증명해야할 필요가 있는 핵심 가설

• 하이엔드 가구 시장 규모 추정
• 사업자 판매가 늘어날 가능성?
• 상품인지 제품인지?
• 경영진의 사업확장 의지가 있는지?: MD 팀장 1명과 부서원 2명, 유형자산 신설의지 없음

외부환경 분석

• POLITICS
• ENVIRONMENT
• SOCIAL
  • 고액 상품에 대한 허세 트렌드, 하지만 남에게 쉽게 보여질 수 없는 가구에도 그러한 트랜드가 통용될지?
• TECHNOLOGY

기업분석

시장메트릭스를 통한 포지션 분석 및 진행 중인 사업 분석

• 1. 본업
  • 시장: 럭셔리가구의 위탁제조, 수입상품 판매
  • 제품: 럭셔리 가구
• 2. 자회사(100%)
     • 시장: 제과 제빵원료의 수입판매 <- 본업보다 훨씬 규모가 큰데?

비즈니스모델 분석

• 비즈니스 모델의 키 분석(비즈니스 모델에 따라 Driver가 달라짐)
• ★비즈니스 모델 분석을 통한 벨류 드라이버 분석 및 핵심 드라이버 추출

자본구조 분석

• 대주주 최훈학의 자본비율 하락 <- 타사 매도 및 상속 준비중 인 듯

해당 기업 보유의 유형자산 분석

• 생산거점
• 가동율: f(인력, 원자재, 설비, ETC)
• 생산량

해당 기업 보유의 무형자산 분석(DATA, 특허)

• 보유 데이터 파악
• 보유 데이터를 통한 신규 산업 혹은 기존 산업에의 이익변수와 연결
• 보유 라이센스 및 특허의 차별성 파악

7S분석: Strategy System Structure SharedValue Skills Staff Style

• 경영자 분석
• 사내 직원 평가 분석

해당 기업 보유의 고객 분석

• 고객 기본정보: 고객사, 고객사의 비중, 고객사별 납품 제품
• 최전방 시장 분석
• 고객에게 전달될 까지의 밸류체인 분석
• 세그먼트별 고객 분석: 나이 성별 시기별 SKU별 채널별 지역별 가격별 목적별 국가별 점포별

해당 기업 보유의 공급사 분석

• 공급사 기본정보: 공급사, 공급사 비중, 공급사별 공급 제품
• 공급사의 교섭권 분석
• 공급사에 해당 기업으로 원재료가 공급될 까지의 밸류체인 분석

PQC를 통한 매출 분석

PRICE

• 경쟁베이스: 수요공급에 따라 가격이 조정
• 가치베이스: 기업의 브랜드가치/차별성에 따라 가격이 조정
• 코스트베이스: 비용 상승에 따른 가격 전가 가능성, 디지털화를 통한 비용 절감 가능성에 따라 가격 조정
• 정부조정베이스

QUANTITY

SUPPLY

• 생산거점
• 가동율: f(인력, 원자재, 설비, ETC)
• 생산량

DEMAND: 고객수 * 시장이용율 * 당사이용율 * 1인당 구매량 * 내용년수

고객수 및 시장이용율: 시장분석 및 고객분석

• 현재 및 잠재 고객수(신규 시장인 경우 전방시장에 따른 향후 시장 성장율 변화 예측)
  • B2C 고객수
    • 엔드유저 시장의 현재와 잠재 고객수의 추정: 벨류 드라이버 구조화를 통한 추정
    • 향후 엔드유저 시장에서 다른 축으로의 전방 파급력 가능성 분석 (area age sex price sku store natl)
  • B2B 고객수
    • 현재 전방시장과 잠재 전방시장과 시장별 고객수 추정: 벨류 드라이버 구조화를 통한 추정
    • 기존의 전방 시장 외에 새로운 전방 시장의 고객유치 가능성 여부
    • ✔B2B시장도 결국 엔드유저 시장에 의해 영향을 받으므로, 전방 시장이 법인이여도 최전방 시장의 장래 고객수 추정필요
• 시장이용률(KBF)
  • 어떤 종류의 대체시장 및 보완시장이 존재하는지 파악
  • 전방/최전방 시장의 segment별 KBF 분석(대체시장이 아닌 해당 시장을 이용하는 이유)
• 시장 마진
• 시장 쉐어
  • Top쉐어 기업의 점유율이 높고 고착화되어 있으면 참입의 여지가 적음
• 시장 원가 구조
• 시장의 유통 시스템

당사이용률: 경쟁환경 분석

• 기본 분석(경쟁 기업 파악, 쉐어파악, 매출 성장률, 영업이익률, ROIC)
  • 시장 쉐어: 소수의 기업이 과점하는 구조일 경우 참입이 쉽지 않음
• 시장 진입 가능성 분석
  • 정부규제, IP, 초기투자 비용
• 시장 쉐어 확대 가능성 분석
  • 경쟁도
    • 시장 메트릭스에서 경쟁사의 포지션 분석
    • 경쟁사의 시장내 포지션 분석(타겟 고객층 분석 age sex area time natl price store sku): 포지션 분석을 시행하는 이유는 경쟁사별 어떤 고객에게 강점이 있는지, 또한 어떤 포지션에 참입할 수 있는 여지가 있는지를 판단하기 위함
    • 경쟁 상대의 SWOT분석
    • (optional)자사 분석과 동일한 밀도의 경쟁 상대 분석
    • KBF관련
      • 각 경쟁사의 KBF분석
      • 각 경쟁사의 KBF가 가지는 진입 장벽 및 커피 가능성 분석
      • 고객 KBF의 각 경쟁사 만족 여부 분석
      • KBF 분석 상세
        • Price: 메모리반도체, 원자재와 같이 제품 자체의 차별성이 존재하지 않는 제품 및 서비스는 결국 가격 차별성으로 수렴
        • Product: 시장내 제품 및 서비스의 차별성 분석(품질, 성능, 디자인, 제품수명주기)
        • Place
          • 당사가 직접 수도권의 대규모 직영 전시장 및 대형 백화점을 통하여 판매
          • 대규모 호텔 및 관공서 등은 직접 영업하여 주문 ORDER 수주 후주문제작에 의거하여 호텔용 가구 등을 판매
        • Promotion
          • 반복적인 제품 팜플렛 발송과 고급 주간지 및 월간지에 광고를 통한 홍보 활동
        • 그외: 브랜드 이미지 및 충성도 분석, 고객레퍼런스, 안정적 공급사 보유
  • 규모의 경제
  • 그외: 공급채널 엑세스, 고객채널 엑세스, 브랜드 충성도

COST

• 손익계산서 비용축: 원가, 판관비, 영업외비용, 이자비용
• 변동/고정 비용축: 변동비, 고정비
• 한계비용

성장 가설

• 기존 사업
  • P 가격 인상
  • Q 수량 인상: (기존 및 잠재 고객수 * 시장선택률 * 자사선택률) * 1인당 구매량
    • 잠재 고객수의 확대: AI사업 모델은 잠재 고객수가 산정할 수 없을 정도로 거대
    • 시장 선택률의 확대: 전기차에 대한 캐즘이 5년만에 5%확대되어 현재는 전체 차량 발주의 10%에 달함
    • 자사 점유율의 확대
  • C 코스트 절감
• 신규 사업(인접 사업, 타지역 신규 사업, 신규 제품, 신규 사업)
  • 사업 확장성에 대한 가설 설정 및 검증
  • 지역 확장성에 대한 가설 설정 및 검증
  • 제품 확장성에 대한 가설 설정 및 검증
  • 신규 사업 확장성에 대한 가설 설정 및 검증
• 공통
  • 외부 환경PEST에 의한 시장 혹은 기업의 확대 or 축소

벨류에이션

상대평가

• 업계 평균 멀티플
• 낮은 혹은 높은 멀티플의 합리적 원인 파악

절대평가

• 기업가치 추정

핵심 가설

• 중고차 시장 규모는 약 38조원, 현재 시장점유울 3.4%를 점하는 케이카가 시장 선두
• 현재 매출규모가 1.8조원 규모인 케이카는 약 5년 후까지 시장점유율 1/3인 15조원을 매출을 점할 수 있을까?(5년 후까지 한국 중고차 시장이 45조원까지 성장함을 전제)
• 현재 당기순이익률이 3%내외이므로 5년후 5%까지 성장한다고 가정하면 약 7500억. 여기에 보수적인 PER을 x10배 적용하면 7.5조이므로 상장 첫날 시가총액 약 1조에 비해 7.5배 수익실현 가능

기업분석 요약

시장분석

• 이미 성숙시장이므로 중고차 시장 자체의 높은 성장세는 기대하기 힘듬
• 단, 온라인 채널의 상승세는 눈여겨 볼만 하며, 지금의 속도대로라면 근 10년내로 온라인과 오프라인의 시장 규모 비중이 유사해 질 것
• 전기차와 내연기관차가 혼재되는 상황이 30년 중후반까지 지속된다면, 내연기관차를 신차로 구매하는 리스크가 크므로 중고차 소비가 늘어날 가능성 있음
• 경제의 주축이 되어가는 MZ세대는 특히 shared economy에 거부감이 없으므로 중고차에 대한 수요가 상승할 수 있음

경쟁분석

• 90% 이상의 경쟁사는 중소형 업체와 개인, 개인간의 거래비중이 꾸준히 감소하고 있어 케이카가 가치를 실현할 수 있는 시장적 조건은 충족
• kb차차차 와같은 대기업 중심의 플랫폼이 진입하고 있지만, 케이카의 중고차 완전 인증 및 관리 비즈니스모델과는 달리 중개만 하는 역할이기 때문에, 시장의 핵심 키워드인 "신뢰"를 개선하기는 어려워보임
• 또한 완전 인증 및 관리 비즈니스 모델을 위해서는 차고, 인력 등 와 같은 실제적인 설비를 갖추어야하기 때문에 진입장벽 존재

고객분석

• unmet need: 중고차에 대한 신뢰성 부족이 중고차 시장의 메인 키워드
  

  

SWOT분석

주담과의 질의응답(미실시, 다음주 실시예정)

IPO를 통한 자본구조 변화에 다른 자본구조 분석

• 금번 공모의 총 공모주식수 13,464,231주 중 신주모집주식수는 1,202,164주, 구주매출주식수는 12,262,067주로 금번 공모물량의 92.86% 수준이 구주매출로 대부분 이루어집니다.
• 일반청약자 25~30%, 기관투자자 55~75% 배정 예정
• 공모전 최대주주(100%)였던 한앤코오토서비스 홀딩스가 공모후 25.5%를 구주 매출
• 금번 공모의 총 공모주식수 13,464,231주 중 농협투자은행과 골드만삭스가 각각 6,126,225주, 대신증권/삼성증권/하나금투가 403,927주 씩 기관배정. 골드만삭스는 일반청약하지 않고 타 증권사는 일반청약을 실시함
• 당사의 상장예정주식수 48,086,533주 중 약 28.00%에 해당하는 13,464,231주는 상장 직후 유통가능물량. 유통가능물량의 경우 상장일부터 매도가 가능하므로 해당물량의 매각으로 인하여 주식가격이 하락할 가능성이 있으며, 추가적으로 최대주주 및 특수관계인 등 계속보유의무자의 의무보유기간, 우리사주조합의 의무예탁기간이 종료되는 경우 추가적인 물량출회로 인하여 주식가격이 하락할 수 있음.
• 구주매출을 발생시키는 한앤코오토서비스홀딩스는 상장후 1년동안 매각 제한

밸류에이션

절대평가

• 가치창출공식에 의하면 시가총액약 1,628,129(백만원)으로 추정됨
• 211013현재, 케이카의 시가총액은 1,000,000(백만원)이므로 약 54%의 업사이드 존재
• 21년의 반기 데이터를 가지고 시뮬레이션시 주당 가격은 약 70,000원까지 상승(현재22,000원)

상대평가

• 미국의 주요 중고차 플레이어인 carvana vroom carmax를 peer로 둠
• carmax를 제외한 업체가 아직 적자기업이기 때문에, PSR평가 이외에는 의미를 두기 힘듬
• 세 기업의 평균 PSR은 약 4.09로 0.91인 케이카는 보수적으로 약 2배정도의 업사이드를 추정해볼 수 있음

기본 정보

• 회사: LX세미콘
• 일시: 210906
• 담당자: XXX팀장
• IR연락처: 02-526-4591

회의록

정관을 변경했던데 혹시 팹리스에서 파운드리까지 영역을 확장할 의도가 있는건지?

기존의 사업영역에서 크게 벗어날 의도 없음. 다만, 정관을 수정안한지가 매우 오래되어 손봤을 뿐. 이전 정관에서는 특정하고 있는 사업범위가 너무 좁아서 그것을 유연하게 한 것 뿐. 정관상 사업을 유연하게 열어놓는 것은 여타 팹리스 회사들도 하는 관행적인 것임.

최근 반도체 숏티지 우려가 커지고 있고, 특히 8인치 반도체와 같은 경우는 파운드리의 설비 확장도 제한적이라 공급에 대한 우려가 큰데 공급처의 리스크는 문제없는지?

8인치 반도체가 차지하는 비중이 현재 약 70~80% 정도임. 물론 경기순환에 따라 상이하겠지만, 앞으로는 생산 캐파를 안정적으로 확보하는 것이 팹리스의 경쟁력이 될 것. 현재는 거의 풀캐파로 생산 중인 것으로 알고 있음. 현재의 주문량을 소화는데는 문제 없음.

공급처의 국내 해외 비중은?

국내 파운드리가 약 70% 전후 차지. 그외가 해외. TSMC와 같은 일반적으로 생각할 수 있는 파운드리에게 발주 중임.

파운드리의 공급가격이 많이 상승한 걸로아는데, 고객사로의 가격전가는 원활한지?

고객사에서도 사정을 이미 알고 있기 때문에, 가격 전가에는 큰 어려움 없음.

이자발생부채가 약 80억 가량 보이던데, 맞는 수치인지?

틀린 수치임. 이자발생부채는 0임. 본사 오피스 리스비용에 따른 단기부채외에 부채 존재하지 않음.

21년2분기의 기계유형자산이 210억가량 상승했던데 무엇을 구매한 것인지?

외주하는 업체와 협력해서 장비를 구매한 비용에 해당함. 부동산과 같은 유형자산은 아님.

1분기와 비교해서 매출원가 비중이 많이 줄었던데 주요한 원인은?

아시다시피, 파운드리 발주 코스트는 상승했음. 그럼에도 불구하고 제품 mix가 개선되어 ASP가 상승함.

현재 DDI기준 세계시장 3위 인데, 타사와 비교해서 어떤 차별성이 있다고 생각하는지?

기술적인 부분이라 일일이 대답하기 어려움. 팹리스는 설계회사 이므로 더 작게, 더 저전력으로, 더 저노이즈로 설계하는 것이 경쟁력임. 또한 고객사와 공급처의 확보도 주요한 변수로 작용할 수 있음.