	-0.8%	29.1%
순이익증가율	49.3%	-15.9%	73.2%	41.8%	38.0%	-26.5%	63.3%
[활동성]
총자산회전율	2.2회	.9회	1.9회	1.2회	2.2회	1.0회	3.9회
재고자산회전율	6.2회	6.3회	5.3회	4.3회	7.7회	5.8회	8.5회
매출채권회전율	16.4회	88.1회	219.1회	29.7회	48.9회	38.1회	339.5회
[수익성]
영업이익률	-5.9%	5.5%	5.3%	-13.2%	5.2%	-39.0%	2.8%
순이익률	-3.1%	3.9%	3.6%	-14.9%	3.6%	-30.2%	1.8%
총자산순이익률	54.3%	113.7%	60.2%	127.0%	51.5%	159.5%	7.0%
[안정성]
유동비율	411.7%	242.4%	134.6%	331.0%	114.9%	634.0%	515.1%
부채비율	278.6%	393.5%	196.9%	40.5%	306.0%	31.6%	100.2%
차입금의존도	51.0%	67.9%	45.8%	19.1%	50.3%	4.4%	29.0%

(출처)	Bloomberg, 각 사 감사보고서
(주1)	순이익률 및 총자산순이익률은 지배주주순이익 기준입니다.

 

※ 주요 재무비율 산식 

(단위: %)

구 분산 식설 명

[수익성 비율]
영업이익률	당기영업이익                ───────── ×100         당기매출액	기업의 주된 영업활동에 의한 성과를 판단하기 위한 지표로서 제조 및 판매활동과 직접 관계가 없는 영업외손익을 제외한 순수한 영업이익만을 매출액과 대비한 것으로 영업효율성을 나타내는 지표입니다. 따라서 이 지표가 높을수록 매출액이 증가할때의 영업이익의 증가폭이 커지는 것을 의미하며, 따라서 영업의 효율성이 높은 것으로 나타납니다.
순이익률	당기순이익    ───────── ×100          당기매출액	매출액에 대한 당기순이익의 비율을 나타내는 지표입니다. 이 지표 또한 영업으로 인한 효과를 나타내는 지표이며, 매출총이익률, 매출 경상이익률과 비교하여 기타 영업외 자금조달이나 부수활동을 통해 비효율적으로 누수될 수 있는 기업의 성과를 가늠할 수 있는 지표입니다.
총자산순이익률	당기순이익 ────────────── ×100   (기초총자산 + 기말총자산)/2	당기순이익의 총자산에 대한 비율로서 ROA(Return on Assets)로 널리 알려져 있습니다. 기업의 계획과 실적간 차이 분석을 통한 경영활동 평가나 경영전략 수립 등에 많이 사용되는 지표입니다.
[안정성 비율]
유동비율	당기말 유동자산          ───────── ×100        당기말 유동부채	유동비율은 유동부채에 대한 유동자산의 비율, 즉 단기채무에 충당할 수 있는 유동성 자산이  얼마나 되는가를 나타내는 비율로서, 여신취급시 수신자의 단기지급능력을 판단하는 대표적인지표로 이용되어 은행가비율(Banker's ratio)이라고도 합니다. 이 비율이 높을수록 기업의 단기지급능력은 양호하다고 할 수 있습니다.
부채비율	당기말 총부채      ───────── ×100        당기말 자기자본	타인자본과 자기자본간의 관계를 나타내는 대표적인 재무구조지표로서 일반적으로 동 비율이 낮을수록 재무구조가 건전하다고 판단합니다. 그러나 이와 같은 입장은 여신자 측에서 채권회수의 안정성만을 고려한 것이며 기업경영의 측면에서는 단기적 채무변제의 압박을 받지않는한 투자수익률이 이자율을 상회하면 타인자본을 계속 이용하는 것이 유리할 수 있습니다.
차입금의존도	당기말 차입금     ───────── ×100         당기말 총자산	총자산 중 외부에서 조달한 차입금 비중을 나타내는 지표입니다. 차입금의존도가 높은 기업일수록 금융비용 부담이 가중되어 수익성이 저하되고 안정성도 낮아지게 됩니다.
[성장성 비율]
매출액 증가율	당기 매출액        ──────── ×100 - 100            전기 매출액	전년도 매출액에 대한 당해연도 매출액의 증가율로서 기업의 외형적 신장세를 판단하는 대표적인 지표입니다. 경쟁기업보다 빠른 매출액증가율은 결국 시장점유율의 증가를 의미하므로 경쟁력 변화를 나타내는 척도의 하나가 됩니다.
영업이익 증가율	당기 매출액        ──────── ×100 - 100           전기 영업이익	전년도 영업이익에 대한 당해연도 영업이익의 증가율을 나타내는 지표입니다.
순이익 증가율	당기 순이익    ──────── ×100 - 100       전기 순이익	전년도 순이익에 대한 당해연도 순이익의 증가율을 나타내는 지표이며, 지배주주순이익을 기준으로 산출되었습니다.
[활동성 비율]
매출채권 회전율	당기 매출액   ───────────────    (기초매출채권+기말매출채권)/2	매출채권의 현금화 속도를 나타내는 비율로 매출채권이 순조롭게 회수되고 있는가를 나타내는 지표입니다
재고자산 회전율	당기 매출액   ───────────────    (기초재고자산+기말재고자산)/2	재고자산의 현금화 속도를 나타내는 비율로 유동성과 자본배분 상태를 측정하는 지표입니다.
총자산 회전율	당기 매출액   ──────────────       (기초총자산+기말총자산)/2	매출액을 총자산으로 나눈 수치로 기업이 자산을 얼마나 효율적으로 활용해 수익을 창출하는지 보여주는 지표입니다.