[연준와처] 6월1일 발표된 연준 대차대조표에 어떤 내용이 담겨 있나?

[연준와처] 6월1일 발표된 연준 대차대조표에 어떤 내용이 담겨 있나?

•  양영빈 기자
•  승인 2023.06.05 15:22

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긴급 유동성공급으로 대차대조표 4000억달러 확대
연준 자산 은행위기 직전 수준까지 떨어져
5월 31일 국채 6240억달러, MBS 1490억달러 감소
브리지뱅크론 줄고 있어 은행위기 수그러지는 중
지급준비금 감소+ON RRP 감소+TGA 증가 예상돼

[이코노미21 양영빈] 6월 1일(현지시간) 연준의 대차대조표가 발표됐다. 3월초에 있었던 은행위기가 연준 대차대조표에 미쳤던 영향과 그 이후 대차대조표의 변화를 보면서 현재 상태를 점검해 보자.  

대차대조표 전체 크기

연준은 은행위기가 시스템 전체로 확대되는 것을 막기 위해 긴급 유동성 공급을 했고 그 결과 연준의 대차대조표는 4000억달러 가깝게 확대됐다. 2022년 6월 이후 연준이 매달 실시하는 양적긴축 규모는 대략 750~800억달러 수준이므로 2주만에 공급된 긴급 유동성은 5개월치의 양적긴축에 해당한다.

아래는 연준 대차대조표의 전체 크기(총자산)의 추이를 보여준다.

출처=연준(fred.stlouisfed.org/graph/?g=15JDY)

연준의 자산이 은행위기 직전 수준까지 떨어졌음을 볼 수 있다. 연준의 대차대조표 크기가 감소한 것은 첫째, 양적긴축에 의한 것이고 둘째, 은행위기 당시 공급했던 긴급 유동성 회수가 있다.

양적긴축 효과

연준은 기존의 계획대로 꾸준하게 양적긴축을 하고 있다. 연준의 양적긴축은 연준이 보유한 국채, MBS를 감소시키는 방식으로 이루어 진다. 연준은 국채, MBS를 보유한 계정을 따로 관리하는데 이것을 SOMA(System Open Market Account) 계정이라고 부른다. 또한 연준은 만기가 도래한 국채, MBS를 롤오버하지 않고 그대로 만기 정산을 받는 방식으로 양적긴축을 진행한다.

2022년 6월 양적긴축을 시작한 이래 연준의 SOMA 계정에서 국채와 MBS의 보유 추이를 보면 다음과 같다.

출처=연준(https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=15JEj)

5월 31일까지 국채는 6240억달러, MBS는 1490억달러가 감소했다. 국채와 MBS의 월별 감소 추이를 보면 다음과 같다.

출처=연준(https://www.newyorkfed.org/markets/soma-holdings)

국채의 감소 목표 최대치인 600억달러는 잘 지켜지고 있고 MBS는 최대 목표치가 350억달러지만 보통 150~200억달러 정도로 줄어들고 있다. MBS 감소 최대 목표치에 못 미치는 것은 연준은 여전히 수동적(passive) 양적긴축을 하기 때문이다.

미국의 가계가 대출한 모기지는 금리가 매우 낮을 때 계약한 고정금리 모기지라서 지금처럼 고금리 시기에는 가계가 기존의 모기지를 새로운 모기지로 갈아탈 이유가 없다. 연준이 모기지(MBS) 감축 목표를 350억달러로 설정한 것은 과거 경험으로 예상한 기존의 모기지에서 새로운 모기지로 옮기는 것을 고려한 수치이다.

그러나 급격한 금리 상승으로 인해 기존이 모기지를 그대로 유지하려는 경향이 매우 높기 때문에 연준은 만기가 도래하는 모기지(MBS)만 대차대조표에서 덜어내고 있다.

긴급 유동성 추이

은행위기가 시스템 전체로 확대되는 것을 사전에 방지하기 위해 연준은 짧은 시간 동안 4000억달러에 달하는 긴급 유동성을 지원했다. 긴급 유동성에는 전통적인 재할인 창구, BTFP, 해외 금융기관을 위한 FIMA Repo, 그리고 파산한 은행을 인수하는데 필요한 브리지뱅크 론이 있다.

다음은 네가지 긴급 유동성 지원의 추이를 보여준다.

출처=연준(fred.stlouisfed.org/graph/?g=15JF6)

긴급유동성 지원이 한창이었을 때는 4037억달러에 달했고 5월 31일에는 2857억달러로 감소했다. 전체적으로 고점대비 1180억달러가 감소했다. 해외 금융기관에 지원한 FIMA Repo와 재할인 창구를 통해 지원한 것은 현재는 거의 0에 가깝다.

재할인 창구와 성격은 같지만 조건이 다른 BTFP는 여전히 늘어나고 있다. BTFP가 늘어나 가장 큰 이유는 재할인 창구에 비해 조건이 훨씬 좋기 때문이다. 같은 담보물을 제공해도 받을 수 있는 자금이 많고 금리도 싸기 때문이다. 6월 1일 기준으로 재할인창구(Primary Credit)의 금리는 5.25%이고 BTFP의 금리는 5.15%이다.

출처=연준재할인창구(https://www.frbdiscountwindow.org/)

문제가 된 은행의 인수절차를 위해 공급한 브리지뱅크론이 더디긴 하지만 줄어들고 있어 은행위기는 점차 수그러지고 있는 것으로 보인다.

마지막으로 재무부가 연준에 보유한 재무부일반계정의 잔고는 다음과 같다.

출처=연준(https://fred.stlouisfed.org/graph/?g=15JME)

현재 TGA 잔고는 485억달러로 최저 수준에 있다. 다행히도 부채한도 협상이 최종적으로 상원을 통과해 다음 주부터는 단기적으로 TGA의 급격한 증가와 지급준비금의 감소를 예상할 수 있다.

지급준비금의 증감은 연준의 대차대조표와 관계가 있는 주체들인 은행, MMF의 행동방식과 밀접한 관계가 있다. 부채한도 협상 타결 이후 대규모의 국채 발행이 예상된다.

은행에 자금을 예치한 민간이 추가로 발행된 국채를 매입하면 은행 예금을 인출해서 TGA 계좌로 송금하는 결과를 가져온다. 이런 경우에는 ‘지급준비금 감소(예금인출로 인한 감소)와 TGA 증가’가 예상된다.  

그러나 대규모로 발행된 국채의 수익률이 ON RRP 수익률보다 높아지면 MMF는 ON RRP의 자금을 인출해서 TGA계좌로 송금하게 된다. 이런 경우에는 ‘ON RRP 감소와 TGA 증가’가 나타나게 된다. 현재 1개월 국채의 수익률은 5.25%이고 ON RRP의 수익률은 5.05%이므로 수익률 차이가 20bps이다.

따라서 종합적으로 보면 ‘지급준비금 감소(민간의 국채매입)+ON RRP 감소(MMF의 국채 매입)+TGA 증가’가 예상된다. [이코노미21]